Вопросы экономики_2020_04

Таблица 2

Е. В. Синельникова-Мурылева / Вопросы экономики. 2020. № 4. С. 147—159Существующие проекты оптовых ЦВЦБ
151
Название Страна Организация Предполагавшийся Примечания
проекта год запуска

Jasper а Канада Банк Канады, Платежная 2016 (март) Проект носит экспериментальный характер и призван ответить на вопрос:
ассоциация Канады как использование DLT технологий для осуществления межбанковских
Ubin ­платежей (оптовый уровень) повлияет на банковскую систему Канады?
Stella Сингапур Монетарное управление 2016 (ноябрь) Проект находится на третьей стадии.
Khokha Сингапура в партнерстве Цель — оценить внедрение сингапурского доллара на основе токенов
с финансовыми организа- и потенциальн­ ые выигрыши для финансовой системы.
циями Банк Сингапура опирался на опыт проекта Jasper, использовались его код,
а­ рхитектура и извлеченные уроки. В качестве технологического партнера
 Япония Банк Японии и ЕЦБ 2016 (декабрь) ­выбрана компания R3 (как и в случае Jasper).
Технологии увеличивают скорость, безопасность и снижают стоимость
Южно-Африканская Южно-Африканский 2018 (январь) ф­ инансовых операций. Используют два варианта смарт-контрактов: 1 фаза
республика р­ езервный банк проекта делала акцент на скорости, 2 фаза — на безопасности трансакций.
в партнерстве с 7 банками Носит симуляционный характер на базе Ethereum. Проект нацелен
на ­обеспечение банков и компаний-участников практическим опытом
р­ аботы с DLT.

Примечание. а Проект Jasper уже прошел две стадии: на первом этапе был создан прототип DLT для исследования использования цифровых квитанций
ЦБ вместо наличных денег; на втором этапе был разработан новый прототип на основе платформы, созданной финтех-компанией R3 — Cordа.

Источник: составлено автором.

Е. В. Синельникова-Мурылева / Вопросы экономики. 2020. № 4. С. 147—159

снизить риск кражи персональных данных и денежных средств, а также
сопоставить отправителя и получателя платежа.

ЦВЦБ могут обладать набором черт (также присущих деньгам и/или
активам), которые будут определять их влияние и последствия для платежной
и финансовой систем, а также монетарной политики. Первая характерис­
тика — период доступности цифровой валюты ЦБ для пользователей: на
текущий момент доступ к электронным деньгам ЦБ для конечного урегули-
рования расчетов между ними ограничен операционными часами его работы
(менее 24 часов в сутки) и пятью рабочими днями в стандартную неделю.
Возможно, доступ к ЦВЦБ будет открыт всегда (24 часа 7 дней в неделю, по
аналогии с наличными деньгами). Кроме того, ЦВЦБ могут быть доступны
для использования в течение длительного периода, или срок их жизни будет
ограничен, например, одним операционным днем.

Вторая характеристика — возможная анонимность платежей. Цифровая
валюта на базе токенов может обеспечивать пользователям разный уровень
анонимности, как в случае с частными цифровыми валютами. Так, трансакции
в биткоинах псевдонимные, то есть история платежей записывается, фиксируя
публичные данные отправителя и получателя, однако свои персональные
данные контрагенты могут не открывать как друг другу, так и третьим лицам.

Третья характеристика связана с механизмом передачи данных. Обмен
ЦВЦБ может происходить двумя способами: на базе пиринговой системы по
аналогии с наличными деньгами или с помощью третьего лица — посредника,
в качестве которого могут выступать ЦБ, коммерческий банк или иной институт.

Важный вопрос — наличие или отсутствие процентного дохода по
ЦВЦБ. По аналогии с другими формами цифровых денег ЦБ он технически
возможен (как на базе токенов, так и на основе счетов). Выплата положи-
тельных ставок по ЦВЦБ, при прочих равных условиях, повысит привлека-
тельность актива. Кроме того, могут вводиться количественные ограничения
на величину ЦВЦБ, которыми владеют экономические агенты.

Последствия эмиссии ЦВЦБ
для монетарной политики и банковской системы

В литературе, посвященной обсуждению способов эмиссии ЦВЦБ,
обычно предполагается, что они будут обмениваться на обязательства ЦБ
(наличные деньги и резервы) по фиксированному курсу (по внутренней
стоим­ ости), в отличие от криптовалют, эмитированных частным образом,
курс которых волатилен. Это позволит повысить доверие к цифровой валю-
те со стороны экономических агентов и не создаст дополнительные слож-
ности для ЦБ, которые возникли бы в случае эмиссии цифровой валюты,
номиниро­ванной в альтернативной единице расчета. Кроме того, данный шаг
не повлияет на устойчивость денежно-кредитной политики, так как ЦБ сам
может регулировать количество наличных и цифровых денег в обращении
(Wadsworth, 2018). При таком способе эмиссии ЦВЦБ цифровые токены,
предназначенные для использования физическими лицами, по сути, будут
обращаться между экономическими агентами так же, как и наличные день-
ги. Точнее, центральный банк будет эмитировать ЦВЦБ, а дальнейшее их
обращение может осуществляться без его непосредственного вмешательства,
то есть двусторонний обмен между участниками платежной системы (не обя-
зательно функционирующей на блокчейне) станет проводиться в ее рамках,
а у ЦБ не будет необходимости урегулировать кассовые остатки на счетах.

152

Е. В. Синельникова-Мурылева / Вопросы экономики. 2020. № 4. С. 147—159

Сотрудники Банка Англии (Kumhof, Noone, 2018) говорят о том, что эмиссия
ЦВЦБ должна происходить за счет их обмена центральным банком не на резервы,
являющиеся составляющей денежной базы, а на ценные бумаги, например государст­
венные облигации. Это позволит ЦБ управлять рисками, связанными с величиной
статей своего баланса, в частности, объемом резервов, и возникающими в результате
эмиссии ЦВЦБ. Важно, что такой способ эмиссии снизит риски «набега вкладчиков»
на банки и финансовой нестабильности, поскольку держатели депозитов не смогут
неограниченно переводить свои средства с банковских счетов в ЦВЦБ. По мнению
авторов, ЦВЦБ не должны выполнять те же функции, что и резервы по урегули-
рованию межбанковских расчетов в рамках оптовых платежных систем в режиме
реального времени (real time gross settlement, RTGS). Таким образом, ЦВЦБ смогут
стать дополнительным инструментом влияния на финансовую систему5.

Эмитируя ЦВЦБ, центральные банки снижают потребность агентов
в других видах денег — от наличных до частных цифровых. Если ЦВЦБ бу-
дут запущены, то спрос на частные криптовалюты может существенно сокра-
титься, поскольку последние будут относительно дорогими для использования
и недостаточно безопасными. Однако побудить держателей криптовалют
не отказываться от их использования может анонимность/псевдонимность
при проведении платежей. В то же время этот аргумент можно оспорить,
поскольку ЦВЦБ — в зависимости от своих базовых характеристик —
могут обеспечивать высокую степень анонимности с возможным доступом
к информации о держателе счета только по требованию регуляторов или
правоохранительных органов. Кроме того, системы распределенного реест­
ра нельзя в полной мере считать анонимными, так как история трансакций
всегда записывается в общую базу: таким образом, пользователи оставляют
в ней свой «след». Также власти большинства стран вводят законодатель-
ные нормы, препятствующие появлению полностью анонимных платежных
средств, для отслеживания противозаконных действий.

В литературе высказываются опасения относительно того, что эмиссия
ЦВЦБ может повлиять на функционирование каналов денежно-кредитной
трансмиссии (ДКТ). Согласно отчету БМР (BIS, 2018a), последствия выпуска
ЦВЦБ для реализации монетарной политики и его влияние на трансмис-
сионные механизмы напрямую зависят от того, насколько широкий доступ
к цифровой валюте подразумевается дизайном6 системы, а также имеет
ли место процентный доход по ней. Основные прорабатываемые элементы
дизайна: правила регулирования доступа различных агентов к цифровой
валюте, ее доступность для использования в течение дня и наличие либо
отсутствие процентного дохода в результате ее приобретения. БМР (BIS,
2018b) утверж­дает, что только комбинация ответов по каждому из этих
элементов может позволить ЦБ получить новое ликвидное обязательство,
которое будет воздействовать на работу каналов ДКТ.

5 Другим ключевым принципом эмиссии ЦВЦБ сотрудники Банка Англии называют
необходимость выплачивать процент по ним. Регулируя его, монетарные власти смогут воздейст­
вовать на привлекательность резервов, которые служат основным элементом канала влияния
ЦБ на ставки денежного рынка, а значит, на ставки процента в экономике в целом.

6 Понятие дизайна ЦВЦБ включает их различные характеристики: доступность 24/7,
анонимность по отношению к центральному банку, децентрализованная передача данных, на-
числение процентного дохода на ЦВЦБ, что, при прочих равных условиях, сделает их более
привлекательным финансовым инструментом, в то время как наличие лимитов и ограничений
на величину владения/хранения ЦВЦБ или проводимых с их использованием трансакций
будет снижать спрос на ЦВЦБ. Он также будет выше, если появится возможность использовать
их в качестве полноценных средств платежа и/или сохранения стоимости.

153

Е. В. Синельникова-Мурылева / Вопросы экономики. 2020. № 4. С. 147—159

Согласно работе: Mancini-Griffoli, Martinez, 2018, внедрение ЦВЦБ, по-видимому,
не окажет существенного влияния на механизмы работы основных каналов монетарной
трансмиссии (процентный канал, канал банковского кредитования, кредитный канал,
канал валютного курса) в случае правильного дизайна ЦВЦБ, хотя операционные про-
цедуры могут нуждаться в корректировке вследствие изменения балансов экономических
агентов — за счет хранения ЦВЦБ и возможного снижения спроса на наличные, банков-
ские депозиты и другие активы. Эмиссия ЦВЦБ может оказать наибольшее воздействие
на процентный канал трансмиссии, если по ним будет выплачиваться процентный доход.
Изменяя соответствующую ставку, монетарные власти смогут влиять на поведение эко-
номических агентов. Роль канала банковского кредитования также может усилиться при
повышении доли финансирования банков за счет недепозитных ресурсов. Авторы пола-
гают, что эмиссия ЦВЦБ не окажет влияния на работоспособность кредитного канала
и канала валютного курса, поскольку введение процента по ЦВЦБ вряд ли существенно
повлияет на цены рыночных активов и относительную привлекательность отечественных
и зарубежных активов. Тем не менее возможно негативное влияние эмиссии ЦВЦБ на
эффективность традиционных механизмов денежно-кредитной трансмиссии. Если банки
будут меньше вовлечены в совершение платежей в качестве посредников, то спрос на
резервы может значительно снизиться. Это ослабит контроль ЦБ над ставками процента
на рынке межбанковского кредитования, а значит, и в экономике.

В отчете БМР (BIS, 2018a) подчеркивается важность соотношения
дохода по ЦВЦБ и других процентных ставок на рынке. Если институцио-
нальные инвесторы захотят иметь подобный инструмент в большом объеме,
то процентная ставка по нему может установить нижнюю границу для ставок
на денежном рынке. Это также негативно скажется на спросе экономичес­
ких агентов на депозиты коммерческих банков. В то же время отсутствие
процента по ЦВЦБ не должно существенно повлиять на банковский сектор
или способы проведения и эффективность монетарной политики, поскольку
ЦВЦБ станут, по сути, новой составляющей денежной базы.

Розничные ЦВЦБ, по которым выплачивается доход, позволят непосредст­
венно влиять на равновесные ставки денежного рынка. Если домохозяйства
предпочтут цифровую валюту депозитам коммерческих банков, то последние
столкнутся с трудностями. Повышение ставок по ЦВЦБ будет стимулировать
рост процентных ставок по депозитам коммерческих банков, так как им будет
сложно не реагировать на подобные изменения. Таким образом, основной
аргумент в пользу выпуска ЦВЦБ, связанный с монетарной политикой, —
укрепление прямой связи между ставкой монетарной политики, денежным
рынком и ставками по депозитам.

Согласно работе: Mancini-Griffoli, Martinez, 2018, розничные ЦВЦБ
будут представлять собой альтернативу банковским депозитам для агентов,
которые хотят держать деньги в безрисковых активах. В отчете БМР (BIS,
2018a) отмечается, что широкая доступность электронных денег центрального
банка может стать существенной угрозой финансовой системе. Если населе-
ние получит прямой доступ к цифровым валютам, то во время финансовой
паники будет наблюдаться «цифровое бегство» из частных банков в цент-
ральный банк. Более того, это может вызвать трансграничные эффекты за-
ражения, поскольку в случае шока агенты будут выводить капитал из более
рискованных активов и финансовых институтов в странах, испытывающих
нестабильность, в государственные цифровые валюты надежных стран.

Эмиссия ЦВЦБ может привести к изменениям балансов экономических
агентов (Gürtler et al., 2017; Meaning et al., 2018). Хотя обычно в литера-
туре предполагается, что она не оказывает влияния на объем и структуру
обязательств в балансах домохозяйств, фирм (и государства), однако это, по
всей видимости, не совсем так, поскольку объем обязательств экономических

154

Е. В. Синельникова-Мурылева / Вопросы экономики. 2020. № 4. С. 147—159

агентов и источники финансирования (банковский кредит или облигации/
акции) зависят как от спроса, так и от предложения ресурсов со стороны
банков и/или других финансовых институтов. При этом предложение кре-
дита может измениться вследствие эмиссии ЦВЦБ.

В силу того что снижение спроса на банковские депозиты приведет,
по-видимому, к росту ставок процента по депозитам7 и расширению спредов
между активными и пассивными банковскими операциями8, банки могут
начать участвовать в более рискованных проектах. В случае нежелания
банков брать на себя повышенные риски снизятся объемы кредитования,
предоставляемого частному сектору, что будет стимулировать фирмы боль-
ше финансировать свою деятельность напрямую через финансовые рынки,
прибегая к эмиссии облигаций или акций. Таким образом, эмиссия ЦВЦБ
может повлиять на структуру существующих финансовых рынков.

В крайнем случае, когда частные банковские депозиты будут целиком
переведены населением и фирмами в ЦВЦБ, традиционным банкам придется
стать «посредниками», занимающими долгосрочные средства, чтобы финан-
сировать долгосрочные займы, например ипотеку. К. Лагард предложила
решить проблему снижения роли коммерческих банков в экономике на ос-
нове государственно-частного партнерства между центральными и частными
банками. «Индивиды могут хранить депозиты на счетах финансовых фирм,
однако трансакции будут в конечном счете проводиться в цифровой валюте
между фирмами... Это похоже на то, что имеет место сегодня, однако будет
осуществляться за долю секунды» (Lagarde, 2018). Преимуществами такого
типа организации платежей будут «моментальность, безопасность, дешевизна
и потенциальная полуанонимность».

ЦБ могут кредитовать частные банки, лишившиеся депозитов, которые
перетекли в ЦВЦБ. Однако если государство станет единственным источ-
ником средств для банков, то высоки риски вмешательства ЦБ в процесс
принятия решений о кредитовании экономики, поскольку государство сможет
оказывать давление на коммерческие банки, пользуясь своей монопольной
властью на рынке их кредитования. Таким образом, один из важных рисков
при эмиссии ЦВЦБ связан с усилением роли ЦБ в качестве агента на финан-
совом рынке. При этом увеличение спроса на ЦВЦБ без соответствующего
снижения спроса на традиционную денежную базу может привести к росту
баланса ЦБ и, как следствие, к активизации спроса на рыночные ценные
бумаги с его стороны, что может повлиять на их цены.

Об отсутствии необходимости эмиссии ЦВЦБ на текущий момент заявил в своем
выступлении в начале 2019 г. генеральный директор БМР А. Карстенс (Carstens,
2019). Он говорил о том, что это, в частности, шаг в неизвестность, способный при-
вести к фундаментальным изменениям финансовой стабильности и монетарной сис-
темы. Карстенс подчеркнул, что после введения ЦВЦБ банковская система из двух­
уровневой фактически превратится в одноуровневую, а исторически такие системы
показали свою несостоятельность. Кроме того, введение ЦВЦБ может дополнительно
усложнить процедуру обмена денег и функционирование банковской системы во время
финансовых кризисов и «набегов» на банки. Для монетарной политики внедрение
цифровой валюты чревато проблемами, так как повлияет на совокупный спрос на
деньги, а также на относительные предпочтения цифровой валюты и наличных денег.

7 Банки также будут вынуждены привязать ставку процента по депозитам к ставке,
выплачиваемой по ЦВЦБ, что не согласуется с рыночными принципами установления ставок
процента с учетом различных рисков.

8 Чтобы получить тот же уровень прибыли, банкам придется увеличить спреды, поскольку
объемы активных/пассивных операций снизятся.

155

Е. В. Синельникова-Мурылева / Вопросы экономики. 2020. № 4. С. 147—159

В работе: Brunnermeier, Niepelt, 2019, представлена модель общего
равнов­ есия, демонстрирующая отсутствие негативного воздействия ЦВЦБ на
финансовую стабильность. Это достигается, в частности, за счет предположе-
ния о том, что в случае оттока депозитов вкладчиков из банковской системы
коммерческие банки смогут заместить потерю финансирования за счет средств
ЦБ. Другими словами, объем фондирования останется неизменным, однако
произойдет перераспределение источников финансирования. Аналогично,
в работе: Bindseil, 2020, предлагается концепция ЦВЦБ, ставка процента по
которым фактически лежит внутри некоторого коридора. Автор показывает,
что такой механизм позволит существенно смягчить риски внедрения ЦВЦБ
для финансового посредничества и «набегов» на банки в случае кризиса.

В отчете Центрального банка Канады (Engert, Fang, 2017) упоминает­
ся другая возможная угроза эмиссии ЦВЦБ: снижение доходов ЦБ от
сеньоража. Он равен стоимости наличных денег в обращении, умноженной
на текущую процентную ставку, за вычетом расходов по изготовлению
и распрост­ранению банкнот. Таким образом, со снижением объема наличных
денег в обращении величина сеньоража также снижается.

Существует ряд проблем технического характера, касающихся эмиссии
ЦВЦБ. Одна из них лежит в области законодательных ограничений, связан-
ных с правом ЦБ эмитировать цифровые деньги и вопросом легитимности
ЦВЦБ в качестве законного средства платежа. С формальной точки зрения
они не могут эмитировать собственные цифровые валюты до тех пор, пока
в законодательство не будут внесены соответствующие поправки.

Согласно обзору БМР (Barontini, Holden, 2019), почти 25% центральных
банков уже обладают или скоро будут обладать правом эмитировать ЦВЦБ,
в то время как у 1/3 ЦБ такого права нет, а около 40% ЦБ не уверены в том, что
они обладают такими правами. Кроме того, важно законодательно закрепить
список типов агентов, которые могут иметь доступ к ЦВЦБ, и решить вопросы,
связанные с (не)возможностью уплаты процентов по ЦВЦБ и налогообложе-
нием. Различия в правовых нормах, касающихся ЦВЦБ в разных странах,
могут привести к притоку/оттоку ресурсов, особенно в периоды финансовой
нестабильности. Таким образом, монетарные власти разных стран должны
координировать свою работу в области правового регулирования ЦВЦБ.

В соответствии с: Mai, 2018, ЦВЦБ должны будут, как минимум, соответст­
вовать уровню безопасности существующих методов совершения платежей.
В обзоре Норвежского банка (Norges Bank, 2018) обсуждается возможность
эмиссии ЦВЦБ на базе технологии распределенного реестра. Информация
о проведенной трансакции в рамках такой системы известна всем членам сети,
а обмен происходит напрямую между участниками. В качестве преимущества
выделяется удобство в использовании из-за высоких показателей независимости
и устойчивости даже при потере отдельных элементов системы. Таким образом,
при удалении одного или нескольких участников системы ее надежность остает-
ся на прежнем уровне. Однако разработчики (см., например: Mancini-Griffoli,
Martinez, 2018) не планируют использовать данную технологию, по крайней
мере в кратко- и среднесрочной перспективе ввиду ее незрелости. Во-первых,
существующие децентрализованные системы имеют более низкие скорости об-
мена информацией, чем централизованные. Во-вторых, угрозы для технологии
блокчейн, криптографических процедур и цифровых валют могут возникнуть
в результате появления квантовых компьютеров в течение следующих 10—15 лет.

Таким образом, одним из способов снизить риски, связанные с вопро-
сами безопасности, служит выпуск сравнительно небольшого объема ЦВЦБ
для параллельного обращения с существующими фиатными деньгами с целью­

156

Е. В. Синельникова-Мурылева / Вопросы экономики. 2020. № 4. С. 147—159

тестирования безопасности и других характеристик ЦВЦБ. При этом цент-
ральные банки должны разрабатывать свои системы так, чтобы они не были
привязаны лишь к одному криптографическому методу.

Помимо рисков, можно выделить потенциальные выгоды от эмиссии
ЦВЦБ. Использование новой технологии, которая обеспечивает децентрализо-
ванное проведение трансакции, может значительно сократить число посредни-
ков и комиссий при осуществлении переводов. Тем не менее не очевидно, повы-
шает ли это эффективность в рамках системы в целом, поскольку финансовые
посредники помогают агентам находить друг друга на рынке, что особенно
важно применительно к людям с низким уровнем финансовой грамотности.

ЦВЦБ могут повысить эффективность оптовых платежных систем из-за
устаревания их технической базы, а также снизить операционные издержки,
требования к ликвидности и обеспечению/залогу, а также затраты на уре-
гулирование трансакций. Однако в оптовых платежных системах на базе
ЦВЦБ, как и в традиционных, которые используют резервы для урегулиро-
вания расчетов по сделкам, существуют кредитный риск, риск ликвидности,
расчетный и операционный риски. Соотношение этих рисков в платежных
системах на основе ЦВЦБ в настоящее время неизвестно и может значительно
отличаться от распределения рисков в традиционных платежных системах.
Оно будет в большой степени зависеть от выбранных технических решений
для проведения платежей (протоколы эмиссии, политика предоставления
внутридневной ликвидности, (не)выплата процентов по ЦВЦБ и т.  д.).
ЦВЦБ также могут повысить устойчивость розничных платежных систем.
В случае сбоя в работе банковских переводов у агентов будет существовать
альтернативная возможность совершить платеж.

Заключение

За последний год дискуссия о криптовалютах перешла в более спокойное
и содержательное русло, однако по-прежнему остается актуальной. Развитие
рынка криптовалют послужило стимулом для центральных банков начать раз-
работку собственных аналогов — цифровых валют центральных банков. В то
же время возможная эмиссия ЦВЦБ сопряжена со многими содержательными
и техническими, законодательными сложностями. Соотношение рисков и выгод
от эмиссии ЦВЦБ для экономики также требует дальнейшего обсуждения.

В настоящее время разрабатываются около 20 проектов ЦВЦБ — как
розничных, так и оптовых. Временный запуск пилотного проекта e-Peso ЦБ
Уругвая был оценен, в том числе МВФ, как успешный. Вместе с тем монетар-
ные власти разных стран и международные организации относятся к эмиссии
ЦВЦБ осторожно и говорят о необходимости изначально эмитировать ЦВЦБ
в небольших объемах, чтобы снизить возможные риски для экономики.

Последствия эмиссии ЦВЦБ во многом будут зависеть от того, какими
характеристиками они будут обладать, то есть от их привлекательности по
сравнению с традиционными финансовыми активами и криптовалютами.
К таким характеристикам можно отнести, в частности, возможные ограни-
чения с точки зрения владения, хранения и использования ЦВЦБ — как по
типам экономических агентов, так и по объемам вложений; (не)анонимность
платежей; наличие или отсутствие процентного дохода по ЦВЦБ; используе­
мую для совершения платежей технологию.

ЦВЦБ могут восприниматься как новая форма наличности или элект­
ронных счетов, замещающих текущие счета (основанные на валюте, имею-

157

Е. В. Синельникова-Мурылева / Вопросы экономики. 2020. № 4. С. 147—159

щей физическое представление). ЦВЦБ будут эмитироваться центральным
банком и использоваться потребителями и фирмами. В таком случае роль
коммерческих банков, традиционно предоставляющих населению электрон-
ные деньги, может существенно измениться. Это несет определенные риски
для устройства финансовой системы. В то же время ЦВЦБ имеют хороший
потенциал, чтобы стать новым эффективным инструментом в руках монетар-
ных властей для влияния на реальную экономику посредством процентного
и банковского каналов денежно-кредитной трансмиссии.

Список литературы / References

Андрюшин С. А. (2019). Денежно-кредитные системы: от истоков до криптовалю-
ты. М.: Сам Полиграфист. [Andryushin S. A. (2019). Monetary systems: From
origins to cryptocurrency. Moscow: Sam Poligrafist. (In Russian).]

Гребенкина А., Зубарев А. (2018). Перспективы использования смарт-контрактов
в финансовой сфере // Экономическое развитие России. Т. 25, № 12. С. 32—43.
[Grebenkina A., Zubarev A. (2018). Prospects for the use of smart contracts in
the financial sector. Russian Economic Development, Vol. 25, No. 12, pp. 32—43.
(In Russian).]

Синельникова-Мурылева Е. В., Шилов К. Д., Зубарев А. В. (2019). Сущность
криптовалют: дескриптивный и сравнительный анализ // Финансы: теория
и практика. Т. 23, № 6. С. 36—49. [Sinelnikova-Muryleva E. V., Shilov K. D.,
Zubarev A. V. (2019). The essence of cryptocurrencies: Descriptive and com-
parative analysis. Finansy: Teoriya i Praktika, Vol. 23, No. 6, pp. 36—49.
(In Russian).] https://doi.org/10.26794/2587-5671-2019-23-6-36-49

Столбов М. И. (2018). О некоторых последствиях внедрения блокчейна в финан-
сах //  Вопросы экономики. № 6. С. 133—145. [Stolbov M. I. (2018). On
some implications of blockchain for financial sector. Voprosy Ekonomiki, No. 6,
pp. 133—145. (In Russian).] https://doi.org/10.32609/0042-8736-2018-6-133-145

Столбов М. И. (2020). Панорамный взгляд на эволюцию денежно-кредитных си-
стем (О книге С. А. Андрюшина «Денежно-кредитные системы: от истоков
до криптов­­ алюты») // Вопросы экономики. № 3. С. 141—150. [Stolbov M. I.
(2020). A panoram­ ic view on the evolution of monetary systems (On the book
by S. A. Andryushin “Monetary systems: From origins to cryptocurrency”). Voprosy
Ekonomiki, No. 3, pp. 141—150. (In Russian).] https://doi.org/10.32609/0042-
8736-2020-3-141-150

Barontini C., Holden H. (2019). Proceeding with caution — a survey on central bank
digital currency. BIS Papers, No. 101. BIS, Monetary and Economic Department.

Bech M., Garratt R. (2017). Central bank cryptocurrencies. BIS Quarterly Review,
September, pp. 55—70.

Bech M., Faruqui U. (2018). Payments are a-changin’ but cash still rules. BIS Quarterly
Review, March, pp. 67—80.

Bindseil U. (2020). Tiered CBDC and the financial system. ECB Working Paper,
No. 2351. 

BIS (2018a). Central bank digital currencies. CPMI Papers, No. 174.
BIS (2018b). Cryptocurrencies: Looking beyond the hype. In: Annual Economic Report:

Promoting global monetary and financial stability.  Bank for International
Settlements, pp. 91—114.
Bjerg O. (2017). Designing new money: The policy trilemma of central bank digital
currency. Frederiksberg: Copenhagen Business School.
Brunnermeier M. K., Niepelt D. (2019). On the equivalence of private and public
money. Journal of Monetary Economics, Vol. 106, pp. 27—41. https://doi.org/
10.1016/j.jmoneco.2019.07.004
Carstens A. (2019). The future of money and payments. Whitaker Lecture, Central
Bank of Ireland, Dublin, 22 March.

158

Е. В. Синельникова-Мурылева / Вопросы экономики. 2020. № 4. С. 147—159

Engert W. R., Fang B. S. C. (2017). Central Bank digital currency: Motivations and
implications. Bank of Canada Staff Discussion Paper, No. 2017-16.

Gürtler K. et al. (2017). Central bank digital currency in Denmark? Analysis, No. 28,
Danmarks Nationalbank.

Lagarde C. (2018). Winds of change: The case for new digital currency. Singapore
Fintech Festival, Singapore, November 14.

Kumhof M., Noone C. (2018). Central bank digital currencies — design principles
and balance sheet implications. Bank of England Staff Working Paper, No. 725.
https://doi.org/10.2139/ssrn.3180713

Mai H. (2018). Why would we use crypto euros? Central bankissued digital cash — a user
perspective. Deutsche Bank, EU Monitor. Global financial markets, February 15.

Mancini-Griffoli T., Martinez M. S. (2018). Casting light on central bank digi-
tal currency. IMF Staff Discussion Notes, No. 2018/08. https://doi.org/
10.5089/9781484384572.006

Meaning J. et al. (2018). Broadening narrow money: Monetary policy with a central
bank digital currency. Bank of England Staff Working Paper, No. 724. https://
doi.org/10.2139/ssrn.3180720

Norges Bank (2018). Central bank digital currencies. Norges Bank Papers, No. 1.
Skingsley C. (2016). Should the Riksbank issue e-krona? Speech at FinTech Stockholm,

November 16.
Sveriges Riksbank (2017). The Riksbank’s e-krona project: Report 1. Stockholm, September.
Tobin J. (1985). Financial innovation and deregulation in perspective. Cowles Foundation

Papers, No. 635.
Wadsworth A. (2018). The pros and cons of issuing a central bank digital currency.

Reserve Bank of New Zealand Bulletin, Vol. 81, No. 7, pp. 3—21.
Woodford M. (2000). Monetary policy in a world without money. International Finance,

Vol. 3, No. 2, pp. 229—260. https://doi.org/10.1111/1468-2362.00050

Central bank digital currencies: Potential risks and benefits

Elena V. Sinelnikova-Muryleva

Author affiliation: Russian Presidential Academy of National Economy and Pub-
lic Administration (Moscow, Russia). Email: [email protected]

A growing activity has recently been watched in the sphere of central bank
digital currencies (CBDC) creation, dictated by the desire of monetary authorities
to increase the efficiency of payment systems and create an alternative to stablecoin
projects like Libra. The paper discusses various types of CBCDs. Special attention
is paid to potential risks and benefits associated with the emission of CBDCs, as
well as their consequences for the banking sector and monetary policy. The first
important issue associated with CBDC emission is the potential reduction of the role
of the traditional banking system. The second issue is the change in the functioning
of the monetary transmission channels as a result of the CBDCs emission. The third
problem arises from the fact that in the event of a crisis some economic agents will
prefer to transfer their funds from commercial banks to the CBDCs because they
are less risky. This situation is expected to lead to instability of balances on deposit
accounts in commercial banks. The problems listed are closely interrelated, and
the significance and balance of risks and benefits associated with CBDCs emission
are not completely obvious. At the same time CBDCs have a potential to become
a new effective tool of monetary authorities in case of their proper design.

Keywords: digital currency, central bank digital currencies, monetary policy.
JEL: А10, B53, Е40, E42, Е44.

159