PRINCIPLES OF FINANCIAL ADMINISTRATION

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 61

Margen de utilidad operativa

margen de utilidad operativa El margen de utilidad operativa mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda
Mide el porcentaje de cada después de que se dedujeron todos los costos y gastos, excluyendo los intereses, im-
dólar de ventas que queda puestos y dividendos de acciones preferentes. Representa las “utilidades puras” gana-
después de que se dedujeron das sobre cada dólar de ventas. La utilidad operativa es “pura” porque mide sólo la
todos los costos y gastos, utilidad ganada en las operaciones e ignora los intereses, los impuestos y los dividen-
excluyendo los intereses, dos de acciones preferentes. Es preferible un margen de utilidad operativa alto. El
impuestos y dividendos de margen de utilidad operativa se calcula de la manera siguiente:
acciones preferentes; las
“utilidades puras” ganadas Margen de utilidad operativa 5 Utilidad operativa
sobre cada dólar de ventas.

Ventas

El margen de utilidad operativa de Bartlett Company de 2006 es de

$418,000
5 13.6%

$3,074,000

Este valor se señala como (2) en el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común
presentado en la tabla 2.7.

Margen de utilidad neta

margen de utilidad neta El margen de utilidad neta mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda des-
Mide el porcentaje de cada pués de que se dedujeron todos los costos y gastos, incluyendo intereses, impuestos y
dólar de ventas que queda dividendos de acciones preferentes. Cuánto más alto es el margen de utilidad neta de
después de que se dedujeron la empresa, mejor. El margen de utilidad neta se calcula de la manera siguiente:
todos los costos y gastos,
incluyendo intereses, impuestos Margen de utilidad neta 5 Ganancias disponibles para los accionistas comunes
y dividendos de acciones
preferentes. Ventas

El margen de utilidad neta de Bartlett Company de 2006 es

$221,000 5 7.2%
$3,074,000

Nota El margen de utilidad Este valor se señala como (3) en el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común
presentado en la tabla 2.7.
neta se define en ocasiones como
la utilidad neta después de El margen de utilidad neta es una medida comúnmente referida que indica el éxi-
impuestos dividida entre las to de la empresa con respecto a las ganancias obtenidas de las ventas. Los márgenes
ventas. La fórmula que se utiliza de utilidad neta “adecuados” difieren considerablemente entre las industrias. Un mar-
aquí da una mayor importancia a gen de utilidad neta de 1 por ciento o menos no sería raro para una tienda de abarro-
los accionistas comunes. tes, en tanto que un margen de utilidad neta de 10 por ciento sería bajo para una
joyería.

Nota Las EPS representan el Ganancias por acción (EPS)

monto en dólares obtenido para Las ganancias por acción (EPS, por sus siglas en inglés, earnings per share) de la em-
cada acción común en presa son en general importantes para los accionistas presentes o futuros y para la ad-
circulación, no el monto de ministración. Como mencionamos anteriormente, las EPS representan el monto en
ganancias distribuidas realmente dólares obtenido durante el periodo para cada acción común en circulación. Las ga-
a los accionistas. nancias por acción se calculan de la manera siguiente:

Ganancias disponibles para los accionistas comunes
Ganancias por acción 5 Número de acciones comunes en circulación

62 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

Las ganancias por acción de Bartlett Company en 2006 son de

$221,000 5 $2.90
76,262

Esta cifra representa el monto en dólares obtenido para cada acción común en circu-
lación. El monto en dólares de efectivo distribuido en realidad a cada accionista es el
dividendo por acción (DPA), que, como se observa en el estado de pérdidas y ganan-
cias de Bartlett Company (tabla 2.1), aumentó de 0.75 dólares en 2005 a 1.29 dólares
en 2006. El público inversionista vigila muy de cerca las EPS y se considera que éstas
son un indicador importante del éxito corporativo.

Rendimiento sobre los activos totales (ROA)

rendimiento sobre los activos El rendimiento sobre los activos totales (ROA, por sus siglas en inglés, return on total
totales (ROA) assets), denominado con frecuencia retorno de la inversión (ROI, por sus siglas en in-
Mide la eficacia general de la glés, return on investment), mide la eficacia general de la administración para generar
administración para generar utilidades con sus activos disponibles. Cuanto más alto es el rendimiento sobre los ac-
utilidades con sus activos tivos totales de la empresa, mejor. El rendimiento sobre los activos totales se calcula
disponibles; se denomina de la manera siguiente:
también retorno de la
inversión (ROI).

Rendimiento sobre los activos totales 5 Ganancias disponibles para los accionistas comunes

Nota Algunas empresas usan Total de activos

esta medida como una técnica de El rendimiento sobre los activos totales de Bartlett Company en 2006 es de
decisión simple para evaluar las

propuestas de inversión en los

activos fijos. $221,000
$3,597,000 5 6.1%

Este valor indica que la empresa ganó 6.1 centavos sobre cada dólar de inversión en
activos.

retorno sobre el patrimonio Retorno sobre el patrimonio (ROE)
(ROE)
Mide el retorno ganado sobre la El retorno sobre el patrimonio (ROE, por sus siglas en inglés, return on common
inversión de los accionistas equity) mide el retorno ganado sobre la inversión de los accionistas comunes en la
comunes en la empresa. empresa. Generalmente, cuanto más alto es este rendimiento, más ganan los propieta-
rios. El retorno sobre el patrimonio se calcula de la manera siguiente:

Retorno sobre el patrimonio 5 Ganancias disponibles para los accionistas comunes

Capital en acciones comunes

Este índice para Bartlett Company en 2006 es de

$221,000 5 12.6%
$1,754,000

Observe que el valor del capital en acciones comunes (1,754,000 dólares) se obtuvo al
restar 200,000 dólares del patrimonio en acciones preferentes al total del patrimonio
de los accionistas de 1,954,000 dólares (vea el balance general de Bartlett Company de
2006 en la tabla 2.2). El ROE calculado del 12.6 por ciento indica que durante 2006
Bartlett ganó 12.6 centavos sobre cada dólar de capital en acciones comunes.

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 63

Preguntas de repaso

2–12 ¿Cuáles son los tres índices de rentabilidad que se encuentran en un estado de

pérdidas y ganancias de tamaño común?

2–13 ¿Cuál sería la explicación de que una empresa tuviera un alto margen de uti-

lidad bruta y un bajo margen de utilidad neta?

2–14 ¿Qué medida de rentabilidad es probablemente la más importante para el pú-

blico inversionista? ¿Por qué?

OA5 Razones de mercado

razones de mercado Las razones de mercado relacionan el valor de mercado de la empresa, medido por el
Relacionan el valor de mercado precio de mercado de sus acciones, con ciertos valores contables. Estas razones dan
de una empresa, medido por el una explicación muy clara sobre qué tan bien se desempeña la empresa en cuanto al
precio de mercado de sus riesgo y retorno, según los inversionistas del mercado. Reflejan, de manera pertinente,
acciones, con ciertos valores la evaluación que hacen los accionistas comunes de todos los aspectos del rendimiento
contables. pasado y futuro de la empresa. Aquí consideramos dos razones populares de merca-
do, una que se centra en las ganancias y otra que toma en cuenta el valor en libros.

Relación precio/ganancias (P/E)

relación precio/ganancias La relación precio/ganancias (P/E, por sus siglas en inglés, price/earnings) se usa gene-
(P/E) ralmente para evaluar la estimación que hacen los propietarios del valor de las acciones.
Mide la cantidad que los La relación P/E mide la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por
inversionistas están dispuestos cada dólar de las ganancias de una empresa. El nivel de esta razón indica el grado de
a pagar por cada dólar de las confianza que los inversionistas tienen en el rendimiento futuro de la empresa. Cuan-
ganancias de una empresa; to mayor sea la relación P/E, mayor será la confianza de los inversionistas. La relación
cuanto mayor sea la relación P/E se calcula de la manera siguiente:
P/E, mayor será la confianza de
los inversionistas. Precio de mercado por acción común

Relación precio>ganancias (P>E) 5 Ganancias por acción

Si las acciones comunes de Bartlett Company a finales de 2006 se vendían en 32.25 dó-
lares, usando EPS de 2.90 dólares, la relación P/E a finales de 2006 es de

$32.25 5 11.1
$2.90

Esta cifra indica que los inversionistas pagaban 11.10 dólares por cada dólar de ga-
nancias. La relación P/E proporciona más información cuando se aplica al análisis de
una muestra representativa usando un promedio industrial de la relación P/E o la re-
lación P/E de una empresa de referencia.

Razón mercado/libro (M/L)

razón mercado/libro (M/L) La razón mercado/libro (M/L) proporciona una evaluación de cómo los inversionis-
Proporciona una evaluación de tas ven el rendimiento de la empresa. Relación del valor de mercado de las acciones de
cómo los inversionistas ven el la empresa con su valor en libros (estrictamente contable). Para calcular la razón M/L
rendimiento de la empresa. Las de la empresa, primero debemos obtener el valor en libros por acción común:
empresas de las que se esperan
altos retornos con relación a su Valor en libros Capital en acciones comunes
riesgo venden, por lo general, por acción común 5 Número de acciones comunes en circulación
en múltiplos M/L más altos.

64 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

Al sustituir los valores correspondientes para Bartlett Company incluidos en el balan-
ce general de 2006, obtenemos

Valor en libros $1,754,000
por acción común 5 76,262 5 $23.00

La fórmula para calcular la razón mercado/libro es

Precio de mercado por acción común
Razón mercado>libro (M>L) 5 Valor en libros por acción común

Al sustituir el precio de las acciones comunes de Bartlett Company a fines de 2006 de
32.25 dólares y su valor en libros por acción común (calculado anteriormente) de 23.00
dólares en la fórmula de la razón M/L, obtenemos

Razón mercado>libro (M>L) 5 $32.25 5 1.40
$23.00

Esto significa que los inversionistas pagan actualmente 1.40 dólares por cada dólar
del valor en libros por acción común de Bartlett Company.

Las acciones de empresas de las que se espera un buen rendimiento (incrementar
sus utilidades, aumentar su participación en el mercado o lanzar productos exitosos)
se venden generalmente a razones mercado/libro más altas que las acciones de empresas
con perspectivas menos atractivas. En pocas palabras, las empresas de las que se espe-
ran altos retornos con relación a su riesgo venden a múltiplos de M/L más altos. Es
evidente que los inversionistas ven perspectivas favorables para Bartlett, por lo que
están dispuestos a pagar más que su valor en libros por las acciones de la empresa.
Del mismo modo que las relaciones P/E, las razones M/L se evalúan comúnmente a
través de una muestra representativa, para obtener una idea del riesgo y retorno de la
empresa en comparación con empresas similares.

Pregunta de repaso

2–15 ¿Cómo la relación precio/ganancias (P/E) y la razón mercado/libro (M/L)

proporcionan una idea del riesgo y retorno de la empresa?

OA6 Un análisis completo de razones

Con frecuencia, los analistas desean tener una visión general del rendimiento y el es-
tado financiero de la empresa. Aquí consideramos dos métodos populares para un
análisis completo de razones: 1) resumir todas las razones y 2) el sistema de análisis
DuPont. El método de resumen para realizar el análisis considera todos los aspectos
de las actividades financieras de la empresa con el propósito de aislar áreas clave de
responsabilidad. El sistema DuPont actúa como una técnica de investigación orientada
a la búsqueda de áreas clave responsables de la condición financiera de la empresa.

Resumen de todas las razones

Usaremos las razones de Bartlett Company para llevar a cabo un análisis completo de
razones utilizando el método del análisis de una muestra representativa y del análisis
de series temporales. Los valores de las razones de 2006 calculados anteriormente y

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 65

los valores de las razones de Bartlett Company calculados para 2004 y 2005, junto
con las razones promedio de la industria de 2006, se resumen en la tabla 2.8 (vea las
páginas 66 y 67), que también muestra la fórmula que se utiliza para calcular cada ra-
zón. Con estos datos, podemos analizar los cinco aspectos clave del rendimiento de
Bartlett: liquidez, actividad, deuda, rentabilidad y mercado.

Liquidez

La liquidez general de la empresa parece mostrar una tendencia razonablemente esta-
ble, que se ha mantenido a un nivel relativamente consistente con el promedio de la
industria en 2006. La liquidez de la empresa parece ser buena.

Actividad

El inventario de Bartlett Company está en buenas condiciones. La administración de
su inventario parece haber mejorado y, en 2006, tuvo un nivel de rendimiento supe-
rior al de la industria. La empresa puede estar experimentando algunos problemas
con las cuentas por cobrar. El periodo promedio de cobro parece haber aumentado
por arriba del de la industria. Además, Bartlett es lenta para pagar sus cuentas; paga
casi 30 días después que el promedio de la industria. Esto podría afectar de manera
negativa la solidez crediticia de la empresa. Aunque la liquidez general parece ser buena,
debe examinarse la administración de las cuentas por cobrar y por pagar. La rotación de
activos totales de Bartlett refleja una disminución en la eficiencia de la utilización de
los activos totales entre 2004 y 2005. Aunque en 2006 aumentó a un nivel muy por
arriba del promedio de la industria, parece que aún no se ha alcanzado el nivel de efi-
ciencia que había antes de 2005.

Deuda

El endeudamiento de Bartlett Company aumentó durante el periodo 2004-2006 y ac-
tualmente está por arriba del promedio de la industria. Aunque este incremento del
índice de endeudamiento podría ser una causa de alarma, la capacidad de la empresa
para cumplir con sus obligaciones de pago de intereses y pagos fijos mejoró, de 2005
a 2006, a un nivel que supera al de la industria. El aumento del endeudamiento de la
empresa en 2005 ocasionó aparentemente un deterioro de su capacidad para pagar
sus deudas en forma adecuada. Sin embargo, Bartlett ha mejorado evidentemente su
ingreso en 2006, de tal manera que es capaz de cumplir con sus obligaciones de pago
de intereses y pagos fijos a un nivel consistente con el promedio de la industria. En re-
sumen, parece que, aunque 2005 fue un año de baja productividad, el incremento de la
capacidad de la empresa para pagar sus deudas en 2006 compensa el aumento de su
nivel de endeudamiento.

Rentabilidad

La rentabilidad de Bartlett con respecto a las ventas de 2006 fue mejor que la de la
empresa promedio de la industria, aunque no igualó la rentabilidad que logró en
2004. Aunque el margen de utilidad bruta fue mejor en 2005 y 2006 que en 2004, los
niveles más altos de gastos operativos y por intereses de 2005 y 2006 parecen haber
ocasionado que el margen de utilidad neta de 2006 cayera por debajo del de 2004. Sin
embargo, el margen de utilidad neta de 2006 de Bartlett Company es bastante favora-
ble cuando se compara con el promedio de la industria.

Las ganancias por acción, el rendimiento sobre los activos totales y el retorno so-
bre el patrimonio de la empresa se comportaron de manera muy similar a como lo hizo
su margen de utilidad neta durante el periodo 2004-2006. Bartlett parece haber expe-
rimentado una caída considerable de las ventas entre 2004 y 2005 o una expansión

TA B L A 2 . 8 Resumen de las razones de Bartlett Company (2004-2006, incluyendo los promedios de la industria de 2006)

Evaluaciónd

Análisis

Promedio de una Análisis

Año de la muestra de series
2005b
industria representativa temporales

Razón Fórmula 2004a 2006b en 2006c en 2006 en 2004-2006 General

Liquidez

Liquidez corriente Activos corrientes 2.04 2.08 1.97 2.05 muy bien muy bien muy bien
Razón rápida (prueba ácida) Pasivos corrientes
1.32 1.46 1.51 1.43 muy bien buena buena
Activos corrientes 2 Inventario
Pasivos corrientes

Actividad Costo de los bienes vendidos 5.1 5.7 7.2 6.6 buena buena buena
Rotación de inventarios Inventario
Periodo promedio de cobro 43.9 días 51.2 días 59.7 días 44.3 días deficiente deficiente deficiente
Periodo promedio de pago Cuentas por cobrar
Rotación de activos totales Ventas diarias promedio 75.8 días 81.2 días 95.4 días 66.5 días deficiente deficiente deficiente

Cuentas por pagar 0.94 0.79 0.85 0.75 muy bien muy bien muy bien
Compras diarias promedio

Ventas
Total de activos

Deuda

Índice de endeudamiento Total de pasivos 36.8% 44.3% 45.7% 40.0% muy bien muy bien muy bien
Total de activos 5.6 3.3 4.5 4.3

Razón de cargos de interés fijo Ganancias antes de intereses e impuestos buena muy bien muy bien

Intereses

Índice de cobertura de pagos Ganancias antes Pagos de
fijos
de intereses ϩ arrenda- 2.4 1.4 1.9 1.5 buena muy bien buena

e impuestos miento

Pagos de Pagos del Dividendos

Int. ϩ arrenda- ϩuq principal ϩ de accionesr ϫ [1/(1 Ϫ I)]v

miento preferentes

Evaluaciónd

Análisis

Promedio de una Análisis

Año de la muestra de series
2005b
industria representativa temporales

Razón Fórmula 2004a 2006b en 2006c en 2006 en 2004-2006 General
Rentabilidad

Margen de utilidad bruta Utilidad bruta 31.4% 33.3% 32.1% 30.0% muy bien muy bien muy bien
Ventas

Utilidad operativa 14.6% 11.8% 13.6% 11.0% buena muy bien buena
Margen de utilidad operativa

Ventas

Margen de utilidad neta Ganancias disponibles para los accionistas comunes 8.2% 5.4% 7.2% 6.2% buena muy bien buena
Ventas

Ganancias disponibles para los accionistas comunes $3.26 $1.81 $2.90 $2.26 buena muy bien buena
Ganancias por acción (EPS)

Número de acciones comunes en circulación

Rendimiento sobre los activos Ganancias disponibles para los accionistas comunes 7.8% 4.2% 6.1% 4.6% buena muy bien buena

totales (ROA) Total de activos

Retorno sobre el patrimonio Ganancias disponibles para los accionistas comunes 13.7% 8.5% 12.6% 8.5% buena muy bien buena

(ROE) Capital en acciones comunes

Mercado

Relación precio/ganancias Precio de mercado por acción común 10.5 10.0e 11.1 12.5 muy bien muy bien muy bien
(P/E) Ganancias por acción 1.25 0.85e 1.40 1.30 muy bien muy bien muy bien

Razón mercado/libro (M/L) Precio de mercado por acción común
Valor en libros por acción común

aCalculada a partir de datos no incluidos en el capítulo.
bCalculada usando los estados financieros presentados en las tablas 2.1 y 2.2.
cObtenida de fuentes no incluidas en este capítulo.
dEvaluaciones subjetivas basadas en los datos proporcionados.
e El precio de mercado por acción a fines de 2005 fue de 18.06 dólares.

68 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

rápida de sus activos durante ese periodo. El nivel tan alto del retorno sobre el patri-
monio en 2006 sugiere que la empresa se desempeña bastante bien. Los retornos de la
empresa por arriba del promedio (margen de utilidad neta, EPS, ROA y ROE), se atri-
buyen al hecho de que es más riesgosa que el promedio. Una mirada a las razones de
mercado es útil para evaluar el riesgo.

Mercado

Los inversionistas tienen una mayor confianza de la empresa en 2006 que en los dos
años anteriores, según se refleja en la relación precio/ganancias (P/E) de 11.1. Sin em-
bargo, esta razón está por debajo del promedio de la industria. La relación P/E sugiere
que el riesgo de la empresa ha disminuido, pero persiste por arriba del de la empresa
promedio en su industria. La razón mercado/libro (M/L) de la empresa aumentó du-
rante el periodo 2004-2006 y, en 2006, superó al promedio de la industria. Esto su-
giere que los inversionistas están optimistas con el rendimiento futuro de la empresa.
Las razones P/E y M/L reflejan el aumento de la rentabilidad de la empresa durante el
periodo 2004-2006: los inversionistas esperan obtener retornos futuros altos como
compensación del riesgo por arriba del promedio de la empresa.

En resumen, la empresa parece estar creciendo y ha experimentado recientemen-
te una expansión de sus activos, financiados principalmente a través del uso de deuda.
El periodo 2005-2006 refleja una etapa de ajuste y recuperación del rápido crecimien-
to de los activos. Las ventas, las utilidades y otros factores de rendimiento de Bartlett
parecen crecer con el aumento de tamaño de la operación. Además, la respuesta del
mercado a estos logros ha sido positiva. En conclusión, la empresa se ha desempeña-
do bien en 2006.

sistema de análisis DuPont Sistema de análisis DuPont
Sistema que se utiliza para
analizar los estados financieros El sistema de análisis DuPont se utiliza para analizar los estados financieros de la em-
de la empresa y evaluar su presa y evaluar su condición financiera. Reúne el estado de pérdidas y ganancias y el
condición financiera. balance general en dos medidas de rentabilidad: el rendimiento sobre los activos tota-
les (ROA) y el retorno sobre el patrimonio (ROE). La figura 2.2 ilustra el sistema Du-
Pont básico con los valores monetarios y de razones de Bartlett Company en 2006. La
parte superior resume las actividades del estado de pérdidas y ganancias; la parte in-
ferior resume las actividades del balance general.

fórmula DuPont Fórmula DuPont
Multiplica el margen de utilidad
neta de la empresa por su El sistema DuPont relaciona primero el margen de utilidad neta, que mide la rentabi-
rotación de activos totales para lidad de las ventas de la empresa, con su rotación de activos totales, que indica la efi-
calcular el rendimiento sobre los ciencia con la que la empresa ha utilizado sus activos para generar ventas. En la
activos totales (ROA) de la fórmula DuPont, el producto de estas dos razones da como resultado el rendimiento
empresa. sobre los activos totales (ROA):

ROA 5 Margen de utilidad neta 3 Rotación de activos totales

Al sustituir las fórmulas adecuadas en la ecuación y simplificar los resultados en la
fórmula proporcionada anteriormente,

Ganancias disponibles para Ganancias disponibles para

ROA 5 los accionistas comunes Ventas los accionistas comunes
Ventas 35 Total de activos

Total de activos

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 69

FIGURA 2.2 Sistema de análisis DuPont
El sistema de análisis DuPont aplicado a Bartlett Company (2006)

Estado de Ventas Ganancias Margen de
pérdidas y ganancias $3,074,000 disponibles para utilidad neta
los accionistas
menos 7.2%
Costo de los comunes
bienes vendidos $221,000 multiplicado Rendimiento sobre
$2,088,000 divididas entre por los activos
totales (ROA)
menos Ventas 6.1%
Gastos $3,074,000
operativos Rotación de multiplicado Retorno
$568,000 Ventas activos totales por sobre el
menos $3,074,000 patrimonio (ROE)
Gastos por divididas entre 0.85 12.6%
intereses Total de activos
Balance $93,000 $3,597,000 Total de pasivos y
general menos patrimonio de los
Total accionistas = Total
Impuestos de pasivos Multiplicador de
$94,000 $1,643,000 de activos apalancamiento
$3,597,000 financiero (MAF)
menos más divididos entre
Dividendos de Patrimonio Capital en acciones 2.06
de los accionistas
acciones $1,954,000 comunes
preferentes $1,754,000
$10,000

Activos
corrientes
$1,223,000

más
Activos fijos

netos
$2,374,000

Pasivos
corrientes
$620,000

más
Deuda a largo

plazo
$1,023,000

70 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

Cuando los valores de 2006 del margen de utilidad neta y la rotación de activos
totales de Bartlett Company, calculados anteriormente, se sustituyen en la fórmula
DuPont, el resultado es

ROA 5 7.2% 3 0.85 5 6.1%

Este valor es el mismo que el que se calculó directamente en una sección previa (pági-
na 62). La fórmula DuPont permite a la empresa dividir su retorno en los componen-
tes de utilidad sobre las ventas y eficiencia del uso de activos. Generalmente, una
empresa con un bajo margen de utilidad neta tiene una alta rotación de activos tota-
les, lo que produce un rendimiento sobre los activos totales bastante bueno. Con fre-
cuencia, existe la situación opuesta.

fórmula DuPont modificada Fórmula DuPont modificada
Relaciona el rendimiento sobre
los activos totales (ROA) de la El segundo paso del sistema DuPont emplea la fórmula DuPont modificada. Esta fór-
empresa con su retorno sobre el mula relaciona el rendimiento sobre los activos totales de la empresa (ROA) con su
patrimonio (ROE), usando el retorno sobre el patrimonio (ROE). Este último se calcula al multiplicar el rendimien-
multiplicador de apalancamiento to sobre los activos totales (ROA) por el multiplicador de apalancamiento financiero
financiero (MAF). (MAF), que es la razón entre los activos totales de la empresa y su capital en acciones
comunes.
multiplicador de
apalancamiento financiero ROE ϭ ROA ϫ MAF
(MAF)
Razón entre los activos totales Al sustituir las fórmulas apropiadas en la ecuación y simplificar los resultados en la
de la empresa y su capital en fórmula proporcionada anteriormente,
acciones comunes.

Ganancias disponibles para Ganancias disponibles para

ROE 5 los accionistas comunes Total de activos los accionistas comunes
Total de activos 3 Capital en acciones comunes 5 Capital en acciones comunes

El uso del multiplicador de apalancamiento financiero (MAF) para convertir el
ROA en ROE refleja el impacto del apalancamiento financiero en el retorno de los
propietarios. Al sustituir los valores del ROA del 6.1 por ciento, calculado anteriormen-
te, y del MAF del 2.06 de Bartlett Company (3,597,000 de activos totales Ϭ 1,754,000
de capital en acciones comunes) en la fórmula DuPont modificada se obtiene

ROE ϭ 6.1% ϫ 2.06 ϭ 12.6%

El 12.6 por ciento de ROE, calculado mediante la fórmula DuPont modificada, es el
mismo que el calculado directamente (página 62).

Aplicación del sistema DuPont

La ventaja del sistema DuPont es que permite a la empresa dividir su retorno sobre el
patrimonio en un componente de utilidad sobre las ventas (margen de utilidad neta),
un componente de eficiencia del uso de activos (rotación de activos totales), y un com-
ponente de uso de apalancamiento financiero (multiplicador de apalancamiento fi-
nanciero). Por lo tanto, es posible analizar el retorno total para los propietarios en
estas importantes dimensiones.

El uso del sistema de análisis DuPont como una herramienta de diagnóstico se ex-
plica mejor en la figura 2.2. Iniciando con el valor presentado en el extremo derecho
(el ROE), el analista financiero se desplaza hacia la izquierda, examinando y anali-
zando las entradas de la fórmula para aislar la causa probable del valor por arriba del
promedio (o por debajo del promedio).

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 71

EJEMPLO Para facilitar la demostración, ignoremos todos los datos de los promedio de la indus-

tria de la tabla 2.8 y asumamos que el ROE de Bartlett del 12.6 por ciento está en rea-

lidad por debajo del promedio de la industria. Si nos desplazamos hacia la izquierda

en la figura 2.2, examinaríamos las entradas del ROE (el ROA y el MAF) con relación

a los promedios de la industria. Supongamos que el MAF está en línea con el prome-

dio de la industria, pero el ROA está por debajo de este promedio. Si nos desplazamos

aún más hacia la izquierda, examinamos las dos entradas del ROA (el margen de uti-

lidad neta y la rotación de activos totales). Supongamos que el margen de utilidad ne-

ta está en línea con el promedio de la industria, pero la rotación de activos totales está

por debajo de este promedio. Si nos desplazamos todavía más hacia la izquierda, des-

cubrimos que, en tanto que las ventas de la empresa son consistentes con el valor de

la industria, los activos totales de Bartlett aumentaron significativamente durante el

año pasado. Desplazándonos aún más hacia la izquierda, revisaríamos los índices de

actividad de la empresa para los activos corrientes. Digamos que, mientras que la ro-

tación de inventarios de la empresa está en línea con el promedio de la industria, su

periodo promedio de cobro está muy por arriba de este promedio.

Podemos rastrear con facilidad el posible problema hasta encontrar su causa: el

ROE bajo de Bartlett se debe principalmente al retraso de los cobros de las cuentas, lo

que produjo altos niveles de cuentas por cobrar y, por lo tanto, altos niveles de activos

totales. Los altos niveles de activos totales redujeron la rotación de activos totales de

Bartlett, disminuyendo su ROA, que a su vez redujo su ROE. Usando el sistema de aná-

lisis DuPont para examinar los retornos generales de Bartlett, medidos a través de su

ROE, encontramos que el retraso de los cobros de cuentas ocasionaron el ROE por

debajo del promedio de la industria. Evidentemente, la empresa debe administrar me-

jor sus operaciones de crédito. ■

Preguntas de repaso

2–16 El análisis de las razones financieras se divide frecuentemente en cinco áreas:

razones de liquidez, actividad, deuda, rentabilidad y mercado. Diferencie cada
una de estas áreas de análisis de las otras. ¿Cuál de ellas es muy importante
para los acreedores?

2–17 Describa cómo usaría un gran número de razones para llevar a cabo un aná-

lisis completo de las razones de la empresa.

2–18 ¿Cuáles son las tres áreas de análisis que se combinan en la fórmula DuPont

modificada? Explique cómo se usa el sistema de análisis DuPont para exami-
nar los resultados de la empresa y aislar sus causas.

RESUMEN

ENFOQUE EN EL VALOR

Los administradores financieros revisan y analizan los estados financieros de la empresa periódi-
camente, para descubrir problemas que están surgiendo y para evaluar el progreso de la empresa
hacia el logro de sus metas. Estas acciones tienen el objetivo de preservar y crear valor para los
propietarios de la empresa. Las razones financieras permiten a los administradores financieros
supervisar el pulso de la empresa y su avance hacia sus metas estratégicas. Aunque los estados fi-

72 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

nancieros y las razones financieras se basan en conceptos de acumulación, ofrecen una visión
más amplia de los aspectos importantes del riesgo y retorno (flujo de efectivo) que afectan el
precio de las acciones, que la administración intenta incrementar al máximo.

REVISIÓN DE LOS OBJETIVOS
DE APRENDIZAJE

OA1 Revisar el contenido del informe para los accio- tradas o salidas. La actividad del inventario se mide por
nistas y los procedimientos para consolidar los medio de su rotación; la de las cuentas por cobrar
por medio del periodo de cobro promedio; y la de las
estados financieros internacionales. El informe anual cuentas por pagar por medio del periodo promedio de
pago. La rotación de los activos totales mide la eficien-
para los accionistas, que las corporaciones de partici- cia con la que la empresa utiliza sus activos para gene-
rar ventas.
pación pública deben proporcionar a los accionistas,

documenta las actividades financieras de la empresa

del año anterior. Incluye la carta a los accionistas e in-

formación diversa, objetiva y subjetiva, así como cua- Examinar la relación entre deuda y apalanca-
miento financiero, así como las razones que se
tro estados financieros clave: el estado de pérdidas y OA4

ganancias, el balance general, el estado de patrimonio usan para analizar la deuda de una empresa. Cuanta

de los accionistas (o su forma abreviada, el estado de más deuda usa una empresa, mayor es su apalanca-

ganancias retenidas) y el estado de flujos de efectivo. miento financiero, el cual aumenta tanto el riesgo como

Seguidos de notas que describen los aspectos técnicos el retorno. Las razones de endeudamiento financiero

de los estados financieros. Los estados financieros de miden el grado de endeudamiento y la capacidad para

empresas que tienen operaciones cuyos flujos de efecti- pagar las deudas. Una medida común de endeudamien-

vo están denominados en una o más monedas extran- to es el índice de endeudamiento. La capacidad para

jeras, deben traducirse a dólares de acuerdo con el pagar costos fijos se mide con la razón de cargos de in-

estándar núm. 52 del FASB. terés fijo y el índice de cobertura de pagos fijos.

OA2 Entender quién usa las razones financieras y có- Usar las razones para analizar la rentabilidad de
mo. El análisis de razones permite a los accionis- una empresa y su valor de mercado. El estado de
OA5
tas y prestamistas, así como a los administradores de

la empresa evaluar el rendimiento financiero de ésta. pérdidas y ganancias de tamaño común, que presenta

Se puede llevar a cabo por medio del análisis de una todos los rubros como un porcentaje de las ventas, se

muestra representativa o del análisis de series tempo- usa para determinar el margen de utilidad bruta, el

rales. El benchmarking (evaluación comparativa) es un margen de utilidad operativa y el margen de utilidad

tipo popular de análisis de una muestra representativa. neta. Entre otras medidas de rentabilidad están las ga-

Las precauciones clave al aplicar razones financieras nancias por acción, el rendimiento sobre los activos

son las siguientes: 1) las razones con importantes des- totales y el retorno sobre el patrimonio. Entre las razo-

viaciones de la norma simplemente indican indicios de nes de mercado están la relación precio/ganancias y la

un problema. 2) Por lo general, una sola razón no pro- razón mercado/libro.

porciona suficiente información. 3) Las razones que se Usar un resumen de las razones financieras y el
sistema de análisis DuPont para llevar a cabo un
comparan deben calcularse usando estados financieros OA6

fechados en el mismo periodo del año. 4) Deben usar- análisis completo de razones. Se emplea un resumen de

se estados financieros auditados. 5) Debe verificarse la todas las razones (liquidez, actividad, deuda, rentabili-

consistencia del tratamiento contable de los datos. 6) dad y mercado) para llevar a cabo un análisis comple-

La inflación y las diferentes edades de los activos pue- to de las razones mediante el análisis de una muestra

den distorsionar las comparaciones de las razones. representativa y el análisis de series temporales. El sis-

OA3 Usar razones para analizar la liquidez y la activi- tema de análisis DuPont es una herramienta de diag-
dad de una empresa. La liquidez o capacidad de
nóstico que se utiliza para encontrar las áreas clave

la empresa para pagar sus cuentas a medida que éstas responsables del rendimiento financiero de la empresa.

llegan a su vencimiento, se mide por medio de la liqui- Permite a la empresa dividir el retorno sobre el patri-

dez corriente y la razón rápida (prueba ácida). Las ra- monio en tres componentes: utilidad sobre las ventas,

zones de actividad miden la velocidad con la que las eficiencia del uso de los activos y uso del apalanca-

cuentas se convierten en ventas o efectivo, es decir, en- miento financiero.

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 73

PROBLEMAS DE AUTOEVALUACIÓN (SOLUCIONES EN EL APÉNDICE B)

OA3 OA4 OA5 AE2–1 Fórmulas e interpretaciones de las razones Sin consultar el libro, indique la fórmu-
la para calcular cada una de las siguientes razones, así como los tipos de problemas,
si es que los hay, que la empresa puede enfrentar si esa razón es demasiado alta con
relación al promedio de la industria. ¿Qué sucede si la razón es demasiado baja
con relación al promedio de la industria? Elabore una tabla similar a la siguiente y
llene los cuadros vacíos.

Razón Demasiado alta Demasiado baja
Liquidez circulante ϭ
Rotación de inventarios ϭ
Razón de cargos de interés fijo ϭ
Margen de utilidad bruta ϭ
Rendimiento sobre los activos totales ϭ
Relación precio/ganancias (P/E) ϭ

OA3 OA4 OA5 AE2–2 Completar el balance general con el uso razones Complete el balance general de
2006 de O’Keefe Industries, usando la siguiente información.

Activos O’Keefe Industries
Balance general

31 de diciembre de 2006

Pasivos y patrimonio de los accionistas

Efectivo $32,720 Cuentas por pagar $120,000

Valores negociables 25,000 Documentos por pagar ________

Cuentas por cobrar _______ Deudas acumuladas 20,000

Inventarios _______ Total de pasivos corrientes ________

Total de activos corrientes _______ Deuda a largo plazo ________

Activos fijos netos _______ Patrimonio de los accionistas $600,000

Total de activos $ Total de pasivos y patrimonio

de los accionistas $

También están disponibles los siguientes datos financieros de 2006:
(1) Las ventas sumaron un total de 1,800,000 dólares.
(2) El margen de utilidad bruta fue del 25 por ciento.
(3) La rotación de inventarios fue de 6.0.
(4) El año tiene 365 días.
(5) El periodo promedio de cobro fue de 40 días.
(6) La liquidez corriente fue de 1.60.
(7) La razón de rotación de activos totales fue de 1.20.
(8) El índice de endeudamiento fue de 60 por ciento.

74 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

EJERCICIOS DE PREPARACIÓN

OA1 E2–1 Usted es un pasante que realiza sus prácticas de verano en la oficina de un asesor de
impuestos local. Para evaluar sus conocimientos básicos sobre los estados financie-

ros, su administrador, que se graduó hace 2 años en la universidad donde usted estu-

dió, le proporciona la siguiente lista de cuentas y le pide que elabore un estado

sencillo de pérdidas y ganancias con esas cuentas.

Cuentas (en millones de dólares)

Depreciación 25
Gastos generales y administrativos 22
Ventas 345
Gastos de ventas 18
Costo de los bienes vendidos 155
Gastos de arrendamiento
Gastos por intereses 4
3

a. Disponga las cuentas en un estado de pérdidas y ganancias con los títulos bien
definidos. Asegúrese de incluir y calcular la utilidad bruta, la utilidad operativa y
la utilidad neta antes de impuestos.

b. Usando una tasa fiscal del 35 por ciento, calcule los impuestos pagados y la utili-
dad neta después de impuestos.

c. Asumiendo un dividendo de 1.10 dólares por acción con 4.25 millones de accio-
nes en circulación, calcule las EPS y las ganancias retenidas.

OA1 E2–2 Explique por qué el estado de resultados se conoce también como “estado de pérdi-
das y ganancias”. ¿Qué significa exactamente la palabra “balance” en el título del

balance general? ¿Por qué hacemos un balance de las dos mitades?

OA1 E2–3 Cooper Industries, Inc., inició 2006 con ganancias retenidas de 25.32 millones de
dólares. Durante el año, pagó cuatro dividendos trimestrales de 0.35 dólares por ac-

ción a 2.75 millones de accionistas comunes. Los accionistas preferentes, que mante-

nían 500,000 acciones, recibieron dos dividendos semestrales de 0.75 dólares por

acción. La empresa tuvo una utilidad neta después de impuestos de 5.15 millones de

dólares. Elabore el estado de ganancias retenidas del año 2006 que finaliza el 31 de

diciembre.

OA3 E2–4 Bluestone Metals, Inc. es una empresa que fabrica partes metálicas para clientes de
diversas industrias. El lema de la empresa es “si usted lo necesita, nosotros lo fabri-

camos”. El CEO de Bluestone realizó recientemente una reunión con la junta directi-

va durante la cual exaltó las virtudes de la corporación. La empresa, expresó

confiadamente, tenía la capacidad de fabricar cualquier producto usando un modelo

de manufactura de ahorro. La empresa sería rentable en poco tiempo, argumentó el

CEO, porque utilizaba tecnología de punta para fabricar diversos productos, mante-

niendo al mismo tiempo niveles bajos de inventario. Como periodista de negocios,

usted calculó algunas razones para analizar el estado financiero de la empresa. La li-

quidez corriente y la razón rápida de Bluestone de los últimos seis años se muestran

en la tabla de la página siguiente.

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 75

2001 2002 2003 2004 2005 2006

Liquidez corriente 1.2 1.4 1.3 1.6 1.8 2.2
1.3 1.2 0.8 0.6 0.4
Razón rápida 1.1

¿Qué opina del argumento del CEO de que la empresa es ahorrativa y pronto será
rentable? Sugerencia: ¿existe un posible indicio de advertencia en la relación entre
las dos razones?

OA5 E2–5 Si sabemos que una empresa tiene un margen de utilidad neta de 4.5 por ciento, una
rotación de activos totales de 0.72 y un multiplicador de apalancamiento financiero

de 1.43, ¿cuál es su ROE? ¿Cuál es la ventaja de utilizar el sistema DuPont para cal-

cular el ROE sobre el cálculo directo de las ganancias disponibles para los accionis-

tas comunes Ϭ el capital en acciones comunes?

PROBLEMAS

OA1 P2–1 Revisión de los estados financieros básicos El estado de pérdidas y ganancias del
año 2006 que finaliza el 31 de diciembre, los balances generales de los años 2006 y
BÁSICO 2005 que finalizan el 31 de diciembre, y el estado de ganancias retenidas del año 2006
que finaliza el 31 de diciembre de Technica, Inc., se presentan a continuación. Anali-
ce brevemente la forma y el contenido informativo de cada uno de estos estados.

Technica, Inc.
Estado de pérdidas y ganancias
del año 2006 que finaliza el 31 de diciembre

Ingresos por ventas $30,000 $600,000
Menos: costo de los bienes vendidos 30,000 460,000
Utilidad bruta $140,000
Menos: gastos operativos
60,000
Gastos generales y administrativos $ 80,000
Gastos de depreciación
10,000
Total de gastos operativos $ 70,000
Utilidad operativa
Menos: gastos por intereses 27,100
Utilidad neta antes de impuestos $ 42,900
Menos: impuestos
Ganancias disponibles para los accionistas comunes $2.15

Ganancias por acción (EPS)

76 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

Technica, Inc. 31 de diciembre
Balances generales
2006 2005
Activos
$ 15,000 $ 16,000
Efectivo 7,200 8,000
Valores negociables
Cuentas por cobrar 34,100 42,200
Inventarios 82,000 50,000
$138,300 $116,200
Total de activos corrientes $150,000 $150,000
Terreno y edificios 200,000 190,000
Maquinaria y equipo 54,000 50,000
Mobiliario y accesorios 11,000 10,000
Otros $415,000 $400,000
145,000 115,000
Total de activos fijos brutos $270,000 $285,000
Menos: depreciación acumulada $408,300 $401,200
Activos fijos netos
Total de activos

Pasivos y patrimonio de los accionistas $ 57,000 $ 49,000
13,000 16,000
Cuentas por pagar 5,000 6,000
Documentos por pagar
Deudas acumuladas $ 75,000 $ 71,000
$150,000 $160,000
Total de pasivos corrientes
Deuda a largo plazo $110,200 $120,000
Patrimonio de los accionistas 73,100 50,200

Capital en acciones comunes $183,300 $170,200
(acciones en circulación: 19,500 en 2006 $408,300 $401,200
y 20,000 en 2005)

Ganancias retenidas
Total del patrimonio de los accionistas

Total de pasivos y patrimonio de los accionistas

Estado de ganancias retenidas $50,200
del año 2006 que finaliza 42,900
el 31 de diciembre 20,000

Saldo de ganancias retenidas (1 de enero de 2006) $73,100
Más: utilidad neta después de impuestos (para 2006)
Menos: dividendos en efectivo (pagados durante 2006)
Saldo de ganancias retenidas (31 de diciembre de 2006)

OA1 P2–2 Identificación de las cuentas de los estados financieros Señale cada una de las cuen-
tas enumeradas en la tabla de la página siguiente como se indica:
BÁSICO a. En la columna (1), indique a qué estado financiero pertenece la cuenta: estado de

pérdidas o ganancias (EPG) o balance general (BG).

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 77

b. En la columna (2), indique si la cuenta es activo corriente (AC), un pasivo co-
rriente (PC), un gasto (G), un activo fijo (AF), una deuda a largo plazo (DLP), un
ingreso (I) o patrimonio de los accionistas (PA).

Nombre de la cuenta (1) (2)
Estado Tipo de cuenta

Cuentas por pagar _______ _______
_______
Cuentas por cobrar _______ _______
_______
Deudas acumuladas _______ _______
_______
Depreciación acumulada _______ _______
_______
Gastos administrativos _______ _______
_______
Edificios _______ _______
_______
Efectivo _______ _______
_______
Acciones comunes (valor nominal) _______ _______
_______
Costo de los bienes vendidos _______ _______
_______
Depreciación _______ _______
_______
Equipo _______ _______
_______
Gastos generales _______ _______
_______
Gastos por intereses _______ _______
_______
Inventarios _______ _______
_______
Terreno _______

Deudas a largo plazo _______

Maquinaria _______

Valores negociables _______

Documentos por pagar _______

Gastos operativos _______

Capital pagado adicional _______

Acciones preferentes _______

Dividendos de acciones preferentes _______

Ganancias retenidas _______

Ingresos por ventas _______

Gastos de ventas _______

Impuestos _______

Vehículos _______

OA1 P2–3 Elaboración de los estados de pérdidas y ganancias El 31 de diciembre de 2006, Cathy
Chen, una contadora pública titulada (CPT) que trabaja por su cuenta, finalizó su pri-
INTERMEDIO mer año de negocios. Durante el año, facturó 360,000 dólares por sus servicios conta-
bles. Tenía dos empleados: un tenedor de libros y un asistente administrativo. Además
de su salario mensual de 8,000 dólares, la señora Chen pagaba salarios anuales de
48,000 dólares y 36,000 dólares al tenedor de libros y al asistente administrativo, res-
pectivamente. Los impuestos sobre la nómina y los costos de prestaciones de la señora
Chen y sus empleados sumaron un total de 34,600 dólares durante el año. Los gastos
en artículos de oficina, incluyendo los gastos de correo, sumaron un total de 10,400
dólares durante el año. Además, la señora Chen gastó 17,000 dólares durante el año
en viajes y entretenimiento (deducibles de impuestos) relacionados con visitas a clien-
tes y el desarrollo de nuevos negocios. Los pagos de arrendamiento por el espacio de
oficina rentado (un gasto deducible de impuestos) fueron de 2,700 dólares mensuales.

78 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

Los gastos de depreciación en el mobiliario y los accesorios de la oficina fueron de
15,600 dólares en ese año. Durante el año, la señora Chen pagó intereses de 15,000
dólares sobre los 120,000 dólares que tomó en préstamo para iniciar el negocio. Pagó
una tasa fiscal promedio del 30 por ciento durante 2006.
a. Elabore un estado de pérdidas y ganancias para la CPT Cathy Chen del año

2006 que finaliza el 31 de diciembre.
b. Evalúe su rendimiento financiero en 2006.

OA1 P2–4 Cálculo de EPS y ganancias retenidas Philagem, Inc. finalizó 2006 con una utilidad
neta antes de impuestos de 218,000 dólares. La empresa está sujeta a una tasa fiscal
INTERMEDIO del 40 por ciento y debe pagar 32,000 dólares en dividendos de acciones preferentes
antes de distribuir cualquier ganancia a las 85,000 acciones comunes que están ac-
OA1 tualmente en circulación.
a. Calcule las ganancias por acción (EPS) de 2006 de Philagem.
INTERMEDIO b. Si la empresa pagó dividendos de acciones comunes de 0.80 dólares por acción,

¿cuántos dólares serían de ganancias retenidas?

P2–5 Elaboración de balance general Utilice los rubros adecuados de la siguiente lista
para elaborar en forma correcta el balance general de Owen Davis Company al 31
de diciembre de 2006.

Rubro Valor (en miles de dólares) Rubro Valor (en miles de dólares)
al 31 de diciembre de 2006 al 31 de diciembre de 2006

Cuentas por pagar $ 220 Inventarios $ 375
Terreno 100
Cuentas por cobrar 450 Deudas a largo plazo 420
Maquinaria 420
Deudas acumuladas 55 Valores negociables 75
Documentos por pagar 475
Depreciación acumulada 265 Capital pagado
360
Edificios 225 adicional 100
Acciones preferentes 210
Efectivo 215 Ganancias retenidas 3,600
Ingresos por ventas
Acciones comunes (valor nominal) 90 Vehículos 25

Costo de los bienes vendidos 2,500

Gastos de depreciación 45

Equipo 140

Mobiliario y accesorios 170

Gastos generales 320

OA1 P2–6 Precio de venta inicial de las acciones comunes Beck Corporation tiene una emi-
sión de acciones preferentes y una emisión de acciones comunes en circulación. Con
BÁSICO la cuenta del patrimonio de los accionistas de Beck presentado a continuación, deter-
mine el precio original por acción al que la empresa vendió su única emisión de ac-
ciones comunes.

Patrimonio de los accionistas (en miles de dólares) $ 125

Acciones preferentes 225
Acciones comunes (0.75 dólares de valor nominal, 2,625

300,000 acciones en circulación) 900
Capital pagado adicional sobre acciones comunes $3,875
Ganancias retenidas
Total del patrimonio de los accionistas

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 79

OA1 P2–7 Estado de ganancias retenidas Hayes Enterprises inició 2006 con un saldo de ga-
nancias retenidas de 928,000 dólares. Durante 2006, la empresa ganó 377,000 dóla-
INTERMEDIO res después de impuestos. De este monto, los accionistas preferentes recibieron
47,000 dólares de dividendos. A fines de 2006, las ganancias retenidas de la empresa
sumaron un total de 1,048,000 dólares. La empresa tenía 140,000 acciones comunes
en circulación durante 2006.
a. Elabore un estado de ganancias retenidas para Hayes Enterprises del año 2006

que finaliza el 31 de diciembre. Nota: asegúrese de calcular e incluir el monto de
los dividendos en efectivo pagados en 2006.
b. Calcule las ganancias por acción (EPS) de 2006 de la empresa.
c. ¿Qué tan grande fue el monto del dividendo en efectivo por acción que la empre-
sa pagó sobre acciones comunes durante 2006?

OA2 OA3 OA4 OA5 P2–8 Comparaciones de razones Robert Arias heredó recientemente una cartera de ac-
ciones de su tío. Deseando conocer más sobre las empresas en las que ha invertido,
BÁSICO Robert lleva a cabo un análisis de razones financieras de cada empresa y decide com-
pararlas entre sí. Algunas de sus razones se enumeran a continuación.

Razón Island Burger Fink Roland
Electric Utility Heaven Software Motors

Liquidez corriente 1.10 1.3 6.8 4.5
Razón rápida 0.90 0.82 5.2 3.7
Índice de endeudamiento 0.68 0.46 0 0.35
Margen de utilidad neta 6.2% 14.3% 28.5% 8.4%

OA3 Suponiendo que su tío era un inversionista sabio que integró la cartera cuidadosa-
mente, Robert encuentra confusas las grandes diferencias que existen entre estas
BÁSICO razones. Ayúdelo.
a. ¿Qué problemas podría enfrentar Robert al comparar estas empresas entre sí de

acuerdo con sus razones?
b. ¿Por qué la liquidez corriente y la razón rápida de la compañía de electricidad y

del restaurante de comida rápida son mucho más bajas que las mismas razones
de las otras empresas?
c. ¿Por qué sería correcto para la compañía de electricidad tener un gran monto de
deuda, pero no para la empresa de software?
d. ¿Por qué los inversionistas no invertirían todo su dinero en empresas de softwa-
re, prefiriendo invertir en empresas menos rentables? Concéntrese en el riesgo y
el retorno.

P2–9 Administración de la liquidez El total de activos corrientes, el total de pasivos co-
rrientes y el inventario de Bauman Company, de cada uno de los cuatro años ante-
riores, son los siguientes:

Rubro 2003 2004 2005 2006

Total de activos corrientes $16,950 $21,900 $22,500 $27,000
Total de pasivos corrientes 9,000 12,600 12,600 17,400
Inventario 6,000 6,900 6,900 7,200

a. Calcule la liquidez corriente y la razón rápida de la empresa de cada año. Com-
pare las series temporales resultantes para estas medidas de liquidez.

b. Comente la liquidez de la empresa durante el periodo 2003-2006.

80 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

c. Si le dijeran que la rotación de inventarios de Bauman Company de cada año del
periodo 2003-2006 y los promedios de la industria fueron los que se presentan a
continuación, ¿apoyaría o entraría en conflicto esta información con su evalua-
ción del inciso b? ¿Por qué?

Rotación de inventarios 2003 2004 2005 2006

Bauman Company 6.3 6.8 7.0 6.4
11.2 10.8 11.0
Promedio de la industria 10.6

OA3 P2–10 Administración de los inventarios Wilkins Manufacturing tiene ventas anuales de
4 millones de dólares y un margen de utilidad bruta del 40 por ciento. Sus inventarios
BÁSICO al final del trimestre son:

Trimestre Inventario

1 $ 400,000
2 800,000
3
4 1,200,000
200,000

a. Calcule el inventario trimestral promedio y utilícelo para determinar la rotación
de inventarios de la empresa y la edad promedio del inventario.

b. Suponiendo que la empresa está en una industria con una rotación de inventarios
promedio de 2.0, ¿cómo evaluaría la actividad del inventario de Wilkins?

OA3 P2–11 Administración de cuentas por cobrar La evaluación de los libros de Blair Supply,
que se presenta a continuación, proporciona el saldo de las cuentas por cobrar de fin
BÁSICO de año, que se cree consisten en montos que se originaron en los meses indicados. La
empresa tenía ventas anuales de 2.4 millones de dólares. La empresa extiende condi-
ciones de crédito a 30 días.
a. Use el total de fin de año para evaluar el sistema de cobros de la empresa.

Mes de origen Montos por cobrar

Julio $ 3,875
Agosto 2,000
Septiembre
Octubre 34,025
Noviembre 15,100
Diciembre 52,000
Cuentas por cobrar a fin de año 193,000
$300,000

b. Si el 70 por ciento de las ventas de la empresa ocurren entre julio y diciembre,
¿afectaría esto la validez de la conclusión que obtuvo en el inciso a? Explique.

OA4 P2–12 Análisis de deuda Springfield Bank evalúa a Creek Enterprises, que ha solicitado
un préstamo de 4,000,000 de dólares, para determinar el apalancamiento y el riesgo
BÁSICO financieros de la empresa. De acuerdo con las razones de endeudamiento de Creek,
los promedios de la industria y los estados financieros recientes de esta empresa (pre-
sentados en la página siguiente), evalúe y recomiende la acción adecuada sobre la so-
licitud del préstamo.

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 81

Creek Enterprises
Estado de pérdidas y ganancias del año 2006

que finaliza el 31 de diciembre

Ingresos por ventas $30,000,000
21,000,000
Menos: costo de los bienes vendidos $ 9,000,000

Utilidad bruta 6,000,000
$ 3,000,000
Menos: gastos operativos
1,000,000
Gastos de ventas $3,000,000 $ 2,000,000

Gastos generales y administrativos 1,800,000 800,000
$ 1,200,000
Gastos de arrendamiento 200,000
100,000
Gastos de depreciación 1,000,000 $ 1,100,000

Total de gastos operativos

Utilidad operativa

Menos: gastos por intereses

Utilidad neta antes de impuestos

Menos: impuestos (tasa ϭ 40 por ciento)

Utilidad neta después de impuestos

Menos: dividendos de acciones preferentes

Ganancias disponibles para los accionistas comunes

Activos Creek Enterprises
Balance general
Activos corrientes 31 de diciembre de 2006
Efectivo
Valores negociables Pasivos y patrimonio de los accionistas
Cuentas por cobrar
Inventarios Pasivos corrientes
Total de activos corrientes
$ 1,000,000 Cuentas por pagar $ 8,000,000
Activos fijos brutos (al costo)a 3,000,000
Terreno y edificios Documentos por pagar 8,000,000
Maquinaria y equipo 12,000,000
Mobiliario y accesorios 7,500,000 Deudas acumuladas 500,000
Activos fijos brutos $23,500,000
Total de pasivos corrientes $16,500,000
Menos: depreciación acumulada $11,000,000
Activos fijos netos 20,500,000 Deuda a largo plazo (incluye arrendamientos financieros)b $20,000,000
Total de activos 8,000,000
Patrimonio de los accionistas
$39,500,000
13,000,000 Acciones preferentes (25,000 acciones, dividendo de 4 dólares) $ 2,500,000
$26,500,000
$50,000,000 Acciones comunes (1 millón de acciones a 5 dólares

de valor nominal) 5,000,000

Capital pagado adicional 4,000,000

Ganancias retenidas 2,000,000

Total del patrimonio de los accionistas $13,500,000

Total de pasivos y patrimonio de los accionistas $50,000,000

aLa empresa tiene un arrendamiento financiero de 4 años que requiere pagos anuales a principio de año de 200,000 dólares. Aún quedan pendientes
tres años de arrendamiento.

bLos pagos requeridos del principal son de 800,000 dólares anuales.

Promedios de la industria

Índice de endeudamiento 0.51
Razón de cargos de interés fijo 7.30
Índice de cobertura de pagos fijos 1.85

82 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

OA5 P2–13 Análisis de estados de tamaño común A continuación se presenta un estado de pér-
didas y ganancias de tamaño común de las operaciones de 2005 de Creek Enterpri-
INTERMEDIO ses. Usando el estado de pérdidas y ganancias de 2006 de la empresa, presentado en
el problema 2.12, desarrolle el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común de
2006 y compárelo con el estado de 2005. ¿Qué áreas requieren mayor análisis e in-
vestigación?

Creek Enterprises
Estado de pérdidas y ganancias de tamaño común

del año 2005 que finaliza el 31 de diciembre

Ingresos por ventas (35,000,000 de dólares) 12.7% 100.0%
Menos: costo de los bienes vendidos 6.3 65.9
Utilidad bruta 0.6 34.1%
Menos: gastos operativos 3.6
23.2
Gastos de ventas 10.9%
Gastos generales y administrativos 1.5
Gastos de arrendamiento
Gastos de depreciación 9.4%
3.8
Total de gastos operativos 5.6%
Utilidad operativa 0.1
Menos: gastos por intereses 5.5%
Utilidad neta antes de impuestos
Menos: impuestos (tasa ϭ 40 por ciento)
Utilidad neta después de impuestos
Menos: dividendos de acciones preferentes
Ganancias disponibles para los accionistas comunes

OA6 P2–14 Dominio de las razones McDougal Printing, Inc., tuvo un total de ventas de 40,000,000
de dólares en el año fiscal de 2006. A continuación se enumeran algunas razones de
BÁSICO la empresa. Utilice esta información para determinar los valores en dólares de diversas
cuentas del estado de pérdidas y ganancias y del balance general, según se requieran.

McDougal Printing, Inc.
Del año 2006 que finaliza el 31 de diciembre

Ventas $40,000,000

Margen de utilidad bruta 80%

Margen de utilidad operativa 35%

Margen de utilidad neta 8%

Rendimiento sobre los activos totales 16%

Retorno sobre el patrimonio 20%

Rotación de activos totales 2

Periodo promedio de cobro 62.2 días

Calcule los valores de las cuentas siguientes:

a. Utilidad bruta e. Ganancias disponibles para los accionistas comunes

b. Costo de los bienes vendidos f. Total de activos

c. Utilidad operativa g. Total de capital en acciones comunes

d. Gastos operativos h. Cuentas por cobrar

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 83

OA6 P2–15 Análisis de una muestra representativa Utilice los estados financieros de Fox Ma-
nufacturing Company del año 2006 que finaliza el 31 de diciembre, presentados
INTERMEDIO abajo y en la página 84, junto con las razones promedio de la industria proporciona-
das a continuación para:
a. Elaborar e interpretar un análisis completo de razones de las operaciones de

2006 de la empresa.
b. Resumir sus hallazgos y hacer recomendaciones.

Fox Manufacturing Company
Estado de pérdidas y ganancias del año 2006 que finaliza

el 31 de diciembre

Ingresos por ventas $30,000 $600,000
Menos: costo de los bienes vendidos 30,000 460,000
Utilidad bruta $140,000
Menos: gastos operativos
60,000
Gastos generales y administrativos $ 80,000
Gastos de depreciación
10,000
Total de gastos operativos $ 70,000
Utilidad operativa
Menos: gastos por intereses 27,100
Utilidad neta antes de impuestos
Menos: impuestos $ 42,900
Utilidad neta después de impuestos (ganancias $2.15

disponibles para los accionistas comunes)

Ganancias por acción (EPS)

Fox Manufacturing Company
Balance general

31 de diciembre de 2006

Activos

Efectivo $ 15,000
Valores negociables 7,200
Cuentas por cobrar
Inventarios 34,100
82,000
Total de activos corrientes $138,300
Activos fijos netos 270,000
Total de activos $408,300

Pasivos y patrimonio de los accionistas

Cuentas por pagar $ 57,000

Documentos por pagar 13,000

Deudas acumuladas 5,000

Total de pasivos corrientes $ 75,000

Deuda a largo plazo $150,000

Patrimonio de los accionistas

Capital en acciones comunes (20,000 acciones en circulación) $110,200

Ganancias retenidas 73,100

Total del patrimonio de los accionistas $183,300

Total de pasivos y patrimonio de los accionistas $408,300

84 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

Razón Promedio de la industria de 2006

Liquidez corriente 2.35
Razón rápida 0.87
Rotación de inventariosa 4.55
Periodo promedio de cobroa 35.8 días
Rotación de activos totales 1.09
Índice de endeudamiento 0.300
Razón de cargos de interés fijo 12.3
Margen de utilidad bruta 0.202
Margen de utilidad operativa 0.135
Margen de utilidad neta 0.091
Rendimiento sobre los activos totales (ROA) 0.099
Retorno sobre el patrimonio (ROE) 0.167
Ganancias por acción (EPS) $3.10

aBasada en un año de 365 días y en cifras de fin de año.

OA6 P2–16 Análisis de estados financieros A continuación, se presentan los estados financieros
de Zach Industries del año 2006 que finaliza el 31 de diciembre.
INTERMEDIO

Zach Industries Zach Industries
Estado de pérdidas y ganancias del año 2006 Balance general
31 de diciembre de 2006
que finaliza el 31 de diciembre

Ingresos por ventas $160,000 Activos
Menos: costo de los bienes vendidos 106,000
Utilidad bruta $ 54,000 Efectivo $ 500
Menos: gastos operativos Valores negociables 1,000
$ 16,000 Cuentas por cobrar
Gastos de ventas 10,000 Inventarios 25,000
Gastos generales y administrativos 1,000 45,500
Gastos de arrendamiento 10,000 Total de activos corrientes $ 72,000
Gastos de depreciación Terreno $ 26,000
$ 37,000 Edificios y equipo 90,000
Total de gastos operativos $ 17,000 Menos: depreciación acumulada 38,000
Utilidad operativa $ 78,000
Menos: gastos por intereses 6,100 Activos fijos netos $150,000
Utilidad neta antes de impuestos $ 10,900 Total de activos
Menos: impuestos
Utilidad neta después de impuestos 4,360 Pasivos y patrimonio de los accionistas
$ 6,540

Cuentas por pagar $ 22,000

Documentos por pagar 47,000

Total de pasivos corrientes $ 69,000

Deuda a largo plazo $ 22,950

Acciones comunesa $ 31,500

Ganancias retenidas $ 26,550

Total de pasivos y patrimonio de los accionistas $150,000

aLas 3,000 acciones comunes en circulación de la empresa
cerraron en 2006 a un precio de 25 dólares por acción.

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 85

a. Utilice los estados financieros anteriores para completar la tabla siguiente. Asu-
ma que los promedios de la industria proporcionados en la tabla se aplican a
2005 y 2006.

Razón Promedio de la 2005 real 2006 real
industria
______
Liquidez corriente 1.80 1.84 ______
0.78 ______
Razón rápida 0.70 2.59 ______
36.5 días ______
Rotación de inventariosa 2.50 67% ______
4.0 ______
Periodo promedio de cobroa 37.5 días 40% ______
3.6% ______
Índice de endeudamiento 65% 4.0% ______
8.0% ______
Razón de cargos de interés fijo 3.8 1.2

Margen de utilidad bruta 38%

Margen de utilidad neta 3.5%

Rendimiento sobre los activos totales 4.0%

Retorno sobre el patrimonio 9.5%

Razón mercado/libro 1.1

aBasada en un año de 365 días y en cifras de fin de año.

b. Analice la condición financiera de Zach Industries según se relaciona con: 1) la
liquidez, 2) la actividad, 3) la deuda, 4) la rentabilidad y 5) el mercado. Resuma
la condición financiera general de la empresa.

OA6 P2–17 Sistema de análisis DuPont Utilice la siguiente información de las razones de
Johnson International y los promedios de la industria de la línea de negocios
INTERMEDIO de Johnson para:
a. Elaborar el sistema de análisis DuPont tanto de Johnson como de la

industria.
b. Evaluar a Johnson (y a la industria) durante el periodo de 3 años.
c. Indicar en qué áreas Johnson requiere mayor análisis.

¿Por qué?

Johnson 2004 2005 2006

Multiplicador de apalancamiento financiero 1.75 1.75 1.85
Margen de utilidad neta 0.059 0.058 0.049
Rotación de activos totales 2.11 2.18 2.34

Promedios de la industria 1.67 1.69 1.64
0.054 0.047 0.041
Multiplicador de apalancamiento financiero 2.05 2.13 2.15
Margen de utilidad neta
Rotación de activos totales

86 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

OA1 P2–18 PROBLEMA ÉTICO Realice algunas lecturas en publicaciones periódicas y en In-
ternet para conocer más disposiciones de la Ley Sarbanes-Oxley para las empresas.
INTERMEDIO Seleccione una de estas disposiciones e indique por qué considera usted que los esta-
dos financieros serán más confiables si los directores financieros de la empresa
pusieran en marcha esta disposición de SOX.

CASO DEL Evaluación de la posición financiera
CAPÍTULO 2 actual de Martin Manufacturing

ATerri Spiro, una experimentada analista de presupuestos de Martin Manufactu-
ring Company, se le asignó la tarea de evaluar el rendimiento financiero de la em-
presa durante 2006 y su posición financiera al final del año. Para llevar a cabo esta
asignación, reunió los estados financieros de 2006 de la empresa (que se presentan a
continuación y en la página siguiente). Además, Terri obtuvo los valores de las razo-
nes de la empresa de 2004 y 2005, junto con las razones promedio de la industria de
2006 (que también se aplican a 2004 y 2005). Éstas se presentan en la tabla de la pá-
gina 88.

Martin Manufacturing Company
Estado de pérdidas y ganancias del año 2006

que finaliza el 31 de diciembre

Ingresos por ventas $5,075,000
3,704,000
Menos: costo de los bienes vendidos $1,371,000

Utilidad bruta 1,218,000
$ 153,000
Menos: gastos operativos
93,000
Gastos de ventas $650,000 $ 60,000

Gastos generales y administrativos 416,000 24,000
$ 36,000
Gastos de depreciación 152,000
3,000
Total de gastos operativos $ 33,000

Utilidad operativa $0.33

Menos: gastos por intereses

Utilidad neta antes de impuestos

Menos: impuestos (tasa ϭ 40 por ciento)

Utilidad neta después de impuestos

Menos: dividendos de acciones preferentes

Ganancias disponibles para los accionistas comunes

Ganancias por acción (EPS)

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 87

Martin Manufacturing Company
Balances generales

31 de diciembre

Activos 2006 2005

Activos corrientes $ 25,000 $ 24,100
Efectivo 805,556 763,900
Cuentas por cobrar 700,625 763,445
Inventarios
Total de activos corrientes $1,531,181 $1,551,445
$2,093,819 $1,691,707
Activos fijos brutos (al costo)
Menos: depreciación acumulada 500,000 348,000
Activos fijos netos $1,593,819 $1,343,707
Total de activos $3,125,000 $2,895,152

Pasivos y patrimonio de los accionistas $ 230,000 $ 400,500
311,000 370,000
Pasivos corrientes 75,000 100,902
Cuentas por pagar
Documentos por pagar $ 616,000 $ 871,402
Deudas acumuladas $1,165,250 $ 700,000
Total de pasivos corrientes $1,781,250 $1,571,402

Deuda a largo plazo $ 50,000 $ 50,000
Total de pasivos
400,000 400,000
Patrimonio de los accionistas 593,750 593,750
Acciones preferentes (2,500 acciones, 300,000 280,000
1.20 dólares de dividiendo) $1,343,750 $1,323,750
Acciones comunes (100,000 acciones a un valor $3,125,000 $2,895,152
nominal de 4 dólares)a
Capital pagado adicional
Ganancias retenidas
Total del patrimonio de los accionistas

Total de pasivos y patrimonio de los accionistas

a Las 100,000 acciones comunes en circulación de la empresa cerraron en 2006 a un precio de
11.38 dólares por acción.

Nota: las razones históricas y promedio de la industria se presentan en la parte supe-
rior de la página 88.

88 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

Martin Manufacturing Company
Razones históricas y promedio de la industria

Razón 2004 2005 2006 Promedio de la
real real real industria de 2006

Liquidez corriente 1.7 1.8 ______ 1.5
0.9 ______ 1.2
Razón rápida 1.0 5.0 ______ 10.2
55.8 días ______ 46 días
Rotación de inventarios (veces) 5.2 1.5 ______ 2.0
54.3% ______ 24.5%
Periodo promedio de cobro 50.7 días 1.9 ______ 2.5
28.0% ______ 26.0%
Rotación de activos totales (veces) 1.5 1.0% ______ 1.2%
1.5% ______ 2.4%
Índice de endeudamiento 45.8% 3.3% ______ 3.2%
38.7 ______ 43.4
Razón de cargos de interés fijo 2.2 1.1 ______ 1.2

Margen de utilidad bruta 27.5%

Margen de utilidad neta 1.1%

Rendimiento sobre los activos totales (ROA) 1.7%

Retorno sobre el patrimonio (ROE) 3.1%

Relación precio/ganancias (P/E) 33.5

Razón mercado/libro (M/L) 1.0

RESOLVER

a. Calcule las razones financieras de 2006 de la empresa y después llene la tabla an-
terior (considere un año de 365 días).

b. Analice la posición financiera actual de la empresa desde el punto de vista del
análisis de una muestra representativa y del análisis de series temporales. Divida
su análisis en evaluaciones de la liquidez, la actividad, la deuda, la rentabilidad y
el mercado de la empresa.

c. Resuma la posición financiera general de la empresa de acuerdo con sus hallaz-
gos del inciso b.

EJERCICIO DE HOJA DE CÁLCULO

El estado de pérdidas y ganancias y el balance general son los informes básicos que
una empresa elabora para que la administración haga uso de ellos y se distribuyan en-
tre los accionistas, organismos reguladores y el público en general. Estos informes son
las fuentes principales de la información financiera histórica sobre la empresa. Day-
ton Products, Inc. es una empresa manufacturera mediana. La administración de la
empresa le ha pedido que lleve a cabo un análisis detallado de los estados financieros
de ésta.

Los datos del estado de pérdidas y ganancias correspondientes a los años 2006 y
2005 que finalizan el 31 de diciembre se presentan en la tabla de la parte superior de
la página siguiente. Nota: las compras de inventario durante 2006 sumaron un total
de 109,865 dólares.

También cuenta con la información del balance general correspondiente a los
años 2006 y 2005 que finalizan el 31 de diciembre.

CAPÍTULO 2 Estados financieros y su análisis 89

Estado anual de pérdidas y ganancias
(Valores en millones de dólares)

Del año que finaliza

31 de diciembre 31 de diciembre
de 2006 de 2005

Ventas $178,909.00 $187,510.00
Costo de los bienes vendidos ? 111,631.00
Gastos de ventas, generales y administrativos 12,900.00
Otros gastos fiscales 12,356.00 33,377.00
Depreciación y amortización 33,572.00 7,944.00
Otros ingresos (sumar a EBIT par obtener EBT) 12,103.00 3,323.00
Gastos por intereses 293
Tasa de impuestos sobre la renta (promedio) 3,147.00 37.945%
398
Dividendos pagados por acción $0.91
EPS básicas de las operaciones totales 35.324% $2.25

$1.47
$1.71

Balance general anual 31 de diciembre
(Valores en millones de dólares) de 2005

31 de diciembre $ 6,547.00
de 2006 19,549.00
7,904.00
Efectivo y equivalentes $ 7,229.00 1,681.00
Cuentas por cobrar 21,163.00
Inventarios 8,068.00 187,519.00
Otros activos corrientes 1,831.00 97,917.00
Propiedad, planta y equipo, brutos 17,891.00
Depreciación y agotamiento acumulados 204,960.00
Otros activos no corrientes 110,020.00 $ 22,862.00
3,703.00
Cuentas por pagar 19,413.00 3,549.00
Deuda a corto plazo 7,099.00
Otros pasivos corrientes $ 13,792.00
Deuda a largo plazo 4,093.00 16,359.00
Impuestos sobre la renta diferidos 16,441.00
Otros pasivos no corrientes 15,290.00
6,655.00 $ 73,161.00
Ganancias retenidas
16,484.00 6,800 millones
Total de acciones comunes en circulación 21,733.00

$ 74,597.00

6,700 millones

RESOLVER

a. Elabore una hoja de cálculo similar a la de la tabla 2.1 (que se puede revisar en
www.pearsoneducacion.net/gitman) para llevar a cabo lo siguiente:
(1) Un estado de pérdidas y ganancias comparativo, de varios pasos, para Day-
ton, Inc. correspondiente a los periodos que finalizan el 31 de diciembre de
2006 y 2005. Debe calcular el costo de los bienes vendidos en 2006.

90 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

(2) Un estado de pérdidas y ganancias de tamaño común para Dayton, Inc. que
abarque los años 2006 y 2005.

b. Elabore una hoja de cálculo similar a la de la tabla 2.2 (que se puede revisar en
www.pearsoneducacion.net/gitman) para llevar a cabo lo siguiente:
(1) Un balance general detallado y comparativo para Dayton, Inc. correspon-
diente a los años que finalizan el 31 de diciembre de 2006 y 2005.
(2) Un balance general de tamaño común para Dayton, Inc. que abarque los
años 2006 y 2005.

c. Elabore una hoja de cálculo similar a la de la tabla 2.8 (que se puede revisar en
www.pearsoneducacion.net/gitman) para llevar a cabo lo siguiente:
(1) Cree una tabla que refleje las razones operativas de 2006 y 2005 para Day-
ton, Inc., segmentada en: a) liquidez, b) actividad, c) deuda, d) rentabilidad y
e) mercado. Asuma que el precio de mercado corriente de las acciones es de
90 dólares.
(2) Compare las razones de 2006 con las de 2005. Indique si los resultados “supe-
raron a los del año anterior” o “fueron más bajos que los del año anterior”.

EJERCICIO WEB Para esta tarea, necesitará un buscador Web, como Google.

WWW RESOLVER

a. Escriba el término “mercado de valores” (stock market) como palabra clave de
búsqueda. Busque en los resultados los sitios de la Bolsa de Valores de Nueva
York y del índice Nasdaq. Compare las páginas iniciales de los dos mercados de
valores.

b. Regrese a su buscador y escriba “mercados financieros” (financial markets). Re-
porte sus hallazgos, incluyendo un resumen de un sitio gratuito que considere
tenga noticias y análisis del mercado financiero muy útiles. Este sitio se usará co-
mo fuente de información para tareas futuras, así que dedique algún tiempo a
buscar un buen sitio.

Recuerde consultar el sitio Web del libro en
www.pearsoneducacion.net/gitman

para obtener recursos adicionales que incluyen más ejercicios Web.

Capítulo

3

Flujo de efectivo y
planificación financiera

OBJETIVOS DE APRENDIZAJE

OA1 Comprender los procedimientos de OA4 Examinar el proceso de la planificación de
depreciación fiscal y el efecto de la efectivo, así como la preparación, la

depreciación en los flujos de efectivo de la evaluación y el uso del presupuesto de caja.

empresa. OA5 Explicar los procedimientos simplificados
que se usan para elaborar y evaluar el
OA2 Analizar el estado de los flujos de efectivo, estado de resultados proforma y el balance
el flujo de efectivo operativo y el flujo de general proforma.
efectivo libre.

OA3 Conocer el proceso de la planificación OA6 Evaluar los métodos simplificados para la
financiera, que incluye los planes financieros elaboración de los estados financieros

a largo plazo (estratégicos) y los planes proforma y los usos comunes de los

financieros a corto plazo (operativos). estados proforma.

A través de las disciplinas Por qué debe interesarle este capítulo

Administración: usted debe comprender la diferencia del pronóstico de ventas como dato de entrada clave en
entre los planes estratégicos y operativos, así como el pa- la planificación del efectivo y de las utilidades.
pel de cada uno; la importancia de centrarse en los flujos
de efectivo de la empresa; y cómo el uso de los estados Operaciones: usted debe comprender cómo la deprecia-
proforma evita problemas a la empresa. ción afecta el valor de los activos de planta de la empresa;
cómo se capturan los resultados de las operaciones en el
Contabilidad: usted debe comprender cómo se usa la estado de flujos de efectivo; que las operaciones propor-
depreciación con propósitos de información fiscal y finan- cionan los datos de entrada clave para los planes finan-
ciera; cómo desarrollar el estado de flujos de efectivo; el cieros de corto plazo de la empresa; y la distinción entre
enfoque principal en los flujos de efectivo, más que en las los costos operativos fijos y variables.
acumulaciones, en la toma de decisiones financieras; y
cómo se usan los estados financieros proforma en la em- Sistemas de información: usted debe conocer los datos
presa. usados para registrar la depreciación en los informes fis-
cales y financieros; las necesidades de información para
Marketing: usted debe entender el papel central que de- realizar planes estratégicos y operativos; y qué datos de
sempeña marketing en la formulación de los planes es- entrada se requieren para elaborar los planes de efectivo
tratégicos de largo plazo de la empresa, y la importancia y los planes de utilidades.

91

92 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

El flujo de efectivo es el enfoque principal de la administración financiera. La me-
ta es doble: cumplir con las obligaciones financieras de la empresa y generar un
flujo de efectivo positivo para sus propietarios. La planificación financiera se centra
en el efectivo y las utilidades de la empresa, los cuales son elementos clave para lograr
el éxito financiero continuo e incluso la supervivencia. Este capítulo describe de ma-
nera general cómo la empresa analiza sus flujos de efectivo, incluyendo los efectos de
la depreciación y los papeles de los flujos de efectivo operativos y libres, y cómo usa
presupuestos de caja y los estados proforma en el proceso de la planificación financiera.

OA1 OA2 Análisis del flujo de efectivo de la empresa

El flujo de efectivo, la parte vital de la empresa, es el enfoque principal del administra-
dor financiero, tanto en la administración de las finanzas diarias como en la planifica-
ción y la toma de decisiones estratégicas que se centran en la creación de valor para
los accionistas. Por lo tanto, damos mayor énfasis al cálculo y análisis de los flujos de
efectivo relacionados con las importantes decisiones financieras que se analizan y pre-
sentan a lo largo de este libro.

Un factor importante que afecta el flujo de efectivo de una empresa es la deprecia-
ción (y cualquier otro gasto que no son en efectivo). Desde una perspectiva contable,
los flujos de efectivo de una empresa se resumen en el estado de flujos de efectivo, que
se describió en el capítulo 2. Desde una perspectiva financiera estricta, las empresas se
centran con frecuencia en el flujo de efectivo operativo, que se usa en la toma de deci-
siones administrativas, y en el flujo de efectivo libre, que los participantes del merca-
do de capitales observan muy de cerca. Iniciamos nuestro análisis del flujo de efectivo
considerando los aspectos clave de la depreciación, la cual está muy relacionada con
el flujo de efectivo de la empresa.

Depreciación

depreciación Las empresas de negocios están autorizadas, con propósitos de información fiscal y fi-
Cargo sistemático de una parte nanciera, para cobrar sistemáticamente una parte de los costos de los activos fijos
de los costos de los activos fijos frente a los ingresos anuales. Esta distribución del costo histórico a través del tiempo
frente a los ingresos anuales a se denomina depreciación. El Código de Rentas Internas regula (con propósitos fisca-
través del tiempo. les) la depreciación de los activos empresariales. Puesto que los objetivos de la infor-
mación financiera difieren en ocasiones de los objetivos de la legislación fiscal, las
sistema modificado de empresas usan con frecuencia métodos de depreciación para la información financie-
recuperación acelerada de ra distintos a los que se requieren para los propósitos fiscales. Las leyes fiscales se
costos (MACRS) usan para lograr metas económicas, como proporcionar incentivos para la inversión
Sistema que se usa para empresarial en ciertos tipos de activos, en tanto que los objetivos de la información fi-
determinar la depreciación de nanciera son, por supuesto, muy distintos. Mantener dos series diferentes de registros
los activos con propósitos para estos dos propósitos distintos es legal.
fiscales.
La depreciación con propósitos fiscales se determina mediante el sistema modifi-
cado de recuperación acelerada de costos (MACRS, por sus siglas en inglés, modified
accelerated cost recovery system); hay diversos métodos de depreciación para los
propósitos de información financiera. Antes de analizar los métodos de depreciación de
un activo, se debe conocer el valor depreciable de un activo y la vida depreciable de éste.

Valor depreciable de un activo

Bajo los procedimientos básicos del MACRS, el valor depreciable de un activo (el
monto que se depreciará) es su costo total, incluyendo los costos de instalación.1 No
se requiere ningún ajuste del valor residual esperado.

1. Los valores del terreno no son depreciables. Por lo tanto, para determinar el valor depreciable del bien raíz, el valor
del terreno se resta del costo del bien raíz. En otras palabras, sólo los edificios y otras mejoras son depreciables.

CAPÍTULO 3 Flujo de efectivo y planificación financiera 93

EJEMPLO Baker Corporation adquirió una nueva máquina a un costo de 38,000 dólares, con

vida depreciable costos de instalación de 2,000 dólares. Sin importar su valor residual esperado, el va-
Periodo en el que se deprecia
un activo. lor depreciable de la máquina es de 40,000 dólares: costo de 38,000 dólares ϩ costo

periodo de recuperación de instalación de 2,000 dólares. ■
Vida depreciable adecuada de
un activo específico, Vida depreciable de un activo
determinada por el MACRS.
El tiempo en el que se deprecia un activo, su vida depreciable, afecta de manera signi-
ficativa el patrón de los flujos de efectivo. Cuanto más corta es la vida depreciable,
más rápido se recibirá el flujo de efectivo creado por la amortización de la deprecia-
ción. Debido a la preferencia del administrador financiero por la recepción más rápida
de los flujos de efectivo, se prefiere una vida depreciable más corta a una más larga.
Sin embargo, la empresa debe cumplir ciertos requisitos del Servicio de Rentas Internas
(IRS, por sus siglas en inglés, Internal Revenue Service) para determinar la vida depre-
ciable. Estos estándares del MACRS, que se aplican a los activos nuevos y usados,
exigen al contribuyente usar como vida depreciable de un activo el periodo de recupe-
ración adecuado según el MACRS.2 Existen seis periodos de recuperación según el
MACRS (3, 5, 7, 10, 15 y 20 años), excluyendo los bienes raíces. Es común referirse
a las clases de propiedad, de acuerdo con sus periodos de recuperación, como propiedad
de 3, 5, 7, 10, 15 y 20 años. La tabla 3.1 define las primeras cuatro clases de propie-
dad (que las empresas usan más).

Métodos de depreciación

Con propósitos de información financiera, se pueden utilizar diversos métodos de de-
preciación (línea recta, doble saldo decreciente y la suma de dígitos de años3). Con
propósitos fiscales, usando los periodos de recuperación del MACRS, los activos de
las primeras cuatro clases de propiedad se deprecian por medio del método del doble
saldo decreciente (200 por ciento), usando la convención de medio año y cambiando
al método de línea recta cuando es ventajoso. Aunque por ley no se proporcionan tablas
de porcentajes de depreciación, la tabla 3.2 (vea la página 94) muestra los porcentajes
aproximados (redondeados al porcentaje entero más cercano) que se deprecian cada
año en las primeras cuatro clases de propiedad. En vez de usar los porcentajes de la
tabla, la empresa puede usar la depreciación en línea recta durante el periodo de recu-
peración del activo con la convención de medio año, o usar el sistema de depreciación
alterno. Para los propósitos de este libro, usaremos los porcentajes de depreciación de
MACRS porque proporcionan generalmente la amortización más rápida y, por lo tan-
to, los mejores efectos del flujo de efectivo para la empresa rentable.

TA B L A 3 . 1 Primeras cuatro clases de propiedad bajo el MACRS

Clases de propiedad
(periodo de recuperación) Definición

3 años Equipo de investigación y ciertas herramientas especiales
5 años
Computadoras, máquinas de escribir, copiadoras, equipo de duplicación,
7 años automóviles, camiones de servicio ligero, equipo tecnológico calificado
10 años y activos similares

Muebles de oficina, accesorios, casi cualquier equipo de manufactura,
vías férreas y estructuras agrícolas y hortícolas de de un solo uso

Equipo usado en la refinería de petróleo o en la manufactura de
productos de tabaco y ciertos productos alimenticios

2. Hay una excepción en el caso de los activos depreciados bajo el sistema de depreciación alterno. Por convenien-
cia, en este libro ignoramos la depreciación de activos bajo este sistema.

3. Para una revisión de estos métodos de depreciación, así como de otros aspectos de la información financiera, con-
sulte cualquier texto de contabilidad financiera publicado recientemente.

94 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

TA B L A 3 . 2 Porcentajes de depreciación redondeados por año de recuperación
usando el MACRS para las primeras cuatro clases de propiedad

Porcentaje por año de recuperacióna

Año de recuperación 3 años 5 años 7 años 10 años
33%
1 45 20% 14% 10%
2 15 32 25 18
3 7 19 18 14
4 12 12 12
5 100% 12
6 9 9
7 5 9 8
8 9 7
9 4 6
10 6
11 100% 100% 6
Totales 4
100%

aEstos porcentajes se redondearon al porcentaje entero más cercano para simplificar los cálculos, manteniendo
al mismo tiempo la realidad. Para calcular la depreciación real con propósitos fiscales, asegúrese de aplicar
los porcentajes reales no redondeados o aplicar directamente la depreciación de doble saldo decreciente
(200 por ciento) usando la convención de medio año.

EJEMPLO Puesto que el MACRS requiere el uso de la convención de medio año, se asume
que los activos se adquirieron a mitad del año y, por lo tanto, en el primer año sólo se
recupera la mitad de la depreciación del primer año. Por consiguiente, la mitad final
de la depreciación del primer año se recupera en el año inmediato al periodo de recu-
peración establecido del activo. En la tabla 3.2, los porcentajes de depreciación de un
activo clase n-años se proporcionan para n ϩ 1 años. Por ejemplo, un activo de cinco
años se deprecia durante 6 años de recuperación. La aplicación de los porcentajes de
depreciación fiscal proporcionados en la tabla 3.2 se muestra mediante un sencillo
ejemplo.

Baker Corporation adquirió, a un costo instalado de 40,000 dólares, una máquina
con un periodo de recuperación de 5 años. Usando los porcentajes aplicables de la ta-
bla 3.2, Baker calcula la depreciación de cada año de la manera siguiente:

Año Costo Porcentajes Depreciación
(1) (de la tabla 3.2) [(1) ϫ (2)]
1 (3)
2 $40,000 (2)
3 40,000 $ 8,000
4 40,000 20% 12,800
5 40,000 32 7,600
6 40,000 19 4,800
Totales 40,000 12 4,800
12 2,000

5 $40,000
100%

La columna 3 muestra que el costo total del activo se amortiza en seis años de recu-

peración. ■

CAPÍTULO 3 Flujo de efectivo y planificación financiera 95

Debido a que los administradores financieros se centran principalmente en los
flujos de efectivo, sólo se utilizarán los métodos de depreciación fiscal a lo largo de es-
te libro.

Desarrollo del estado de flujos de efectivo

Nota En finanzas, el efectivo El estado de flujos de efectivo, presentado en el capítulo 2, resume el flujo de efectivo
de la empresa durante un periodo específico. Antes de analizar el estado y su interpre-
es el rey. Las utilidades del estado tación, revisaremos el flujo de efectivo a través de la empresa y la clasificación de las
de resultados son buenas, pero no entradas y salidas de efectivo.
pagan las cuentas, ni los
propietarios de los activos las Flujos de efectivo de la empresa
aceptan en vez del efectivo.
La figura 3.1 ilustra los flujos de efectivo de la empresa. Observe que los valores ne-
gociables se consideran como efectivo debido a su naturaleza altamente líquida. Tan-

FIGURA 3.1 Flujos de efectivo
Los flujos de efectivo de la empresa

(1) Flujos operativos (2) Flujos de inversión

Mano de obra Salarios Pago de deudas pendientes

Materias por pagar Pago de
primas
compras Compra
Venta
Cuentas a crédito Activos fijos

por pagar

Depreciación

Trabajo Gastos Pago Intereses
en proceso generales comerciales

Productos Compra
terminados Venta

Gastos operativos Pago Efectivo (3) Flujos de financiamiento
(incluyendo la depreciación) y
Pago Préstamo
y por intereses Reembolso valores Reembolso
Ventas en efectivo negociables
Impuestos
Deuda
Ventas (a corto y
largo plazos)

Venta de acciones Patrimonio
Readquisición de acciones
Pago de dividendos en efectivo

Cuentas Cobro de ventas a crédito
por cobrar

96 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

flujos operativos to el efectivo como los valores negociables representan una reserva de liquidez que au-
Flujos de efectivo directamente menta con las entradas de efectivo y disminuye con las salidas de efectivo. Observe
relacionados con la producción también que los flujos de efectivo de la empresa se dividen en: 1) flujos operativos,
y venta de los productos y 2) flujos de inversión y 3) flujos de financiamiento. Los flujos operativos son entradas
servicios de la empresa. y salidas de efectivo relacionadas directamente con la venta y la producción de los
productos y servicios de la empresa. Los flujos de inversión son los flujos de efectivo
flujos de inversión relacionados con la compra y venta de activos fijos y de intereses empresariales. Ob-
Flujos de efectivo relacionados viamente, las transacciones de compra producirían salidas de efectivo, en tanto que
con la compra y venta tanto de las transacciones de venta generarían entradas de efectivo. Los flujos de financiamien-
activos fijos como de intereses to resultan de las transacciones de financiamiento con deuda y capital. La adquisición
empresariales. (o el reembolso) de deuda a corto o largo plazo generaría una entrada (o salida) de
efectivo correspondiente. De modo similar, la venta de acciones produciría un ingreso
flujos de financiamiento de efectivo; el pago de los dividendos en efectivo o la readquisición de las acciones ge-
Flujos de efectivo que se nerarían una salida de financiamiento. En conjunto, los flujos de efectivo operativos,
generan en las transacciones de de inversión y de financiamiento durante un periodo específico afectan los saldos de
financiamiento con deuda y efectivos y los valores negociables de la empresa.
capital; incluyen la adquisición y
el reembolso de deuda, la Clasificación de entradas y salidas de efectivo
entrada de efectivo por la venta
de acciones y las salidas de De hecho, el estado de flujos de efectivo resume las entradas y salidas de efectivo du-
efectivo para pagar dividendos rante un periodo específico. La tabla 3.3 clasifica las entradas (fuentes) y salidas
en efectivo o volver a comprar (usos) básicos de efectivo. Por ejemplo, si las cuentas por pagar de una empresa au-
acciones. mentaran 1,000 dólares durante el año, el cambio sería una entrada de efectivo. Si el
inventario aumentara 2,500 dólares, el cambio sería una salida de efectivo.

Algunas observaciones adicionales se podrían hacer con respecto al marco de cla-
sificación de la tabla 3.3:

1. La disminución de un activo, como el saldo de caja de la empresa, es una entrada
de efectivo porque el efectivo que ha estado invertido en el activo es liberado y
puede usarse para algún otro propósito, como reembolsar un préstamo. Por otro
lado, un aumento del saldo de caja de la empresa es una salida de efectivo porque
se inmoviliza efectivo adicional en el saldo de caja de la empresa.
Para muchos, es difícil entender la clasificación de las disminuciones y au-
mentos en el saldo de caja de una empresa. Para aclararla, imagine que usted
guarda todo su flujo de efectivo en un balde. Su saldo de caja está representado
por el monto de efectivo contenido en el balde. Cuando necesita efectivo, lo reti-
ra del balde, lo que disminuye su saldo de caja y le proporciona una entrada de
efectivo. Por el contrario, cuando tiene un excedente de efectivo, lo deposita en el
balde, lo que aumenta su saldo de caja y representa una salida de efectivo para
usted. Concéntrese en el movimiento de fondos dentro y fuera de su bolsillo: evi-
dentemente, una disminución del efectivo (del balde) es una entrada (a su bolsi-
llo); un aumento de efectivo (en el balde) es una salida (de su bolsillo).

TA B L A 3 . 3 Entradas y salidas de efectivo

Entradas (fuentes) Salidas (usos)

Disminución de cualquier activo Aumento de cualquier activo
Aumento de cualquier pasivo Disminución de cualquier pasivo
Utilidad neta después de impuestos Pérdida neta
Depreciación y otros gastos no en efectivo Dividendos pagados
Venta de acciones Readquisición o retiro de acciones

CAPÍTULO 3 Flujo de efectivo y planificación financiera 97

gasto no en efectivo 2. La depreciación (al igual que la amortización y la depleción) es un gasto no en
Gasto que se deduce en el efectivo, un gasto que se deduce en el estado de resultados, pero que no implica el
estado de resultados, pero que desembolso real de efectivo durante el periodo. Puesto que el gasto no en efectivo
no implica el desembolso real protege a la empresa de impuestos disminuyendo el ingreso gravable, se conside-
de efectivo durante el periodo; ra una entrada de efectivo. Desde una perspectiva contable estricta, sumar de
incluye la depreciación, vuelta la depreciación a la utilidad neta de la empresa después de impuestos pro-
amortización y depleción. porciona un cálculo del flujo de efectivo de las operaciones:4

Flujo de efectivo de las operaciones ϭ Utilidad neta después de impuestos

ϩ Depreciación y otros gastos no en efectivo (3.1)

Observe que una empresa puede tener una pérdida neta (utilidad neta negativa
después de impuestos) y todavía tener un flujo de efectivo positivo de las opera-
ciones cuando la depreciación (y otros gastos no en efectivo) durante el periodo
es mayor que la pérdida neta. Por lo tanto, en el estado de flujos de efectivo, la
utilidad neta después de impuestos (o pérdidas netas) y la depreciación (y otros
gastos no en efectivo) se tratan como rubros separados.
3. Mejoraremos la ecuación 3.1 en la siguiente sección y aplicaremos la ecuación re-
visada (ecuación 3.4) en el capítulo 8 para calcular las entradas de efectivo opera-
tivas importantes que se relacionan con las inversiones presentes y las propuestas
de activos fijos de una empresa.
4. Puesto que la depreciación se toma como una entrada de efectivo independiente,
sólo los cambios brutos en vez los netos de los activos fijos aparecen en el estado
de flujos de efectivo. Este tratamiento evita la posible contabilidad doble de la de-
preciación.
5. Los registros directos de cambios en las ganancias retenidas no se incluyen en el
estado de flujos de efectivo. En su lugar, los registros de rubros que afectan las ga-
nancias retenidas aparecen como utilidades o pérdidas netas después de impues-
tos y dividendos pagados.

Elaboración del estado de flujos de efectivo

El estado de flujos de efectivo de un periodo específico se desarrolla mediante el estado
de resultados del periodo, junto con los balances generales de principio y fin del perio-
do. El estado de resultados del año que finaliza el 31 de diciembre de 2006 y los balan-
ces generales del 31 de diciembre de 2005 y 2006 de Baker Corporation se presentan
en las tablas 3.4 (vea la página 98) y 3.5 (vea la página 99), respectivamente. El estado
de flujos de efectivo del año que finaliza el 31 de diciembre de 2006 de Baker Corpo-
ration se presenta en la tabla 3.6 (vea la página 100). Observe que todas las entradas
de efectivo, así como la utilidad neta después de impuestos y la depreciación se tratan
como valores positivos. Todas las salidas, cualquier pérdida, y los dividendos pagados
se tratan como valores negativos. Los rubros de cada categoría (operativos, de inver-
sión y de financiamiento) se suman y los tres totales se suman a su vez para obtener el
“aumento (disminución) neto de efectivo y los valores negociables” del periodo. Como
verificación, este valor debe coincidir con el cambio real de efectivo y los valores nego-
ciables del año, que se obtiene de los balances generales de principio y fin del periodo.

Interpretación del estado

El estado de flujos de efectivo permite al administrador financiero y a otras partes in-
teresadas analizar el flujo de efectivo de la empresa. El administrador debe prestar
mucha atención a las categorías principales de flujo de efectivo y a los rubros individua-
les de entrada y salida de efectivo para evaluar cualquier desarrollo que haya ocurrido
y que sea contrario a las políticas financieras de la empresa. Además, el estado puede

4. Esta ecuación es sólo una aproximación porque se basa en el supuesto de que las cuentas por cobrar de la empre-
sa, el inventario, las cuentas por pagar y las deudas acumuladas permanecen sin cambios durante el periodo. Por lo
general, los saldos de estas cuentas cambian durante el periodo.

98 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

TAB L A 3.4 Estado de resultados de Baker Corporation
(en miles de dólares) de 2006 que finaliza
el 31 de diciembre

Ingresos por ventas $1,700
Menos: costo de los bienes vendidos 1,000
Utilidad bruta $ 700
Menos: gastos operativos
$ 70
Gastos de ventas 120
Gastos generales y administrativos 40
Gastos de arrendamientoa 100
Gastos por depreciación
$ 330
Total de gastos operativos $ 370
Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT)
Menos: gastos por intereses 70
Utilidad neta antes de impuestos $ 300
Menos: impuestos (tasa = 40 por ciento)
Utilidad neta después de impuestos 120
Menos: dividendos de acciones preferentes $ 180
Ganancias disponibles para los accionistas comunes
10
Ganancias por acción (EPS)b $ 170

$1.70

aLos gastos de arrendamiento se presentan aquí como un rubro separado
en vez de incluirlos como gastos por intereses, según lo especifica el FASB
con propósitos de información financiera. El método que se utiliza aquí es
congruente con la información fiscal más que con los procedimientos de
información financiera.

bSe calculan al dividir las ganancias para los accionistas comunes entre el
número de las acciones comunes en circulación (170,000 dólares Ϭ 100,000
acciones ϭ 1.70 dólares por acción).

usarse para evaluar el progreso de metas proyectadas o aislar ineficiencias. Por ejem-
plo, los aumentos de las cuentas por cobrar o los inventarios que generan salidas de
efectivo importantes pueden indicar problemas de crédito o de inventario, respectiva-
mente. El administrador financiero también puede elaborar un estado de flujos de
efectivo desarrollado de los estados financieros proyectados. Este método se puede uti-
lizar para determinar si las acciones planeadas son convenientes en vista de los flujos
de efectivo resultantes.

Puesto que es absolutamente esencial entender los principios financieros básicos
presentados a lo largo de este libro para la interpretación eficaz del estado de flujos de
efectivo, no se incluye aquí la interpretación detallada del estado.

Flujo de efectivo operativo

flujo de efectivo operativo El flujo de efectivo operativo (FEO) de una empresa es el flujo de efectivo que ésta ge-
(FEO) nera en sus operaciones normales, al fabricar y vender su producción de bienes y ser-
Flujo de efectivo que una vicios. En la literatura financiera se encuentran diversas definiciones del FEO. La
empresa genera en sus ecuación 3.1 presentó la definición contable sencilla del flujo de efectivo de las opera-
operaciones normales; se calcula ciones. Aquí mejoramos esta definición para calcular los flujos de efectivo con mayor
al sumar la utilidad operativa exactitud. A diferencia de la definición anterior, ésta excluye los intereses e impuestos
neta después de impuestos para centrase en el flujo de efectivo real generado en las operaciones sin considerar los
(NOPAT) más la depreciación. gastos por intereses ni los impuestos. El primer paso consiste en calcular la utilidad

CAPÍTULO 3 Flujo de efectivo y planificación financiera 99

TA B L A 3 . 5 Balances generales de Baker Corporation (en miles de dólares)

31 de diciembre

Activos 2006 2005

Activos corrientes $ 400 $ 300
Efectivo 600 200
Valores negociables 400 500
Cuentas por cobrar 600 900
Inventarios
Total de activos corrientes $2,000 $1,900

Activos fijos brutos (al costo) $1,200 $1,050
Terreno y edificios 850 800
Maquinaria y equipo 300 220
Mobiliario y accesorios 100 80
Vehículos 50 50
Otros (incluye ciertos arrendamientos)
Total de activos fijos brutos (al costo) $2,500 $2,200
1,300 1,200
Menos: depreciación acumulada $1,200 $1,000
Activos fijos netos $3,200 $2,900
Total de activos

Pasivos y patrimonio de los accionistas $ 700 $ 500
600 700
Pasivos corrientes 100 200
Cuentas por pagar
Documentos por pagar $1,400 $1,400
Deudas acumuladas $ 600 $ 400
Total de pasivos corrientes $2,000 $1,800

Deuda a largo plazo $ 100 $ 100
Total de pasivos
120 120
Patrimonio de los accionistas 380 380
Acciones preferentes 600 500
Acciones comunes (1.20 dólares de valor nominal, 100,000 $1,200 $1,100
acciones en circulación en 2006 y 2005) $3,200 $2,900
Capital pagado adicional sobre acciones comunes
Ganancias retenidas
Total del patrimonio de los accionistas

Total de pasivos y patrimonio de los accionistas

utilidad operativa neta operativa neta después de impuestos (NOPAT, por sus siglas en inglés, net operating
después de impuestos (NOPAT) profits after taxes), que representa las ganancias de la empresa antes de intereses y
Ganancias de una empresa después de impuestos. Si I es igual a la tasa fiscal corporativa aplicable, la NOPAT se
antes de intereses y después de calcula de la manera siguiente:
impuestos, EBIT ϫ (1 Ϫ I).

NOPAT ϭ EBIT ϫ (1 Ϫ I) (3.2)

Para convertir la NOPAT en flujo de efectivo operativo (FEO), simplemente su-
mamos de nuevo la depreciación:

FEO ϭ NOPAT ϩ Depreciación (3.3)

100 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

TA B L A 3 . 6 Estado de flujos de efectivo de Baker Corporation
(en miles de dólares) de 2006 que finaliza el 31 de diciembre

Flujo de efectivo de actividades operativas $180 $780
Utilidad neta después de impuestos 100 ( 300)
Depreciación 100
Disminución de las cuentas por cobrar 300 20
Disminución de los inventarios 200 $500
Aumento de las cuentas por pagar
Disminución de las deudas acumuladas ( 100)a
Efectivo proveniente de actividades operativas
($300)
Flujo de efectivo de actividades de inversión 0
Aumento de los activos fijos brutos
Cambios en los intereses empresariales ($100)
Efectivo proveniente de las actividades de inversión 200
0
Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento
Disminución de los documentos por pagar ( 80)
Aumento de las deudas a largo plazo
Cambios en el patrimonio de los accionistasb
Dividendos pagados
Efectivo proveniente de las actividades de financiamiento

Aumento neto del efectivo y los valores negociables

aComo es costumbre, los paréntesis se utilizan para destacar un número negativo, que en este caso es una
salida de efectivo.

bLas ganancias retenidas se excluyen aquí porque su cambio se refleja en realidad en la combinación de los
rubros “utilidad neta después de impuestos” y “dividendos pagados”.

Si sustituimos la expresión de la NOPAT de la ecuación 3.2 en la ecuación 3.3, obte-
nemos una sola ecuación para el FEO:

FEO ϭ [EBIT ϫ (1 Ϫ I)] ϩDepreciación (3.4)

EJEMPLO Sustituyendo los valores del estado de resultados de Baker Corporation (tabla 3.4) en
la ecuación 3.4, obtenemos:

FEO ϭ [$370 ϫ (1.00 Ϫ 0.40)] ϩ $100 ϭ $222 ϩ $100 ϭ $322

Durante 2006, Baker Corporation generó 322,000 dólares de flujo de efectivo por fa-

bricar y vender su producción. Por lo tanto, concluimos que las operaciones de Baker

generan flujos de efectivo positivos. ■

La comparación de las ecuaciones 3.1 y 3.4 revela la diferencia clave entre las de-
finiciones contable y financiera del flujo de efectivo operativo: la definición financiera
excluye los intereses (un costo de financiamiento) como un flujo de efectivo operati-
vo, en tanto que la definición contable los incluye como un flujo operativo. En el caso
improbable de que una empresa no tenga gastos por intereses, la definición contable
(ecuación 3.1) y la definición financiera (ecuación 3.4) del flujo de efectivo operativo
serían iguales.

CAPÍTULO 3 Flujo de efectivo y planificación financiera 101

Flujo de efectivo libre

flujo de efectivo libre (FEL) El flujo de efectivo libre (FEL) de la empresa representa el monto del flujo de efectivo
Monto del flujo de efectivo que que está disponible para los inversionistas, los proveedores de deuda (acreedores) y
está disponible para los capital (propietarios), después de que la empresa ha satisfecho todas sus necesidades
inversionistas (acreedores y operativas y pagado sus inversiones en activos fijos netos y activos corrientes netos.
propietarios) después de que la Representa el total del monto neto del flujo de efectivo disponible para los acreedores
empresa ha satisfecho todas sus y propietarios durante el periodo. El flujo de efectivo libre se define de la manera si-
necesidades operativas y guiente:
pagado sus inversiones en
activos fijos netos y activos FEL ϭ FEO Ϫ Inversión en activos fijos netos (IAFN)
corrientes netos. Ϫ Inversión en activos corrientes netos (IACN) (3.5)

La inversión en activos fijos netos (IAFN) se calcula como se muestra a continuación:

IAFN ϭ Cambio en los activos fijos netos ϩ Depreciación (3.6)

EJEMPLO Usando los balances generales de Baker Corporation de la tabla 3.5, vemos que su
cambio en activos fijos netos entre 2005 y 2006 fue de ϩ200 dólares (1,200 dólares
en 2006 – 1,000 dólares en 2005). Si sustituimos este valor y los 100 dólares de de-
preciación de 2006 en la ecuación 3.6, obtenemos la inversión en activos fijos netos
(IAFN) de Baker en 2006:

IAFN ϭ 200 dólares ϩ 100 dólares ϭ 300 dólares

Por lo tanto, Baker Corporation invirtió 300,000 dólares netos en activos fijos duran-

te 2006. Por supuesto, este monto representaría una salida neta de efectivo para ad-

quirir activos fijos durante 2006. ■

Si observamos la ecuación 3.6, podemos ver que si la depreciación durante un año es
menor que la disminución de los activos fijos netos durante ese año, la IAFN será ne-
gativa. Una IAFN negativa representa una entrada de efectivo neto atribuible al hecho
de que la empresa vendió más activos que los que adquirió durante el año.

La inversión en activos corrientes netos (IACN) representa la inversión neta que
realiza la empresa en sus activos corrientes (operativos). “Neto” se refiere a la diferen-
cia entre los activos corrientes y la suma de las cuentas por pagar con las deudas acu-
muladas. Los documentos por pagar no están incluidos en el cálculo de la IACN
porque representan un derecho negociado de los acreedores sobre el flujo de efectivo
libre de la empresa. La ecuación 3.7 muestra el cálculo de la IACN.

IACN ϭ Cambio en los activos corrientes Ϫ
Cambio en (cuentas por pagar ϩ deudas acumuladas) (3.7)

EJEMPLO Si observamos los balances generales de Baker Corporation de 2005 y 2006, presen-
tados en la tabla 3.5, vemos que el cambio en los activos corrientes entre 2005 y 2006
es de ϩ100 dólares (2,000 dólares en 2006 Ϫ 1,900 dólares en 2005). La diferencia
entre las cuentas por pagar más las deudas acumuladas de Baker en 2006 de 800 dó-
lares (700 dólares de cuentas por pagar ϩ 100 dólares de deudas pendientes) y de 700
dólares en 2005 (500 dólares de cuentas por pagar ϩ 200 dólares de deudas pendien-
tes) es de ϩ100 dólares (800 dólares en 2006 – 700 dólares en 2005). Si sustituimos
en la ecuación 3.7 el cambio en los activos corrientes y el cambio en la suma de las
cuentas por pagar más las deudas pendientes de Baker Corporation, obtenemos su
IACN de 2006:

IACN ϭ 100 dólares Ϫ 100 dólares ϭ 0 dólares

102 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

Esto significa que durante 2006 Baker Corporation no realizó ninguna inversión
(0 dólares) en sus activos corrientes netos de cuentas por pagar y deudas acumuladas.

Ahora, podemos sustituir el flujo de efectivo operativo (FEO) de Baker Corporation
en 2006 de 322 dólares, su inversión en activos fijos netos (IAFN) de 300 dólares, y
su inversión en activos corrientes netos (IACN) de 0 dólares en la ecuación 3.5 para
calcular su flujo de efectivo libre (FEL):

FEL ϭ 322 dólares Ϫ 300 dólares Ϫ 0 dólares ϭ 22 dólares

Vemos que durante 2006 Baker generó 22,000 dólares de flujo de efectivo libre, que

puede usar para pagar a sus inversionistas, acreedores (pago de intereses) y propieta-

rios (pago de dividendos). Así, la empresa generó un flujo de efectivo adecuado para

cubrir todos sus costos operativos e inversiones y tuvo un flujo de efectivo libre dispo-

nible para pagar a sus inversionistas. ■

Un análisis más detallado del flujo de efectivo libre está fuera del alcance de esta
introducción inicial del flujo de efectivo. Es evidente que el flujo de efectivo es la par-
te vital de la empresa. A continuación, consideramos diversos aspectos de la planifica-
ción financiera del flujo de efectivo y las utilidades.

Preguntas de repaso

3–1 Describa brevemente las primeras cuatro clases de propiedad y los periodos
de recuperación del sistema modificado de recuperación acelerada de costos
3–2 (MACRS). Explique cómo se determinan los porcentajes de depreciación
3–3 usando los periodos de recuperación del MACRS.
Describa el flujo de efectivo general a través de la empresa en términos de los
3–4 flujos operativos, los flujos de inversión y los flujos de financiamiento.
Explique por qué una disminución de efectivo se clasifica como una entrada
3–5 de efectivo (fuente) y por qué un aumento de efectivo se clasifica como una
3–6 salida de efectivo (uso) en la elaboración del estado de flujos de efectivo.
3–7 ¿Por qué la depreciación (así como la amortización y la depleción) es considera-
da un gasto no en efectivo? ¿Cómo calculan los contadores el flujo de efectivo
de las operaciones?
Describa el formato general del estado de flujos de efectivo. ¿Cómo se dife-
rencian las entradas de las salidas de efectivo en este estado?
¿Cuál es la diferencia entre las definiciones contable y financiera del flujo de
efectivo operativo? ¿En qué circunstancias son iguales?
Desde una perspectiva financiera estricta, defina y distinga entre el flujo de
efectivo operativo (FEO) de una empresa y su flujo de efectivo libre (FEL).

OA3 Proceso de la planificación financiera

proceso de la planificación La planificación financiera es un aspecto importante de las operaciones de la empresa
financiera porque proporciona rutas que guían, coordinan y controlan las acciones de la empre-
Planificación que inicia con sa para lograr sus objetivos. Dos aspectos clave del proceso de la planificación finan-
planes financieros a largo plazo ciera son la planificación de efectivo y la planificación de utilidades. La planificación
o estratégicos, que, a su vez, de efectivo implica la elaboración del presupuesto de caja de la empresa. La planifica-
dirigen la formulación de planes ción de utilidades implica la elaboración de estados proforma. Tanto el presupuesto
y presupuestos a corto plazo u de caja como los estados proforma son útiles para la planificación financiera interna;
operativos. además, los prestamistas existentes y potenciales los exigen siempre.

El proceso de la planificación financiera inicia con los planes financieros a largo
plazo o estratégicos. Éstos, a su vez, dirigen la formulación de los planes y presupues-
tos a corto plazo u operativos. Generalmente, los planes y presupuestos a corto plazo

CAPÍTULO 3 Flujo de efectivo y planificación financiera 103

llevan a cabo los objetivos estratégicos a largo plazo de la empresa. Aunque el resto
de este capítulo da prioridad a los planes y presupuestos financieros a corto plazo, ha-
remos algunos comentarios preliminares sobre los planes financieros a largo plazo.

Planes financieros a largo plazo (estratégicos)

planes financieros a largo Los planes financieros a largo plazo (estratégicos) establecen las acciones financieras
plazo (estratégicos) planeadas de una empresa y el impacto anticipado de esas acciones durante periodos
Establecen las acciones que varían de 2 a 10 años. Son comunes los planes estratégicos a cinco años y se revi-
financieras planeadas de una san a medida que surge nueva información significativa. Por lo general, las empresas
empresa y el impacto que están sujetas a un alto grado de incertidumbre operativa, ciclos de producción re-
anticipado de esas acciones lativamente cortos, o ambas situaciones, acostumbran usar horizontes de planifica-
durante periodos que varían de ción más cortos.
2 a 10 años.
Los planes financieros a largo plazo forman parte de una estrategia integrada
Nota La elaboración del que, junto con los planes de producción y marketing, lleva a la empresa hacia metas
estratégicas. Esos planes a largo plazo consideran los desembolsos propuestos en acti-
presupuesto anual es una parte vos fijos, actividades de investigación y desarrollo, acciones de marketing y desarrollo
importante del proceso de de productos, estructura de capital y fuentes importantes de financiamiento. También
planificación de la empresa que estarían incluidos el término de proyectos existentes, líneas de productos o líneas de
involucra a todos los negocio; el pago o retiro de deudas pendientes; y cualquier adquisición planeada. Estos
administradores. Aunque tediosa, planes reciben el apoyo de una serie de planes anuales de presupuestos y utilidades.
es una actividad importante de la
administración.

planes financieros a corto Planes financieros a corto plazo (operativos)
plazo (operativos)
Acciones financieras específicas Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican las acciones financieras a
a corto plazo y el impacto corto plazo y el impacto anticipado de esas acciones. Estos planes abarcan con fre-
anticipado de esas acciones. cuencia un periodo de 1 a 2 años. Las entradas clave incluyen el pronóstico de ventas
y diversas formas de datos operativos y financieros. Las salidas clave incluyen varios
presupuestos operativos, el presupuesto de caja y los estados financieros proforma. La
figura 3.2 describe todo el proceso de la planificación financiera a corto plazo. Aquí,
ignoramos los presupuestos operativos, que se centran en los aspectos contables de

FIGURA 3.2 Pronóstico Información necesaria
de ventas Salida para análisis
Planificación financiera a
corto plazo Planes Plan de
El proceso de la de producción financiamiento
planificación financiera a a largo plazo
corto plazo (operativa) Estado de
resultados Presupuesto
proforma de caja Plan de
desembolso
Balance Balance general en activos fijos
general proforma
del periodo
actual

104 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

Nota Las hojas de cálculo de los planes empresariales a corto plazo y, en vez de ello, nos centramos únicamente en
la planificación de efectivo y utilidades desde la perspectiva del administrador financiero.
Excel son muy empleadas para
agilizar el proceso de la La planificación financiera a corto plazo inicia con el pronóstico de las ventas. A
elaboración y evaluación de estos partir de éste, se desarrollan planes de producción que toman en cuenta los plazos de
estados de planificación entrega (preparación) e incluyen los cálculos de las materias primas requeridas. Me-
financiera a corto plazo. diante los planes de producción, la empresa puede calcular las necesidades de mano
de obra directa, los gastos generales de la fábrica y los gastos operativos. Una vez rea-
lizados estos cálculos, se elabora el estado de resultados proforma y el presupuesto de
caja de la empresa. Con las entradas básicas (estado de resultados proforma, presu-
puesto de caja, plan de desembolso en activos fijos, plan de financiamiento a largo
plazo y balance general del periodo actual), es posible desarrollar finalmente el balance
general proforma.

En lo que resta de este capítulo, nos concentraremos en las salidas clave del pro-
ceso de la planificación financiera a corto plazo: el presupuesto de caja, el estado de
resultados proforma y el balance general proforma.

Preguntas de repaso

3–8 ¿Qué es el proceso de la planificación financiera? Compare los planes finan-
3–9 cieros a largo plazo (estratégicos) con los planes financieros a corto plazo
(operativos).
¿Cuáles son los tres estados que son resultado del proceso de la planificación
financiera a corto plazo (operativa)?

OA4 Planificación de efectivo: presupuestos de caja

presupuesto de caja El presupuesto de caja, o pronóstico de caja, es un estado de las entradas y salidas de
(pronóstico de caja) efectivo planeadas de la empresa. Ésta lo usa para calcular sus necesidades de efectivo
Estado de las entradas y salidas a corto plazo, dedicando especial atención a la planificación de los excedentes y fal-
de efectivo planeadas de la tantes de caja.
empresa que se usa para
calcular sus necesidades de Por lo regular, el presupuesto de caja se diseña para cubrir un periodo de un año,
efectivo a corto plazo. dividido en intervalos más pequeños. El número y tipo de los intervalos depende de la
naturaleza de la empresa. Cuanto más estacionales e inciertos son los flujos de efecti-
vo de una empresa, mayor será el número de intervalos. Puesto que muchas empresas
se enfrentan a un patrón de flujo de efectivo estacional, el presupuesto de caja se pre-
senta muy a menudo con una frecuencia mensual. Las empresas con patrones estables
de flujo de efectivo usan intervalos trimestrales o anuales.

Pronóstico de ventas

pronóstico de ventas La entrada clave en el proceso de la planificación financiera a corto plazo es el pro-
Predicción de las ventas de la nóstico de ventas de la empresa. Esta predicción de las ventas de la empresa duran-
empresa durante cierto periodo, te cierto periodo se elabora generalmente en el departamento de marketing. De
basada en datos externos e acuerdo con el pronóstico de ventas, el administrador financiero calcula los flujos
internos; se usa como de efectivo mensuales generados por los ingresos de ventas proyectadas y los desem-
información clave en el proceso bolsos relacionados con la producción, el inventario y las ventas. El administrador
de la planificación financiera a también determina el nivel requerido de activos fijos y el monto de financiamiento
corto plazo. (si lo hay) necesario para apoyar el nivel proyectado de ventas y producción. En la
práctica, la obtención de buenos datos es el aspecto más difícil del pronóstico. El pro-

CAPÍTULO 3 Flujo de efectivo y planificación financiera 105

pronóstico externo nóstico de ventas se basa en un análisis de datos externos, internos o una combina-
Pronóstico de ventas que se ción de ambos.
basa en las relaciones
observadas entre las ventas de Un pronóstico externo se basa en las relaciones observadas entre las ventas de la
la empresa y ciertos indicadores empresa y ciertos indicadores económicos externos clave, como el producto interno
económicos externos clave. bruto (PIB), la construcción de nuevas viviendas, la confianza del consumidor y el in-
greso personal disponible. Los pronósticos que contienen estos indicadores están fá-
pronóstico interno cilmente disponibles. Debido a que las ventas de la empresa frecuentemente se
Pronóstico de ventas que se relacionan mucho con algún aspecto de la actividad económica nacional general, un
basa en una encuesta, o pronóstico de la actividad económica debe proporcionar una perspectiva de las ventas
consenso, de pronósticos de futuras.
ventas obtenidos a través de los
propios canales de ventas de la Los pronósticos internos se basan en una encuesta, o consenso, de pronósticos de
empresa. ventas obtenidos a través de los propios canales de ventas de la empresa. Por lo gene-
ral, se les pide a los vendedores de campo de la empresa que calculen cuántas unida-
Nota La empresa necesita des de cada tipo de productos esperan vender el año siguiente. El administrador de
ventas reúne y suma estos pronósticos, además de ajustar las cifras usando el conoci-
invertir mucho tiempo y esfuerzo miento de mercados específicos o las habilidades de predicción del vendedor. Final-
para lograr que el pronóstico de mente, se realizan ajustes de factores internos adicionales, como las capacidades de
ventas sea lo más preciso posible. producción.
Un análisis “después de los
hechos” del pronóstico del año Por lo general, las empresas utilizan una combinación de datos de pronósticos ex-
anterior puede ayudar a la ternos e internos para elaborar el pronóstico de ventas final. Los datos internos pro-
empresa a determinar qué método porcionan una visión de las expectativas de ventas y los datos externos ofrecen un
o combinación de métodos le medio para ajustar estas expectativas, tomando en cuenta factores económicos gene-
proporcionarán los pronósticos rales. La naturaleza del producto de la empresa también afecta con frecuencia la mez-
más exactos. cla y los tipos de métodos de pronósticos utilizados.

Elaboración del presupuesto de caja

La tabla 3.7 presenta el formato general del presupuesto de caja. Analizaremos cada
uno de estos componentes en forma individual. Además, la sección En la práctica, de
la página 106, analiza algunos aspectos del mundo real del pronóstico de caja.

entradas de efectivo Entradas de efectivo
Todas las entradas de efectivo
de una empresa durante un Las entradas de efectivo incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa du-
periodo financiero específico. rante un periodo financiero específico. Los componentes más comunes de las entradas
de efectivo son las ventas en efectivo, los cobros de cuentas por cobrar y otras entra-
das de efectivo.

TA B L A 3 . 7 Formato general del presupuesto de caja

Enero Febrero ... Noviembre Diciembre
$XXX ...
Entradas de efectivo XXA $XXG XXJ $XXM $XXT
Menos: desembolsos de efectivo $XXB XXH ... XXN XXU
Flujo de efectivo neto XXC $XXI
Más: efectivo inicial $XXD XXD $XXO $XXV
Efectivo final $XXJ XXP XXQ
Menos: saldo de efectivo mínimo XXE XXK
Financiamiento total requerido $XXL $XXQ $XXW
Saldo de efectivo excedente $XXF XXR XXY

$XXS

$XXZ

106 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

En la práctica E N F O Q U E E N L A P R Á C T I C A

PRONÓSTICOS DE CAJA: ES MÁS FÁCIL
DECIRLO QUE HACERLO

Dada la importancia del efectivo pa- bore buenos pronósticos de efectivo. Muchas empresas están usan-
ra una administración financiera só- Cuando las necesidades de efectivo do la tecnología para desmitificar los
lida, es sorprendente ver cuántas y las posiciones de caja pronostica- pronósticos de caja y aumentar su
empresas ignoran el proceso de pro- das no concuerdan, los administra- exactitud. El software emplea técni-
nóstico de caja. Tres razones de esta dores financieros pueden tomar cas estadísticas, grafica datos histó-
omisión son las más frecuentes: los préstamos de fondos con el propósi- ricos o crea modelos según los
pronósticos de caja siempre están to de compensar esto. patrones de pago de cada cliente.
equivocados, son difíciles de realizar También recurre a bases de datos
y los administradores no ven los be- De acuerdo con una encuesta corporativas para conocer las com-
neficios de estos pronósticos a me- realizada por Visa USA en 2003, me- pras, la información de pagos y los
nos que la empresa ya esté en nos del 10 por ciento de los tesore- envíos a clientes de la empresa. Aún
medio de un déficit de caja. Además, ros corporativos, CFO y contralores con todo esto, la instalación de un
cada empresa tiene su propia meto- creían que su flujo de efectivo actual nuevo y poderoso software de pre-
dología para realizar el pronóstico y sus procesos de administración de supuestación y planificación no es la
de caja. Si las entradas y salidas de efectivo eran muy eficientes. En una respuesta final a la predicción de
efectivo de la empresa no forman un encuesta distinta realizada por GT- flujos de efectivo. El paso siguiente
patrón que los administradores pue- News y patrocinada por REL Consul- (y con frecuencia difícil) es lograr
dan graficar, es difícil desarrollar tancy Group, el 75 por ciento de las que la fuerza laboral abandone sus
pronósticos exitosos. corporaciones multinacionales ad- viejos métodos, hojas de cálculo o
mitieron tener poca o ninguna con- incluso pronósticos realizados con
Sin embargo, las razones para fianza en la exactitud de sus propios lápiz y papel, y que utilice la nueva
realizar pronósticos de caja son pronósticos de flujos de efectivo. tecnología.
igualmente obligatorias: los pronós- Más de la mitad de los encuestados
ticos de caja permiten a la empresa consideraron que la deficiente co- Fuentes: adaptado de Richard H. Gamble,
planificar la liquidez adecuada, re- municación interna era responsable “Cash Forecast: Cloudy But Clearing”, Busi-
ducir sus costos de financiamiento o de los errores en el pronóstico de ness Finance (mayo de 2001), descargado de
incrementar al máximo su ingreso de flujos de efectivo. Casi la mitad de los www.businessfinancemag.com; y de Laurie
inversión, y ayudan a los directores tesoreros que respondieron la en- Brannen, “Cash Forecasting Gets Short Sh-
de finanzas a administrar con más cuesta responsabilizaron a las malas rift” y “The Trouble with Cash Management”,
eficacia la exposición al riesgo cam- proyecciones de ventas y políticas descargado de www.businessfinancemag.com
biario. En épocas de políticas de de cobro, mencionando problemas de el 1 de julio de 2004.
crédito estrictas, los prestamistas establecimiento de precios, factura-
esperan que los prestatarios super- ción y logística que ocasionaban ■ ¿Cómo variarían los pronósticos
visen el efectivo cuidadosamente y deficientes cobros de efectivo a los de flujo de efectivo entre los departa-
favorecerán a una empresa que ela- clientes. mentos de marketing, ventas y finan-
zas de una gran corporación?

EJEMPLO Coulson Industries, un contratista de defensa, desarrolla un presupuesto de caja para
octubre, noviembre y diciembre. Las ventas de Coulson en agosto y septiembre fueron
de 100,000 y 200,000 dólares, respectivamente. Se pronosticaron ventas de 400,000,
300,000 y 200,000 dólares para octubre, noviembre y diciembre, respectivamente.
Según lo registrado, el 20 por ciento de las ventas de la empresa fue en efectivo, el 50
por ciento generó cuentas por cobrar recaudadas después de 1 mes y el 30 por ciento
restante produjo cuentas por cobrar recaudadas después de 2 meses. Los gastos por
cuentas de cobro dudoso (incobrables) han sido insignificantes.5 En diciembre, la em-
presa recibirá un dividendo de 30,000 dólares de las acciones mantenidas en una sub-
sidiaria. La tabla 3.8 presenta el programa de entradas de efectivo esperadas para la
empresa. Esta tabla contiene los rubros siguientes:

5. Normalmente, se esperaría que los porcentajes de cobro sumaran un total ligeramente menor a 100 por ciento porque
algunas de las cuentas por cobrar serían incobrables. En este ejemplo, la suma de los porcentajes de cobro es de 100 por
ciento (20 por ciento ϩ 50 por ciento ϩ 30 por ciento), lo que refleja el supuesto de que todas las ventas se cobrarán.

CAPÍTULO 3 Flujo de efectivo y planificación financiera 107

TA B L A 3 . 8 Programa de entradas de efectivo proyectadas
para Coulson Industries (en miles de dólares)

Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
$100 $200 $400
Ventas pronosticadas $300 $200
$ 40 $ 80
Ventas en efectivo (20 por ciento) $ 20 $ 60 $ 40

Cobros de cuentas por cobrar

Después de un mes (50 por ciento) 50 100 200 150

Después de dos meses (30 por ciento) 30 60 120

Otras entradas de efectivo 30

Total de entradas de efectivo $210 $320 $340

Ventas pronosticadas Este rubro inicial es simplemente informativo. Se propor-
ciona como una ayuda para calcular otros rubros relacionados con las ventas.

Ventas en efectivo Las ventas en efectivo de cada mes representan el 20 por
ciento del pronóstico de ventas totales de ese mes.

Cobro de cuentas por cobrar Estos rubros representan el cobro de cuentas por
cobrar (C/C) generadas de las ventas de meses anteriores.

Después de 1 mes Estas cifras representan las ventas realizadas en el mes an-
terior que generaron cuentas por cobrar recaudadas en el mes actual. Puesto que
el 50 por ciento de las ventas del mes actual se cobra 1 mes después, los cobros de
C/C en septiembre, con 1 mes de retraso, representan el 50 por ciento de las ven-
tas de agosto, los cobros en octubre representan el 50 por ciento de las ventas de
septiembre, etcétera.

Después de 2 meses Estas cifras representan las ventas realizadas 2 meses an-
tes que generaron cuentas por cobrar recaudadas en el mes actual. Puesto que el
30 por ciento de las ventas se cobran 2 meses después, los cobros en octubre, con
2 meses de retraso, representan el 30 por ciento de las ventas de agosto, etcétera.

Otras entradas de efectivo Estas son entradas de efectivo que se esperan de
fuentes distintas a las ventas. Los intereses recibidos, los dividendos recibidos, los
ingresos de la venta de equipo, los ingresos de la venta de acciones y bonos y los in-
gresos de arrendamiento se presentan aquí. Para Coulson Industries, la otra entra-
da única de efectivo es el dividendo de 30,000 dólares que recibirá en diciembre.

Total de entradas de efectivo Esta cifra representa el total de todas las entradas de
efectivo registradas en cada mes. En el caso de Coulson Industries, nos interesan só-

lo los meses de octubre, noviembre y diciembre, como muestra la tabla 3.8. ■

desembolsos de efectivo Desembolsos de efectivo
Todos los desembolsos de
efectivo que realiza la empresa Los desembolsos de efectivo incluyen todos los desembolsos de efectivo que realiza la
durante un periodo financiero empresa durante un periodo financiero específico. Los desembolsos de efectivo más
específico. comunes son:

Compras en efectivo Desembolsos en activos fijos
Pagos de cuentas por pagar Pagos de intereses
Pagos de renta (y arrendamiento) Pagos de dividendos en efectivo
Sueldos y salarios Pagos del principal (préstamos)
Pagos de impuestos Readquisición o retiros de acciones

108 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

EJEMPLO Es importante reconocer que la depreciación y otros gastos no en efectivo NO se in-
cluyen en el presupuesto de caja porque simplemente representan una amortización
programada de una salida de efectivo previa. El impacto de la depreciación, como
mencionamos anteriormente, se refleja en la disminución de la salida de efectivo para
pagos fiscales.

Coulson Industries reunió los siguientes datos que se requieren para la elaboración
del programa de desembolsos de efectivo para octubre, noviembre y diciembre.

Compras Las compras de la empresa representan el 70 por ciento de las ventas.
De este monto, el 10 por ciento se paga en efectivo, el 70 por ciento se paga en el
mes inmediato a la compra, y el 20 por ciento restante se paga 2 meses después de
la compra.6

Pagos de renta Se pagará cada mes una renta de 5,000 dólares.

Sueldos y salarios El costo de los salarios fijos para ese año es de 96,000 dóla-
res u 8,000 dólares mensuales. Además, se calcula que los sueldos corresponden
al 10 por ciento de las ventas mensuales.

Pagos de impuestos Deben pagarse 25,000 dólares de impuestos en diciembre.

Desembolsos en activos fijos Se adquirirá nueva maquinaria a un costo de
130,000 dólares que se pagarán en noviembre.

Pagos de intereses Se realizará un pago de intereses de 10,000 dólares en di-
ciembre.

Pagos de dividendos en efectivo Se pagarán 20,000 dólares de dividendos en
efectivo en diciembre.

Pagos del principal (préstamos) Se realizará un pago del principal de 20,000
dólares en diciembre.

Readqusición o retiros de acciones No se espera ninguna readquisición ni retiro
de acciones entre octubre y diciembre.

La tabla 3.9 muestra el programa de desembolsos de efectivo de la empresa, que
usa los datos anteriores. Algunos rubros de la tabla se explican a continuación con
más detalle.

Compras Este rubro es simplemente informativo. Las cifras representan el 70
por ciento de las ventas pronosticadas para cada mes. Se han incluido para facili-
tar el cálculo de las compras en efectivo y los pagos relacionados.

Compras en efectivo Las compras en efectivo de cada mes representan el 10 por
ciento de las compras del mes.

Pagos de cuentas por pagar Estos rubros representan el pago de cuentas por pa-
gar (C/P) generadas de las compras de los meses anteriores.

Después de 1 mes Estas cifras representan las compras realizadas en el mes
anterior que se pagan en el mes actual. Puesto que el 70 por ciento de las compras
de la empresa se pagan 1 mes después, los pagos con 1 mes de retraso registrados
en septiembre representan el 70 por ciento de las compras realizadas en agosto,
los pagos de octubre representan el 70 por ciento de las compras realizadas en
septiembre, etcétera.

Después de 2 meses Estas cifras representan las compras realizadas 2 meses
antes, que se pagan en el mes actual. Puesto que el 20 por ciento de las compras

6. A diferencia de los porcentajes de cobro para las ventas, el total de los porcentajes de pago debe ser igual al 100
por ciento porque se espera que la empresa salde todas sus cuentas por pagar.

CAPÍTULO 3 Flujo de efectivo y planificación financiera 109

TA B L A 3 . 9 Programa de desembolsos de efectivo pronosticados
para Coulson Industries (en miles de dólares)

Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
$70 $140
Compras (0.70 ϫ ventas) $280 $210 $140
$7 $14
Compras en efectivo $ 28 $ 21 $ 14
Pagos de cuentas por pagar:
49 98 196 147
Después de 1 mes
Después de 2 meses 14 28 56
Pagos de renta
Sueldos y salarios 5 55
Pagos de impuestos
Desembolsos en activos fijos 48 38 28
Pagos de intereses
Pagos de dividendos en efectivo 25
Pagos del principal
Total de desembolsos de efectivo 130

10

20

20

$213 $418 $305

flujo de efectivo neto de la empresa se pagan 2 meses después, los pagos con 2 meses de retraso regis-
Diferencia matemática trados en octubre representan el 20 por ciento de las compras realizadas en agos-
entre el ingreso y el to, etcétera.
desembolso de efectivo
de la empresa en cada Sueldos y salarios Estos montos se obtuvieron sumando 8,000 dólares al 10 por
periodo. ciento de las ventas de cada mes. Los 8,000 dólares representan el componente
salarial; el resto representa los sueldos.
efectivo final
Suma del efectivo inicial Los rubros restantes del programa de desembolsos de efectivo se explican por sí
de la empresa y su flujo
de efectivo neto para el mismos. ■
periodo.
Flujo de efectivo neto, efectivo final, financiamiento
financiamiento total y efectivo excedente
requerido
Cantidad de fondos que la Regresemos al formato general del presupuesto de caja presentado en la tabla 3.7. Te-
empresa necesita si el efectivo nemos entradas para los dos primeros rubros y ahora seguiremos calculando las nece-
final para el periodo es menor sidades de efectivo de la empresa. El flujo de efectivo neto de la empresa se obtiene al
que el saldo de efectivo mínimo restar los desembolsos de efectivo de las entradas de efectivo en cada periodo. Des-
deseado; representado pués, sumamos el efectivo inicial y el flujo de efectivo neto de la empresa para deter-
generalmente por los minar el efectivo final de cada periodo. Por último, restamos el saldo de efectivo
documentos por pagar. mínimo deseado del efectivo final para calcular el financiamiento total requerido o el
saldo de efectivo excedente. Si el efectivo final es menor que el saldo de efectivo míni-
saldo de efectivo excedente mo, se requiere un financiamiento. Este financiamiento es visto generalmente como
Monto (en exceso) disponible de corto plazo y, por lo tanto, está representado por los documentos por pagar. Si el
que tiene la empresa para efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo, existe efectivo excedente. Se
inversión si el efectivo final del asume que cualquier efectivo excedente se invierte en un instrumento de inversión lí-
periodo es mayor que el saldo quido, de corto plazo, que paga intereses, es decir, en valores negociables.
de efectivo mínimo deseado; se
supone que se invertirá en
valores negociables.

EJEMPLO La tabla 3.10 (vea la página 110) presenta el presupuesto de caja de Coulson Indus-
tries, basado en los datos ya desarrollados. A fines de septiembre, el saldo de caja de
Coulson fue de 50,000 dólares y sus documentos por pagar y valores negociables fue-
ron de 0 dólares. La empresa desea mantener, como una reserva para necesidades
inesperadas, un saldo de efectivo mínimo de 25,000 dólares.

110 PARTE 1 Introducción a las finanzas administrativas

TA B L A 3 . 10 Presupuesto de caja de Coulson Industries (en miles de dólares)

Octubre Noviembre Diciembre
$320 $340
Total de entradas de efectivoa $210 418 305
$ 35
Menos: total de desembolsos de efectivob 213 ($ 98)
47 ( 51)
Flujo de efectivo neto ($ 3) ($ 16)
($ 51)
Más: efectivo inicial 50 25 25

Efectivo final $ 47 $ 76 $ 41
— —
Menos: saldo de efectivo mínimo 25

Financiamiento total requerido —
(documentos por pagar)c

Saldo de efectivo excedente (valores negociables)d $ 22

aDe la tabla 3.8.

bDe la tabla 3.9.

cLos valores se registran en esta línea cuando el efectivo final es menor que el saldo de efectivo mínimo
deseado. Generalmente, estos montos se financian a corto plazo y, por lo tanto, están representados por los
documentos por pagar.

dLos valores se registran en esta línea cuando el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo
deseado. Por lo general, se asume que estos montos se invierten a corto plazo y, por lo tanto, están
representados por los valores negociables.marketable securities.

Para que Coulson Industries mantenga su saldo de caja final requerido de 25,000
dólares, necesitará un financiamiento total de 76,000 dólares en noviembre y 41,000 dó-
lares en diciembre. En octubre, la empresa tendrá un saldo de efectivo excedente de
22,000 dólares, que puede mantenerse en un valor negociable que gane intereses. Las
cifras del financiamiento total requerido en el presupuesto de caja se refieren a cuánto
se deberá al final de mes; no representan los cambios mensuales del financiamiento.

Los cambios mensuales del financiamiento y efectivo excedente se obtienen al
analizar con más detalle el presupuesto de caja. En octubre, el efectivo inicial de
50,000 dólares, que se convierte en 47,000 dólares después de la salida neta de efectivo
de 3,000 dólares, da como resultado un saldo de efectivo excedente de 22,000 dólares
una vez que se deduce el efectivo mínimo de 25,000 dólares. En noviembre, el finan-
ciamiento total requerido de 76,000 dólares se obtuvo de la salida neta de efectivo de
98,000 dólares menos el efectivo excedente de 22,000 dólares de octubre. Los 41,000
dólares de financiamiento total requerido en diciembre se obtuvieron al restar los
35,000 dólares de la entrada de efectivo neta de diciembre de los 76,000 dólares de fi-
nanciamiento total requerido en noviembre. Si resumimos, las actividades financieras
de cada mes serían las siguientes:

Nota El presupuesto de caja Octubre: Invertir los 22,000 dólares del saldo de efectivo excedente en valo-
Noviembre: res negociables.
no sólo es una gran herramienta Diciembre:
para que la administración sepa Liquidar los 22,000 dólares de valores negociables y tomar en
cuándo tiene escasez o exceso de préstamo 76,000 dólares (documentos por pagar).
efectivo, sino también es un
documento que exigen los Rembolsar 35,000 dólares de documentos por pagar para dejar
posibles acreedores, ya que les
informa para qué se usará el 41,000 dólares de financiamiento total requerido pendiente. ■
dinero, además de cómo y cuándo
se reembolsarán sus préstamos. Evaluación del presupuesto de caja

El presupuesto de caja indica si se espera un faltante o un excedente de caja en los me-
ses que abarca el pronóstico. La cifra de cada mes se basa en el requisito impuesto in-
ternamente de un saldo de efectivo mínimo y representa el saldo total al final del mes.