学号：LXS19030 常 州 大 学 硕 士 学 位 论 文 跨国并购对老挝企业管理效率的影响研究 研究生姓名 SOMEDUANGCHAI KONGSIN 指导教师姓名 钟昌宝 申请学位类别 硕士学位 学 科 、 专 业 名 称 企业管理 研 究 方 向 跨国并购行为 2022 年 11 月
I The impact of cross-border mergers and acquisitions on the management efficiency of Lao enterprises A Dissertation Submitted to Changzhou University By SOMEDUANGCHAI KONGSIN Business management Dissertation Supervisor: Prof. ZHONG CHANG BAO November，2022
II 常州大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下独立进行的 研究工作及取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出 重要贡献的个人和集体，均已在论文中以明确方式标明。本人已完全意识 到本声明的法律结果由本人承担。 作者签名： 签字日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权的说明 本学位论文作者完全了解 常州大学 有关保留、使用学位论文的 规定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属常州大 学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘， 允许论文被查阅和借阅。学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可 以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编本学位论文。 保密论文注释：本学位论文属于保密范围，在 年解密后适用 本授权书。非保密论文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授权 书。 学位论文作者签名： 签字日期： 年 月 日 导师签名： 签字日期： 年 月 日
中 文 摘 要 I 中 文 摘 要 企业是跨国并购的主体，跨国并购对企业的技术水平、品牌价值以及人力资源管 理等多个方面都可能产生影响。当前的多数研究集中在跨国并购对技术与利润水平的 影响上。实际上，管理对于一个公司的良好运营也具有重要作用，管理效率的高低直 接关系到营业收入和盈利能力的提升，因此，从管理层面分析跨国并购既有现实意义 又有理论价值。 本文研究以垄断优化理论、内部化理论、国际生产折衷理论为基础，分析跨国并 购策略实施对老挝企业管理效率的品牌、技术、企业文化、人力资源四个维度的影响 机制。然后将跨国并购作为解释变量，基于 2012-2021 年老挝普通公司的微观数据， 利用回归方法，实证检验了跨国并购对老挝企业管理效率的影响。研究结果显示：企 业实施跨国并购对老挝企业品牌价值(BV)、企业文化建设达成率(ARCC)、专利技术覆 盖范围(ETIQ)存在负向的影响；而企业实施跨国并购对老挝企业员工流动率(ETR)分 别有正向的显著影响；而从被解释变量的含义来看，企业跨国并购策略的实施对老挝 企业管理效率（品牌、文化、技术、人力资源这四个维度）的影响都表现为对企业管 理效率的消极影响。基于此，本文从品牌、企业文化、技术、人力资源这四个方面提 出降低跨国并购对老挝企业管理效率的短期负面影响程度的相关建议。 关键词：跨国并购；管理效率；并购策略
ABSTRACT II ABSTRACT Enterprises are the main body of transnational mergers and acquisitions. Cross-border mergers and acquisitions may have an impact on the technical level, brand value, human resource management and other aspects. Most of the current research has focused on the impact of transnational mergers and acquisitions on technology and profit levels. In fact, management also plays an important role in the good operation of a company. The management efficiency is directly related to the improvement of operating income and profitability. Therefore, it is both practical significance and theoretical value to analyze the transnational mergers and acquisitions from the management level. Based on monopoly optimization theory, internalization theory and eclectic theory of international production, this paper analyzes the influence mechanism of cross-border M&A strategy implementation on the management efficiency of Lao enterprises in four dimensions: brand, technology, corporate culture and human resources. Then, taking cross-border M&A as an independent explanatory variable, based on the micro-data of listed companies in Laos from 2012to 2021, the multiple regression method is used to empirically test the impact of cross-border M&A on the management efficiency of enterprises in Laos in the short and long term. The results show that: first, in the short term, cross-border M&A has a negative impact on enterprise brand value (BV), enterprise culture construction achievement rate (ARCC), and patent technology coverage (ETIQ) in Laos; However, cross-border M&A has a positive and significant impact on the employee turnover rate (ETR) of enterprises in Laos. From the meaning of the explained variables, the effect of the implementation of cross-border M&A strategy on the four dimensions of brand, culture, technology and human resources of the Lao enterprise management efficiency is shown as a negative impact on the enterprise management efficiency. In other words, in the short term, the implementation of cross-border M&A strategy will lead to the reduction of the management efficiency of Lao enterprises. From the long-term dynamic analysis of multiple regression model, the implementation of cross-border M&A strategy is to promote the improvement of the efficiency level of enterprise brand, culture, technology and human resource management. Based on this, this paper puts forward suggestions to reduce the short-term negative impact of cross-border M&A on the management efficiency of Lao enterprises from four aspects: brand, corporate culture, technology and human resources. KEY WORDS: Cross-border acquisition; Management efficiency; Acquisition strategy
目 录 III 目 录 中 文 摘 要.......................................................................................................................... I ABSTRACT..........................................................................................................................II 1 绪 论.................................................................................................................................1 1.1 研究背景与意义..........................................................................................................1 1.1.1 研究背景................................................................................................................1 1.1.2 研究意义................................................................................................................1 1.2 研究目的与内容..........................................................................................................2 1.2.1 研究目的................................................................................................................2 1.2.2 研究内容................................................................................................................2 1.3 研究方法与技术路线..................................................................................................3 1.3.1 研究方法................................................................................................................3 1.3.2 技术路线................................................................................................................4 1.4 研究的创新点..............................................................................................................5 2 理论基础与文献综述.........................................................................................................7 2.1 理论基础......................................................................................................................7 2.1.1 垄断优势理论........................................................................................................7 2.1.2 内部化理论............................................................................................................8 2.1.3 国际生产折衷理论................................................................................................8 2.2 文献综述......................................................................................................................9 2.2.1 跨国并购研究现状................................................................................................9 2.2.2 企业管理效率影响的研究现状..........................................................................10 2.2.3 跨国并购对企业管理效率影响的研究现状......................................................11 2.3 文献评述....................................................................................................................12 3.跨国企业并购对企业管理效率影响的理论分析...........................................................13 3.1 跨国企业并购对企业管理效率品牌维度的影响....................................................13 3.2 跨国企业并购对企业管理效率文化维度的影响....................................................13 3.3 跨国企业并购对企业管理效率技术维度的影响....................................................14 3.4 跨国企业并购对企业管理效率人力资源维度的影响............................................14 3.5 本章总结....................................................................................................................15 4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析..........................................................16 4.1 研究设计....................................................................................................................16 4.1.1 变量选取..............................................................................................................16 4.1.2 数据来源..............................................................................................................19 4.2 变量描述性统计........................................................................................................19 4.3 模型构建及结果分析................................................................................................21 4.4 稳健性检验................................................................................................................26
目 录 IV 5 研究结论与实践启示......................................................................................................28 5.1 研究结论....................................................................................................................28 5.2 理论贡献....................................................................................................................28 5.3 跨国并购下提升企业管理效率的建议....................................................................29 5.3.1 加大对技术的并购..............................................................................................29 5.3.2 加强并购中的品牌整合......................................................................................29 5.3.3 重视企业文化的构建.........................................................................................30 5.3.4 做好人力资源的对接.........................................................................................31 5.4 局限性与未来研究方向............................................................................................31 参 考 文 献........................................................................................................................33 致谢......................................................................................................................................37
1 绪论 1 1 绪 论 1.1 研究背景与意义 1.1.1 研究背景 跨国并购是一个很复杂的过程。一般来说跨国并购的动机有以下几个方面。第一， 利用市场的非完备性找到套利(Arbitrage)的机会。国内和国外的市场有时候是不对称 的。不完备的市场往往会提供不同的劳动力原材料成本，未被挖掘的市场和消费能力、 放松的管制、自由贸易的机会、或者不同市场和资本整合的机会。企业往往可以找到 这些可能性，通过跨国并购快速的从中套利。另外，跨国并购可以是快速积累有价值 无形资产并获利的好处。这是在现在高技术公司快速发展的一条有效途径，并越来越 被重视。而效率管理是一门研究改进组织效率的方法，它分析组织及组织的流程，对 组织的效率进行规定、评估和分析，提高组织的效率，从而有效地实现组织的目的。 效率管理作为一种管理方法，它强调要以一切可行的效率标准来统一人们的思想，指 导人们的行动，把效率作为管理活动的宗旨，放在工作的中心和突出位置，这种思想 是效率管理的精髓所在。组织效率是研究管理组织的核心问题，只有不断提高组织效 率，才能提高各种组织的管理水准，推进组织的不断发展。跨国并购对于企业意义重 大，一般来说，好的跨国并购能够起到促进企业管理效率的作用。 近年来，老挝企业与其他国家的企业不断地发生并购案件，仅仅 2021 年一年发 生在老挝的跨国并购案件就超过 30 起，跨国并购不仅能够促进老挝企业的发展，而 且对老挝国际知名度的提升也有积极的影响。老挝作为世界上经济最不发达的国家之 一，在企业的管理模式、管理效率的提升方面有很大的空间。由于老挝企业的管理比 较落后，而跨国并购能够为老挝带来全新的管理方式和技术，这些管理模式和技术是 否能够促进老挝企业管理效率的提升，还需要根据老挝企业在跨国并购之后的实际情 况来看。老挝是社会主义国家，在经济发展模式以及企业的经营方面与资本主义国家 有较大的差别，在此背景下，跨国并购是否有利于老挝企业管理效率的提升，值得进 行深入的研究。 1.1.2 研究意义 企业是跨国并购的主体，跨国并购对企业的技术、文化、管理、利润率等多个方 面都可能产生影响。当前的多数研究集中在跨国并购对技术与利润水平的影响上。实
1 绪论 2 际上，管理对于一个公司的良好运营也具有重要作用，管理效率的高低直接关系到营 业收入和盈利能力的提升，因此，从管理层面分析跨国并购既有现实意义又有理论价 值。 理论意义：目前学术界对跨国企业并购的影响主要集中在发达国家，对老挝企业 的跨国并购的研究并不多，本文基于垄断优势理论、内部化理论以及国际生产折衷理 论等对跨国并购对老挝企业管理效率的影响进行了研究，对跨国并购以及企业管理效 率的理论是一种很好的丰富。另外，本文的研究聚焦与老挝企业管理效率，结合老挝 近年来发生的跨国并购行为，结合老挝的实际情况，拓宽了本课题的研究视野。 实践意义：从要素分类上看，管理属于企业家才能，这一特征具有较高综合性， 而跨国并购涉及不同国家公司间的融合，必然面临着多种要素的再组织，对并购企业 和被并购企业的管理无疑都将产生深刻影响。从客观因素角度看，一个企业如果要实 施跨国并购，通常要求其具备较高的管理水平。从主观因素角度看，管理效率是衡量 企业管理水平的重要指标，直接关系到企业的高效运转，有助于企业的可持续发展。 本文聚焦于企业的管理效率，基于老挝普通公司和并购企业库的数据样本，将进行跨 国并购的企业与未跨国并购的企业相混合，利用多元回归方法来研究跨国并购是否促 进了企业管理水平的提升，对老挝企业管理效率的提升有积极的意义。 1.2 研究目的与内容 1.2.1 研究目的 本文的研究目的是评估跨国并购对老挝企业管理效率的影响，通过实证分析检验 企业跨国并购和管理效率之间是否存在因果关系，并进一步分析其影响作用。但是， 在现实分析中，如果采用普通最小二乘法进行估计，往往会由于选择样本与数据处理 过程中存在选择性偏差和混合性偏差而导致估计结果的可靠性大打折扣。而解决这一 问题最合适的方法是进行实证分析，通过比较企业进行跨国并购时的管理效率与不进 行跨国并购时的管理效率之间的差异，进而检验跨国并购对老挝企业管理效率的影响 效应。然而，实践当中并不能同时观测到企业进行跨国并购和不进行跨国并购的结果， 因此，在这一反事实情况下，需要找到非跨国并购企业的管理效率来替代跨国并购企 业在不跨国并购时的管理效率。 1.2.2 研究内容 本文主要分为五章，内容概述如下研究:
1 绪论 3 第一章绪论，主要分析阐述本文的选题背景及意义，归纳总结，在此基础上明确 本文的起点与切入点，并对研究主要内容、研究方法、创新之处进行展开阐述。 第二章是理论基础及文献综述。整理关于跨国并购及其与企业管理效率关系的相 关研究综述与评述，也选择垄断优化理论、内部化理论、国际生产折衷理论进行理论 分析。 第三章是跨国并购对老挝企业管理效率影响的机制分析即研究设计。该部分主要 论述了跨国并购对老挝企业管理效率的品牌、技术、企业文化和人力资源四个维度影 响的机制。然后基于机制分析，利用多元回归方法构建跨国并购影响老挝企业管理效 率的研究模型，并确定研究变量和数据来源。 第四章是跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析。该部分在上文模型构建 基础上，首先利用 OLS 模型进行初步回归，并利用多元回归模型对短期内跨国并购 影响老挝企业管理效率进行估计。然后利用多元回归模型设立跨国并购实施初始年份， 分析跨国并购对老挝企业管理效率的长期动态影响，并利用 DID 进行同步估计，检 验研究稳健性。 第五章是研究结论和政策建议。该部分主要就上文实证结果进行总结，并据此从 品牌、技术、企业文化和人力资源四个方面提出降低跨国并购对老挝企业管理效率短 期不利影响的建议。 1.3 研究方法与技术路线 1.3.1 研究方法 1.文献研究法。在本文中，文献研究法可以说贯穿全文，首先笔者借助中国知网 对现有的研究跨国并购与企业经营效率发展的文章进行下载；接着对文献进行了粗读， 以浏览的方式对文献进行筛选，对符合要求的文献进行编号和整理；第三步是对文章 的精读，主要分析了研究者们在研究类似课题上采用的研究框架、思路以及研究的方 法，重点对跨国并购与企业经营效率研究的模型进行总结，进而确定自己论文的研究 的框架和方法；最后是总结，总结前人做的好的地方和不足的地方，分析前人们没有 研究到的地方，进而确定自己的研究点，对外国文献的研读方式与上述步骤相同。 2.实证分析法。实证分析法是社会科学研究方法之一，着眼于当前社会或学科现 实，通过事例和经验等从理论上推理说明，那就属于实证分析。任何理论结构或模型， 必须运用科学的抽象法，舍弃一些影响较小的因素或变量，把可以计量的复杂现象简 化和抽象为为数不多的主要变量，然后按照一定函数关系把这些变量编成单一方程或 联立方程组，构成模型。由于建立模型中，选取变量的不同，及其对变量的特点假定
1 绪论 4 不同，因此，即使对于同一个问题也会建立起多个不同的模型。本文通过比较企业进 行跨国并购时的管理效率与不进行跨国并购时的管理效率之间的差异，进而检验跨国 并购对企业管理效率的影响效应。即在国内外公开发表的研究通过实证研究考察了近 几年老挝企业跨国并购的绩效对比情况，采用的具体技术方法主要是统计分析法；鉴 于跨国并购研究设计的知识面较宽，全面、系统地总结了中国企业跨国并购效率的影 响因素，并重点从企业产权的视角阐述了所有权和控制权影响并购效率的传导路径和 作用机理，最后，综合分析结论，提出了提升老挝企业跨国并购效率的对策建议。 1.3.2 技术路线 本文研究的技术路线如下图 1-1 所示。
1 绪论 5 图 1-1 方案与技术路线 1.4 研究的创新点 本文的创新点主要有两个方面： 首先是研究视角的创新，作者是一名来自老挝的留学生，研究本国的相关问题是 无可厚非的，同时老挝作为世界上最不发达的国家之一，在企业并购以及企业管理效 率等方面的研究较少，现有的少数研究都是以短期作为视角来进行分析，本文同时以 研究脉络 研究内容 研究方法 前期准备 理论研究 实证研究 优化对策 文献收集 文献分析 文献研究 研究综述与理论梳理 跨国并购对企业管理效率的影响 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证 研究设计 实证分析 演绎推理 模型构建 数理统计 跨国并购下提升老挝企业管理效率的建议 研究结论 提出对策 品牌维度、文化维度 技术维度、人力资源维度 变量选取 OLS 初步回归 数据来源 多元回归分析
1 绪论 6 短期和长期来进行分析，研究视角具有一定的创新性。第二是研究内容的创新，以往 的研究主要从宏观方面进行了跨国并购与企业管理效率的问题，且对企业管理效率的 衡量多以财务指标为依据，本文基于老挝普通公司数据与跨国并购数据库中的跨国并 购数据，同时从短期、和长期角度分析跨国并购策略实施对老挝企业管理效率的品牌、 技术、文化和人力资源四个维度的影响，具有一定的创新性。
2 理论基础与文献综述 7 2 理论基础与文献综述 2.1 理论基础 2.1.1 垄断优势理论 垄断优势理论(Monopolistic Advantage Theory)是关于垄断优势的国际直接投资理 论。由美国海默在其 1960 年的博士论文中提出。认为国际直接投资是结构性市场不 完全尤其是技术和知识市场不完全的产物；企业在不完全竞争条件下获得的各种垄断 优势，如技术优势、规模经济优势、资金和货币优势、组织管理能力的优势，是该企 业从事对外直接投资的决定性因素或主要推动力量；跨国公司倾向于以对外直接投资 的方式来利用其独特的垄断优势。1960 年美国学者斯蒂芬·海默（Stephen Hymer）在 麻省理工学院完成的博士论文《国内企业的国际化经营：对外直接投资的研究》中， 率先对传统理论提出了挑战，首次提出了垄断优势理论。垄断优势理论是由麻省理工 学院 C·P·金德贝格在 70 年代对海默提出的垄断优势进行的补充和发展。它是一种阐 明当代跨国公司在海外投资具有垄断优势的理论。此理论认为，考察对外直接投资应 从“垄断优势”着眼。鉴于海默和金德尔伯格对该理论均做出了巨大贡献，有时又将该 理论称为“海默-金德尔伯格传统”（H-K Tradition）。这一理论主要是回答一家外国企 业的分支机构为什么能够与当地企业进行有效的竞争，并能长期生存和发展下去。海 默认为，一个企业之所以要对外直接投资，是因为它有比东道国同类企业有利的垄断 优势，从而在国外进行生产可以赚取更多的利润。这种垄断优势可以划分为两类：一 类是包括生产技术、管理与组织技能及销售技能等一切无形资产在内的知识资产优势； 一类是由于企业规模大而产生的规模经济优势。 老挝是世界上最不发达的国家之一，之所以老挝的企业会被其他国家的企业并购， 首要原因是并购国企业具有行业垄断的优势，在跨国并购对老挝企业经营效率的影响 因素中，技术渠道是首要的因素，技术是一个企业安身立命的根本，企业在实施跨国 并购之后是否能够在老挝持续发展，技术优势的保持是关键。另外，企业的无形资产 品牌也是影响老挝跨国并购企业经营效率的关键，在进行跨国并购之后，企业的品牌 知名度会发生变化，并购时候是否会影响到企业的品牌价值，是否能对品牌的提升起 到作用也是影响跨国并购企业经营效率的因素。其他国家具有垄断优势的企业对老挝 企业的收购，有利于老挝企业在国内甚至是世界范围内参与到垄断优势中，进而提升 老挝企业管理的效率。
2 理论基础与文献综述 8 2.1.2 内部化理论 内部化理论(Internalization Theory)是关于跨国公司的内部化理论。由英国巴克莱 和卡森在 1976 年出版的《跨国公司的未来》一书中提出。认为跨国公司生产以外的 活动如研究与开发、培训等，与中间产品(半成品和原材料，结合在专利权、人力资本 中的各种知识）密切相关。中间产品市场尤其是知识产品市场的不完全,使企业不能有 效利用外部市场来协调其经营活动，这构成内部化的关键前提。当内部化过程超越国 界，跨国公司便应运而生，跨国公司国际直接投资是为了避免因交易不确定性而导致 的高交易成本。内部化理论的主要观点可概括如下：由于市场的不完全，若将企业所 拥有的科技和营销知识等中间产品通过外部市场来组织交易，则难以保证厂商实现利 润最大化目标；若企业建立内部市场，可利用企业管理手段协调企业内部资源的配置， 避免市场不完全对企业经营效率的影响。企业对外直接投资的实质是基于所有权之上 的企业管理与控制权的扩张，而不在于资本的转移。其结果是用企业内部的管理机制 代替外部市场机制，以便降低交易成本，拥有跨国经营的内部化优势。 在老挝企业的管理中，跨国并购的作用在于企业可以通过并购企业的管理手段来 对自身的内部资源进行重新配置，达到优化资源配置的目的。另外一方面，在被其他 企业并购之后，老挝企业不需要从外部市场获取跨国大企业的管理经验，也不需要花 费大量的精力和资金来获取先进的技术，实施并购的母公司会为老挝企业提供这些内 部管理所需要的资源，降低了双方的交易成本。在进行并购之后，老挝企业的内部资 源得到扩充，资源配置得到优化，协调能力得到提升，最终企业经营的成本也会出现 下降，企业管理的效率会得到提升。 2.1.3 国际生产折衷理论 国际生产折衷理论(The Eclectic Theory of International Production)是关于国际生 产的统一的、综合的理论。由英国邓宁在 1977 年出版的《贸易、经济活动的区位与 跨国企业：折衷理论的探索》一文中提出，并在 1981 年出版的《国际生产与跨国企 业》一书中系统阐述。认为企业从事国际直接投资由该企业本身所拥有的所有权优势、 内部化优势和区位优势三大基本因素共同决定。企业若仅拥有所有权优势，则选择技 术授权；企业若具有区位优势和内部化优势,则选择出口；企业若同时具备三种优势， 才会选择国际直接投资。 折衷理论的核心是所有权特定优势、内部化特定优势和区位特定优势。所有权特 定优势包括两个方面，一是由于独占无形资产所产生的优势，另一是企业规模经济所 产生的优势。内部化特定优势，是指跨国公司运用所有权特定优势，以节约或消除交
2 理论基础与文献综述 9 易成本的能力，内部化的根源在于外部市场失效。邓宁把市场失效分为结构性市场失 效和交易性失效两类，结构性市场失效是指由于东道国贸易壁垒所引起的市场失效， 交易性市场失效是指由于交易渠道不畅或有关信息不易获得而导致的市场失效。区位 特定优势是东道国拥有的优势，企业只能适应和利用这项优势。它包括两个方面：一 是东道国不可移动的要素禀赋所产生的优势，如自然资源丰富、地理位置方便等;另 一是东道国的政治经济制度，政策法规灵活等形成的有利条件和良好的基础设施等。 企业必须同时兼备所有权优势、内部化优势和区位优势才能从事有利的海外直接 投资活动。如果企业仅有所有权优势和内部化优势，而不具备区位优势，这就意味着 缺乏有利的海外投资场所，因此企业只能将有关优势在国内加以利用，而后依靠产品 出口来供应当地市场。如果企业只有所有权优势和区位优势，则说明企业拥有的所有 权优势难以在内部利用，只能将其转让给外国企业。如果企业具备了内部化优势和区 位优势而无所有权优势，则意味着企业缺乏对外直接投资的基本前提，海外扩张无法 成功。 老挝企业在被并购之前，拥有的优势主要是区位优势以及市场优势，而实施并购 的企业缺乏在老挝的区位以及市场优势，在这种背景下产生的并购与其说是强强联合， 不如说是两个企业在进行折衷理论的实践。并购国企业与老挝企业实施并购之后，并 购企业能够为老挝企业带来先进的管理经验、前沿的技术以及强大的资金支持，而老 挝企业则能够为跨国企业带来在本国的区位优势以及市场优势。另外，跨国并购可以 提升国外企业在老挝信息的获得能力，减少很多中间环节，双方利用各自的优势形成 互补，最终提升企业管理的效率。 2.2 文献综述 2.2.1 跨国并购研究现状 金融危机后老挝对外直接投资快速发展，老挝 OFDI 增长迅猛，研究老挝 OFDI 日益成为了当前投资学领域的理论焦点。同时，在经济全球化背景下，跨国并购在对 外直接投资中的地位和作用越来越重要，逐步成为了研究重点，研究范围从并购前延 伸到并购后，从并购动机扩展到了并购绩效。但是，针对管理效率的研究并不多见， 国内外相关研究的侧重点也有所不同。国外学者对于跨国并购的研究是基于发达国家 跨国公司的对外投资实践，主要分析了发达国家跨国公司对外投资的动因，主要包括 垄断优势理论、内部化理论、边际产业转移理论、国际生产折衷理论等等。这些理论 将管理作为跨国公司自身的一种能力或优势融入到研究框架内。 但是，随着经济全球化的深化，跨国并购逐渐成为企业发展的重要途径，相关研
2 理论基础与文献综述 10 究也不断细化，管理开始被作为一个单独的因素进行解释，具有代表性的研究包括： 非效率管理理论，指出被并购企业的管理效率通常比较低，并购后由于母公司对目标 公司在管理模式、经营方式、财务管理等方面的培训和重组形成协同效应，促成了目 标公司管理效率提升，盈利能力改善（Pasioura，2013）；能力转移理论，认为跨国并 购不但能够将被并购企业的能力基础进行转移，而且还能利用被并购企业原有的能力 基础，并购企业与被并购企业能力的结合共同提高二者的管理水平，优化管理效率 （Haspeslagh，2017），同时，当两国企业存在非移动能力上的差异时，低能力水平的 企业也可能并购高能力水平的企业（Borshch，2018）；人力资源管理理论，有学者认 为跨国并购通过人力资源、组织和整合策略三个层次的协同提高了被并购公司的管理 能力。当然，也有研究认为，由于企业的知识资源具有不可复制性，试图通过跨国并 购带来协同效应进而提高管理效率不具备可行性（Daniel，2019）。 2.2.2 企业管理效率影响的研究现状 目前学术界对企业经营效率的研究较多，学者们从不同的角度对企业经营效率进 行了评价分析，由于本文分析的是跨国并购对企业管理效率的影响，所以重点选取了 近五年来跨国企业经营效率的研究进行综述。谢洪明（2018）的研究显示，经济利益、 政治局势以及文化冲突是影响跨国企业经营效率的重要因素，她认为跨国企业应该从 文化以及人力资源两个方面做出改善。狄峥（2020）对跨国企业效率中的人力资源问 题进行了探讨，他认为人力资源是影响跨国企业经营效率的主要因素，只有人力资源 配置的合理运用，才能抵御跨国企业在走出去的过程中遇到的文化和经营里面的冲击。 孙慧（2020）对江苏中小企业跨国经营管理创新的影响因素进行了分析，研究显示影 响江苏中小企业跨国经营效率的因素主要是技术、人力以及品牌等因素。李德辉和范 黎波（2022）站在风险管理的视角分析了跨国企业经营效率与慈善捐赠之间的关系， 她认为跨国企业的经营风险和效率受到东道国国情以及跨国企业种类的影响，研究显 示，国有跨国企业的经营风险要远低于非国有企业。林发勤和吕雨桐（2022）的研究 显示，企业流程标准化对企业管理效率的影响比较明显。他认为，企业在标准化管理 的过程中，可以逐渐明确业务的深度和细节，增加各个部门管理和协商的过程，有利 于企业管理效率的提升。何佳伟（2022）对 A 股上市公司的企业管理效率进行了研 究，他认为企业管理效率与政府补贴以及技术创新有密切的关系，研究显示国家补贴 对企业管理效率的提升有明显的门槛效应，而企业管理效率的提升对企业技术创新有 明显的推动作用。 Lawrence（2021）在研究中指出企业的管理效率可以通过不同的角度来分析，公 司的文化对于管理能起到重要的作用，通过推动良好的公司文化能促进企业的管理效
2 理论基础与文献综述 11 率提高。对于现代化的企业发展而言技术研发是企业的核心，所以企业的管理关系效 率应该包含技术因素，良好的技术对于企业的管理效率能带来促进作用。Magdalene （2019）在研究中指出企业品牌是企业发展的生命，通过良好的品牌形象与口碑的管 理能有效的推动企业的管理效率的提高。在现代化的企业竞争过程中，人才是企业的 核心战略资源，所以人力资源的储备与管理也是企业管理效率的重要组成部分，这对 于企业的发展能带来积极作用。本文将基于品牌、文化、技术与人才四个角度来分析 企业管理效率的发展，这对于老挝企业的发展能带来一定的借鉴作用。 2.2.3 跨国并购对企业管理效率影响的研究现状 老挝对外直接投资的快速增长也带动了老挝学者对跨国并购的研究，老挝研究主 要基于老挝企业对外投资实践并借助国外理论进行创新。也有一些研究涉足跨国并购 与管理的关系，总体来看跨国并购主要通过以下路径影响了企业的管理效率。 一是跨国并购通过人力资源整合、以协同效应提高了团队的管理能力（Soulaxay， 2015）；二是跨国并购有利于提升企业品牌影响力，由品牌整合的溢出效应提升企业 管理水平，进而促进管理效率的提升（Vorlavong，2016）；三是企业文化的整合能够 为并购企业注入新的管理理念，以理念创新促进管理效率提高（Phouthabandith，2018）； 四是跨国并购扩大了生产与销售能力，由并购产生的规模效应可有效提高并购后企业 的整体管理效率（Rattana，2018）。另外，还有学者在梳理国内外跨国并购前沿研究 发现，跨国并购研究偏向采用管理学的理论进行机制解释，危机后，对跨国并购研究 的重要变化是研究的中心领域从发达国家转向了发展老挝家（Xayasensouk，2019）。 中国学者对上市公司并购效率的研究主要集中在国内并购，而不是跨国并购。关 于国内并购的大部分研究成果表明，并购可以使目标公司股东获得正的累积收益，能 否为收购方股东创造财富却没有得出明确的结论。蒋冠宏（2017）对 1999--2014 年深 沪两市的 349 起并购案进行实证分析后指出：并购能显著增加收购方股东的财富，而 目标公司股东的财富没有明显变化。张文菲等（2020）全面分析了 1993--2015 年中国 上市公司的 1216 起并购重组事件后，得出了相反的结论：并购给收购公司股东带来 了负面影响，股票溢价为-16.76%，而目标公司的股票溢价为 29.05%。这个国内关于 跨国并购效率的研究不多，少数学者在实证分析方面做了一些开创性工作。在理论研 究方面，黄苹和蔡火娣(2020)做了关于跨国并购绩效的理论综述。 詹晓宁从世界投资框架和国家分工的角度指出，中国企业可以通过跨国并购构建 最佳投资组合，利用自身比较优势提高企业的国际竞争力。常青青（2021）认为企业 财权可划分为两个范畴：一是基于企业公平的“通用财权”范畴，二是基于企业效率的 “剩余财权”范畴，财权配置的价值取向时包含这两个范畴，是一个二元价值体系"，从
2 理论基础与文献综述 12 这个角度给出了跨国并购的政策建议。在实证研究方面，侯璘（2021）运用财务指标 研究法，考察了在相对较长的时期内，跨国并购是否提升了本国企业的财务绩效。李 鹏（2021）将实物期权定价方法引入博弈分析中，建立了完全信息和不完全信息下的 跨国并购期权博弈模型,并通过纳什讨价还价定理，求出了完全信息博弈的解区间，以 及不完全信息下博弈的唯一解。 2.3 文献评述 纵观现有关于跨国并购、企业管理效率相关的文献，现有研究的问题主要集中在 两个方面：一是跨国并购对管理效率的影响缺乏较系统分析，多数文献仅是从某一侧 面分析了跨国并购可能对管理效率产生的间接影响。虽然跨国并购的研究最初也吸取 了管理学的相关内容，但是随着经济学和管理学两个学科的独立发展，针对跨国并购 的研究更加注重经济学理论阐释，并购与管理相结合的研究减少，忽视了并购对企业 管理的影响。二是国内相关研究虽有涉及论述跨国并购产生的管理溢出，但以案例为 主，缺乏实证分析，实际上，随着跨国并购数量的上升，可供分析的数据增加，为实 证分析创造了条件。 与现有研究相比，本文的贡献主要集中在以下三点：一是从微观角度提出了四条 溢出渠道，解释了跨国并购对管理效率的传导机制；二是基于老挝普通公司数据，利 用多元回归方法实证检验了跨国并购对老挝企业管理效率四个维度的影响；三是从企 业层面由理论到实证的分析，对于老挝企业以跨国并购推动管理效率的提升具有一定 的政策启示。
3 跨国企业并购对企业管理效率影响的理论分析 13 3 跨国企业并购对企业管理效率影响的理论分析 跨国企业并购中，企业需要面临的跨国资源整合涵盖企业管理的方方面面，根据 垄断化理论，跨国并购主要是为了提升企业的市场和技术，形成技术的垄断。在市场 达到一定的规模之后，根据内部化理论，企业便开始注重内在的品牌价值和企业文化 的开发，并对人力资源进行优化。根据薛安伟（2018）、陈亚宁（2017）的研究，本 文选择企业品牌、文化、技术和人力资源四个方面作为企业管理效率的四个维度进行 分析，分别探讨跨国企业并购对这四个维度的影响。 3.1 跨国企业并购对企业管理效率品牌维度的影响 学者对跨国并购中企业品牌的关注兴起于21世纪初期。Kumar和Biomqvist(2004) 在研究中首先指出了品牌整合在跨国并购过程中的重要性。该研究指出，跨国并购后， 并购双方企业间品牌价值的转移和增值是决定双方企业并购后管理绩效的重要因素 之一。Machado 等(2012)学者研究认为开展跨国并购合作的双方企业在品牌整合上存 在冲突的主要原因在于，建立新品牌都需要经历了较长的时间，且并购后新品牌的建 立过程存在较多的不确定风险，因此大部分并购企业都选择维护自己的现有品牌，导 致品牌整合过程不顺利，进而降低整合后的管理效率。此外，周开拓(2014)、李元青 (2017)等学者研究指出，跨国并购后管理效率下降不仅仅来源于品牌整合过程中的不 利，更重要的是由于并购双方的品牌整合不仅仅局限于并购过程，在后续企业的经营 中也存在影响。老挝是一个 因此，本文提出如下的假设： H1：跨国并购对企业管理效率的品牌维度有正向的影响。 3.2 跨国企业并购对企业管理效率文化维度的影响 早在 19 世纪 60 年代的美国，企业跨国并购活动就已经盛行。而老挝由于经济、 贸易等发展较晚，其跨国并购活动在 20 世纪 80 年代末期才出现。其中不少学者研究 显示，企业跨国并购对企业文化管理水平存在显著影响。Jemison 等(1982)学者的研究 认为，跨国并购双方企业由于国家文化和企业内部文化均存在较大差异，因此跨国并 购策略的实施将导致并购双方企业文化整合过程出现文化模糊的现象，最终影响企业 的管理效率。Hirsch 等(1983)学者研究也指出，跨国并购中由于双方企业文化差异， 并购活动将导致企业内部管理者身份缺失，进而引发并购双方企业高层管理人员之间 的冲突，导致并购后企业生产效率下降，业绩下滑，最终反映为企业管理水平降低。
3 跨国企业并购对企业管理效率影响的理论分析 14 Lvancevich 等(1987)学者在研究中指出，跨国并购过程是一个“多文化机构”，容纳了 不同文化域，这种多元文化之间无可避免的存在摩擦，若不采取适当的企业文化整合 机制，将最终导致并购企业冲突，使得并购后企业管理绩效下降。黄建芳(2010)、郭 庆(2020)等现代学者的研究也指出，随着世界趋于多元化，各个国家对自己文化独立 性重视度越来越高，因此现代跨国并购中企业文化冲突现象较以往更为严重，并且企 业文化已经成为跨国并购导致企业管理水平下降的重要因素。由此，本文提出如下的 假设： H2：跨国并购对企业管理效率的文化维度有正向的影响。 3.3 跨国企业并购对企业管理效率技术维度的影响 跨国并购作为国际多元化战略的重要实施途径之一，可以有效提升并购企业的技 术创新绩效。并且，Cassiman 等(2013)学者研究指出，社会经济环境影响创新能力， 跨国并购双方企业技术异质性明显，容易产生更大的互补效应，创造更多的技术多为 单向或是双向传递。Harzing（2016）认为跨国并购活动可以创造跨越国家边界的学习 和创新的潜能，特别是在高科技产业中。此外，Belderbos（2017）认为被外资并购的 企业有更多的机会在其所在区域不同的企业分部和区域市场内转移技术知识，这让当 地企业不仅可以更快地进行知识转移，还能以更低的成本进行技术创新，有利于提升 企业管理绩效。因此，跨国并购活动可以影响整个产业的技术绩效，进而使得本地企 业可以通过产业内的外溢来利用外部知识和增强技术管理能力，提升企业技术管理效 率。由此可见，跨国并购可以整合双方企业技术，且技术整合存在冲突会对企业管理 造成负面影响，但是技术整合使得企业技术覆盖面扩大，技术创新理念更多元化，将 有利于企业长远的技术管理发展。由此，本文提出如下的假设： H3：跨国并购企业管理效率的技术维度有正向的影响。 3.4 跨国企业并购对企业管理效率人力资源维度的影响 跨国并购中力资源整合是以并购为前提的，人力资源整合必须服从于跨国并购战 略，人力资源的整合就成了战略工具，其本身独立性被忽略。本文认为跨国并购中人 力资源整合即是并购战略的一部分，同时又具备相对独立性，它的目标即应服从整体 并购战略。熊敏(2011)在研究中指出，目前国际上的跨国并购失败案例中，有 60%的 失败是来源于“人”，即由于企业人力资源政策差异，跨国并购活动中人力资源整合 不合理导致最终并购失败，或者并购后企业的管理效率下降。黄康(2014)在研究中指 出，由于跨国并购双方企业所在国家文化环境差异，员工对待工作的态度、工作模式
3 跨国企业并购对企业管理效率影响的理论分析 15 都存在一定的差异，且由于双方企业在人力资源整合过程中有可能存在重叠的部分， 企业为保证人力资源的高效利用可能会采取人员调动或者辞退等措施。这一措施的制 定若没有了解并购方企业文化，盲目的进行人力资源整合，将导致双方企业员工都处 于恐慌状态，不利于企业维持管理水平。由此可见，控制“人”的因素是保证跨国并 购后企业管理效率水平提升的重要因素之一。由此，本文提出如下的假设： H4：跨国并购对企业管理效率的人力资源维度有正向的影响。 3.5 本章总结 不同国家的学者对于跨国企业并购对于企业管理效率的影响，大部分的学者研究 认为跨国企业的并购可以提高企业的市场影响力，同时能提高市场占有率并促进技术 创新发展。全球经济一体化发展的背景下，跨国企业并购能对企业管理效率的提升带 来积极作用。企业管理效率的提高可以通过规模效应来实现，通过跨国企业并购可以 帮助企业品牌被更多的消费者了解，同时也能获得不同国家的人力资源供给，这对于 企业的管理效率而言都是重要的资源。品牌效应对于企业的发展有重要的作用，通过 良好的品牌曝光和品牌口碑能推动企业产品的市场占有率提高，同时也能促进企业发 展多元化的企业文化。本章将基于跨国并购对企业管理效率的影响来提出研究假设， 在分析的过程中，主要将企业的管理效率分为品牌维度、文化维度、技术维度、人力 资源维度四个维度，通过分析跨国并购对于四个维度的影响来构建研究假设。本文提 出跨国并购对企业管理效率四个维度研究假设的情况如下表所示。 表 3-1 跨国并购对企业管理效率四个维度的研究假设 变量 假设 跨国并购、品牌维度 H1：跨国并购对企业管理效率的品牌维度有正向的影响 跨国并购、文化维度 H2：跨国并购对企业管理效率的文化维度有正向的影响 跨国并购、技术维度 H3：跨国并购企业管理效率的技术维度有正向的影响 跨国并购、人力资源维度 H4：跨国并购对企业管理效率的人力资源维度有正向的影响
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 16 4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 根据上文跨国并购影响老挝企业管理效率机制分析以及相关研究模型构建、变量 选取，本部分首先利用 Logistic 回归获得样本企业协变量倾向得分，然后对实验组样 本企业和对照组样本企业进行回归分析，然后对数据进行显著性检验，最后利用回归 分析检验企业跨国并购策略实施对老挝企业管理效率品牌、企业文化、技术和人力资 源四个维度的影响。 4.1 研究设计 4.1.1 变量选取 根据上文对跨国企业并购影响老挝企业管理效率机制的分析，企业的管理效率可 以分为四个维度，即品牌维度、企业文化维度、企业技术维度以及人力资源维度。分 析跨国企业并购对企业管理效率的影响，主要是对以上四个维度的影响来展开计量。 再结合相关的研究假设，本文针对研究解释变量、被解释变量以及控制变量选取相应 的衡量指标： 1.被解释变量 品牌管理维度主要表现为品牌价值，通常衡量企业品牌价值(Brand value，BV)的 方法有多种，包括品牌资产、品牌收益、品牌贡献、品牌倍数、品牌市场占有率、品 牌市场发展能力等方式。目前有不少关于企业品牌管理、跨国并购对企业品牌整合影 响的研究，周开拓(2014)在研究跨国并购对企业品牌价值影响的研究中，利用品牌资 产来衡量品牌价值。该研究通过问卷调查，从品牌知名度、企业能力联想、感知质量 和品牌共鸣四个维度测量企业品牌资产。该研究虽然取得了一定的效果，但是由于该 方式需要通过问卷调查的方式获取消费者关于某一个企业品牌的感知度，因此该方式 的测量范围局限性较高。本文研究是以老挝实施跨国并购活动的企业为研究对象，选 取的是企业的横截面数据，并不局限与某一个企业品牌，因此无法通过问卷调查的方 式获得相应的研究样本数据。李元青(2017)在研究跨国企业并购中品牌整合效率中， 利用品牌收益衡量企业品牌管理效率，该研究较好的证明了在“弱并强”跨国企业并 购中，并购行为对企业品牌整合效率存在显著正相关。邵春燕（2016）、张诚（2018） 均在品牌管理效率相关研究中利用品牌收益计量企业品牌价值，并取得较好的研究成 果。借鉴前人的研究经验，本研究利用品牌收益来衡量老挝实施跨国并购企业管理效
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 17 率中品牌管理维度。测度企业的品牌收益，首先需要确定该公司总收益中由使用该品 牌的每一项业务所产生的的收益占比，然后从品牌收益中扣除基建投资，以保证品牌 价值完全来源于品牌本身对企业收益的价值贡献，即投资者要求该品牌的任何投资所 能赚取的价值以外的价值。 企业文化管理水平测度通常是针对某一个特定企业内部构建多维度多指标的测 度评价指标体系，然后进行企业内部的问卷调查，以此获取指标数据，然后利用层次 分析法、熵权法、模糊综合评价等方法对研究对象企业的文化管理效率进行全面的评 价。郭庆（2020）在企业文化整合、效率水平等研究中均使用了指标体系评价的方法。 目前学术界在企业文化管理效率水平测度方面构建的评价指标体系也相对完善，但是， 由于本文研究并不是针对某一个具体的企业展开研究，采用问卷的方式会导致研究工 作量过大，因此指标体系评价的方式并不适用本研究。因此，借鉴陈有志（2016）的 研究经验，选取各样本企业文化部门 KPI 指标作为衡量企业文化管理效率水平的指 标。其中使用最为常见的指标是企业内部文化建设达成率(Achievement rate of culture construction，ARCC)，计算方式“企业文化建设达成率=(1-实际达到的企业文化建设 效果/年度企业文化建设目标)*100%”，技术管理水平主要表现为企业的技术创新能力， 因此，可用企业技术创新质量(Enterprise technological innovation quality，ETIQ)来衡 量。技术创新质量内涵较为丰富，其测度指标也众多，例如专利技术覆盖范围、专利 同族数、专利引证数等。从鲍新元（2020）的研究来看，其研究结果均证实了专利技 术覆盖范围在衡量企业技术创新质量中均取得了较好的实验结果。专利技术覆盖范围 是指企业发明专利类别多元化程度，企业专利技术覆盖范围越广，技术复杂度越高， 则企业所处市场的进入门槛越高，企业在市场中可以获取的价值也越大。企业专利技 术覆盖范围的计量方式“专利技术覆盖范围=1-∑γ2”，其中 γ 为企业发明专利中各类 小分类专利占比。 企业通常衡量人力资源管理水平的指标有劳动生产率、人工资用率、员工流动率、 考评合格率、人才开发率等指标。其中劳动生产率是一个比较粗略的评价指标，从人 均产位、人均效益等方面体现；人工资用率是企业投入与产出之间的比较，是用人工 费用率来反映企业人力资源管理活动效益；员工流动率是最为直接的反映企业人力资 源管理水平的指标；考评合格率是反映员工工作绩效的指标，主要是反映个体员工工 作情况；人才开发率主要反映企业人才开发情况。为保证指标数据可获取性以及指标 反映内容的准确性。本文研究的是跨国企业并购对老挝企业管理效率的影响，在人力 资源水平的维度上，主要考虑的是在跨国并购前后员工是否能够愿意留在原企业工作， 如果老员工不愿意留任，企业需要新招收员工，各项培训工作、新员工的适应会耗费 大量的时间，不利于企业管理效率的提升。本研究对比老挝企业实施跨国并购前后的
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 18 人力资源管理水平变化，其中员工流动率(Employee turnover rate，ETR)是最容易获取 也是最为直接的反映指标。 2.解释变量 本文解释变量即为跨国并购(CBMA)，老挝样本企业是否实施跨国并购策略只有 实施和未实施两种情况，因此针对该变量进行虚拟变量处理，用“0-1”变量进行量 化，即样本企业实施跨国并购策略则为“1”；样本企业未实施跨国并购策略则为“0”。 3.协变量 根据上文模型构建的条件，需要选取样本企业的个体特征因素作为协变量，以保 证实验组和对照组样本企业在协变量上具有一致性，进而形成配对。协变量通常是对 企业管理效率存在影响的企业内部特征因素，且变量需要满足可量化的要求。根据 Soulaxay（2015）关于企业管理效率水平的研究，本文选取以下企业特征因素作为协 变量： 企业经营时长(AGE)，即样本企业创立时间长度，企业创立时间越长则企业通常 在所属行业的地位越高，企业内部发展越完善，管理能力越强。因此，企业的创立时 间对企业的管理效率会存在一定的影响。 资产负债率(Debt to asset ratio，DAR)，该变量多用来反映企业的偿债能力。企业 实施跨国并购策略对资金的要求较高，因此企业的偿债能力通常也较大程度影响企业 跨国并购策略的实施。因此用资产负债率来衡量企业的偿债能力，以此分析老挝样本 企业管理效率受到偿债能力的影响。 管理人员比例(Proportion of management personnel，PMP)，企业管理人员的数量 反映企业对管理活动的重视程度，企业管理人员占比越高，相应的企业对管理活动的 重视度越高，因此，必定会影响企业整体的管理效率。企业管理人员比例可以用“年 末企业管理人员数量/年末企业员工总数”来计量。 净营业周期(Net business cycle，NBC)，企业净营业周期越长，即表示企业存货变 现的周期越长，相应企业的管理水平越低，因此企业的经营业周期也一定程度上会影 响企业的管理能力。 融资能力(Financing capacity，FC)，可以实施跨国并购活动的企业通常有较强的 融资能力，且企业信用良好。此外，企业的融资能力也反映了企业资金获取能力，企 业获取资金越容易，企业资金越充足，则企业可以并购的规模越大。企业融资能力可 以用企业财务费用占企业营业收入能力比例来衡量。 净资产收益率(Return on Equity，ROE)，是企业税后利润与企业净资产的比，可 以反映企业股东收益水平，即企业运用内部持有资本的效率，可用来衡量企业的营运 能力。企业净资产收益率越高，则样本企业利用内部资本的能力越强，相应的管理效
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 19 率也会越高。因此，企业净资产收益率也会影响企业的管理效率。净资产收益率可以 直接从企业的财务报表中获取。 企业海外收入(Overseas income of enterprises，OIE)，和海外企业进行合作过程中， 企业可以在和海外企业的接触过程中吸收海外企业先进的管理理念，学习海外企业的 管理经验，因此与海外企业的合作对企业管理效率的变化也存在一定的影响。衡量企 业海外合作情况可以利用企业是否有海外收入来衡量。因为企业的海外收入情况只有 是和否两种情况，因此做虚拟变量处理，用“0-1”变量进行量化，老挝样本企业经营 中有海外收入，则记为“1”；企业没有海外收入的则记为“0”。 根据上述变量选取，整理本文研究跨国并购对老挝企业管理效率影响的相关变量， 如下表 4-1 所示。 表 4-1 跨国并购影响老挝企业管理效率研究的相关变量 变量属性 维度 变量符号 衡量指标 计量方式 被解释变 量 管 理 效 率 品牌管理水平 BV 品牌价值 品牌每一项业务产生的收益/企业总收益 文化管理水平 ARCC 企业文化建 设达成率 (1-实际达到的企业文化建设效果/年度企业 文化建设目标) 技术管理水平 ETIQ 专利技术覆 盖范围 1-∑(企业发明专利中各类小分类专利占比) 2 人力资源管理 水平 ETR 员工流动率 员工流失人数/(期初员工人数+本期增加员 工人数) 解释变量 跨国并购策略 CBMA 实施跨国并购=1，未实施跨国并购=0 协变量 企业经营时长 AGE 企业创立至今年数 资产负债率 DAR 企业负债总额/资产总额 管理人员比例 PMP 年末企业管理人员数量/年末企业员工总数 净营业周期 NBC 存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数 融资能力 FC 财务费用/企业营业收入 净资产收益率 ROE 企业净利润/净资产 企业海外收入 OIE 有海外收入=1，没有海外收入=0 4.1.2 数据来源 老挝的跨国企业并购对于老挝企业管理效率的影响可以通过老挝的企业数据来 分析，本文的企业数据主要通过不同企业自身的官网数据，同时结合老挝的官方数据 库来获得，本文主要基于数据的可获得性分析老挝 51 家普通企业的相关财务数据， 并基于相关的数据来分析老挝的跨国并购对于企业管理效率的影响。上文表 4-1 中的 变量数据均来自于 51 家样本企业 2012 年至 2021 年的财务报告、企业年度报告。 4.2 变量描述性统计
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 20 根据上文表 4-2 的变量，分别获取 51 个样本企业在 2012 年至 2021 年的变量数 据，得到样本企业各变量描述性统计结果如下表 4-2 所示。 表 4-2 变量描述性统计结果 变量 Mean 最大值 最小值 标准差 品牌价值 0.2345 0.6635 0.1024 0.3224 企业文化建设达成率 0.4034 0.8035 0.2243 0.6340 专利技术覆盖范围 0.2654 0.5734 0.0344 0.5654 员工流动率 0.0934 0.1234 0.0445 0.4543 跨国并购策略 0.0454 1 0 0.2332 企业经营时长 5.35 9 1 3.4566 资产负债率 0.4143 2.6674 0.0345 65.3454 管理人员比例 0.3935 0.8645 0.1345 35.8453 净营业周期 7.135 434.64 -245.534 15.4543 融资能力 0.0235 0.8344 0.0414 0.3454 净资产收益率 0.0743 1.3443 -0.0454 3.4555 企业海外收入 0.4035 1 0 0.5345 从上表变量描述性统计结果来看，跨国企业并购企业品牌对企业收益贡献均值 (BV)为 23.45%，最大贡献达到 66.35%，这表示样本企业品牌对企业收益贡献情况差 异显著，且从均值来看，贡献率并不高。样本企业文化建设达成率(ARCC)均值为 40.34%，最高达到 80.35%，最小仅有 22.43%，由此可见，大部分样本企业的文化管 理水平都偏低，未超过 50%。专利技术覆盖范围(ETIQ)均值为 0.2654，最高达到 0.5734， 最小仅有 0.0347，样本企业技术管理水平存在较大差异。员工流动率(ETR)均值为 0.0934，最大值为 0.1234，最小值为 0.0445，由此可见，大部分样本企业的员工流动 率均未超过 0.1，企业存在人才流失情况，但是大部分样本企业人力资源管理水平相 对较好。 协变量中，从样本企业经营年限(AGE)来看，其均值为 5.35，即大部分企业的经 营年限均在 5 年左右，且其中最高的达到 9 年。从资产负债率(DAR)来看，其均值为 41.43%，表示大部分企业的负债都超过 40%，且其中最高的达到 266.74%，即部分企 业处于负债经营状态，偿债能力差。从企业管理人员占比(PMP)来看，其均值为 39.35%， 极大部分企业的管理人员占比都在 30%左右，企业基层职员仍然占大多数，企业对管 理活动的重视度一般。其中最大值达到 86.45%，即部分企业管理人员数量超过企业 人员数量的一般，即表示该企业对管理活动的重视极高。也有部分企业的管理人员数 量占比 10%。从企业净营业周期(NBC)来看，其均值为 7.134 天，即大部分企业的经 营业周期在一周左右，即企业将存货。应收账款等变现为现金的时间长度在一周左右， 变现能力相对较好。但是也有部分企业的变现能力较差，其中最大值达到 434.64 天， 即变现周期超过 1 年。从企业融资能力(FC)来看，其均值为 0.0235，即企业财务费用
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 21 在企业营业收入占比为 2.35%，其中最高达到 88.44%，即表示大部分企业的财务费用 都在正常范围内，融资能力一般，也有部分企业承担过高的财务费用，融资困难，企 业资金有限。从企业净资产收益率(ROE)来看，其均值为 7.43%，表示大部分企业净 资产获利比例都不足 10%，且从最小值小于 0 来看，有少数企业属于负利润状态。从 企业海外收入(OIE)情况来看，其均值为 0.4035，即样本企业中有 40.35%的企业有海 外合作。 4.3 模型构建及结果分析 在跨国并购对老挝企业管理效率的研究中，本文构建回归分析方法对变量进行分 析。由于被解释变量企业管理效率是用品牌价值(BV)、企业文化建设达成率(ARCC)、 专利技术覆盖范围(ETIQ)、员工流动率(ETR)四个指标从品牌、企业文化、技术和人 力资源四个维度进行衡量的，因此需要根据四个不同的解释变量分别构建回归模型， 构建的模型如下： 模型 1：以品牌价值(BV)为被解释变量 = 0 + 1CBMA + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 1 模型 2：以企业文化建设达成率(ARCC)为被解释变量 = 0 + 1CBMA + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 1 模型 3：以专利技术覆盖范围(ETIQ)为被解释变量 = 0 + 1CBMA + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 1 模型 4：以员工流动率(ETR)为被解释变量 = 0 + 1CBMA + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 1 其中，CBMA 表示样本企业是否实施跨国并购策略的虚拟变量，为模型误差项。 模型含义即为协变量企业经营时长(AGE)、资产负债率(DAR)、管理人员比例(PMP)、 净营业周期(NBC)、融资能力(FC)、净资产收益率(ROE)、企业海外收入(OIE)影响样 本企业实施跨国并购策略概率的情况。分别利用 2012 年至 2021 年的样本数据对上述 模型 1、2、3、4 进行初步 OLS 回归，由于数据过多的原因，近列出了近五年的计算 结果。结果如下表 4-3、4-4、4-5、4-6 所示。
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 22 1.以品牌价值为被解释变量 从下表 4-3 的 OLS 基础回归结果来看，2012-2021 年仅包含解释变量企业跨国并 购策略(CBMA)的回归中，解释变量跨国并购对企业品牌价值(BV)的回归结果均显著， 且均小于零，即企业实施跨国并购策略，将导致企业品牌对企业收益的贡献率降低。 在加入协变量后，模型的 R 2 显著提升，且核心解释变量跨国并购的回归系数显著提 升，但是影响方向仍然为负，这一对比结果表示加入协变量之后，模型对被解释变量 企业品牌价值(BV)的解释能力提升，且协变量的加入不会影响核心解释变量跨国并购 对被解释变量企业品牌价值(BV)的影响方向。 从协变量的回归结果来看，其中企业经营时长(AGE)、管理人员比例(PMP)、净 资产收益率(ROE)、企业海外收入(OIE)均对老挝企业品牌价值(BV)影响均显著为正， 即企业经营时间越久、对管理活动重视度越高、经营能力越强，并且开展海外合作， 则企业品牌产生的收益在企业收益中占比越大，企业在品牌维度的管理效率越高。而 资产负债率(DAR)、净营业周期(NBC)、融资能力(FC)均对老挝企业品牌价值(BV)的 影响显著为负。但是由于资产负债率(DAR)、净营业周期(NBC)、融资能力(FC)的衡 量指标均是负向指标，从资产负债率(DAR)、净营业周期(NBC)、融资能力(FC)所反 映的企业特征含义来看，其中资产负债率反映企业偿债能力，资产负债率越低，企业 偿债能力越强；净营业周期(NBC)反映企业变现能力，净营业周期越短，表示企业的 变现能力越强；融资能力是用企业财务费用在企业营业收入中所占比例来衡量，该指 标数值越小，表示企业的融资能力越强。因此，从变量含义来看，企业偿债能力越强、 变现能力越强、融资能力越强，则企业品牌对企业收益的贡献越大，企业在品牌维度 的管理效率越高。 表 4-3 以品牌价值为被解释变量的 OLS 初步回归结果 变量 2017 2018 2019 2020 2021 M11 M12 M11 M12 M11 M12 M11 M12 M11 M12 AGE --- 0.009*** (2.724) --- 0.0014*** (2.734) --- 0.013*** (2.745) --- 0.024*** (8.134) --- 0.002*** (2.934) DAR --- -0.002*** (7.113) --- -0.002*** (5.654) --- -0.003** (2.455) --- -0.004*** (9.034) --- -0.003*** (8.743) PMP --- 0.004*** (9.054) --- 0.015*** (7.167) --- 0.002*** (7.845) --- 0.003** (2.534) --- 0.006** (2.554) NBC --- -0.016** (2.524) --- -0.004** (2.776) --- -0.011** (2.535) --- -0.015*** (7.643) --- -0.018*** (7.835) FC --- -0.034** (2.554) --- -0.013*** (5.376) --- -0.014*** (9.442) --- -0.025** (2.334) --- -0.016*** (8.767) ROE --- 0.043** (2.554) --- 0.004*** (8.865) --- 0.027** (2.586) --- 0.002*** (9.134) --- 0.007*** (9.232)
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 23 OIE --- 0.006*** (6.523) --- 0.002*** (6.153) --- 0.004*** (7.946) --- 0.001*** (8.735) --- 0.002** (2.554) CBMA -0.021** (2.532) -0.014** (2.443) -0.026** (2.443) -0.002** (2.445) -0.031** (2.428) -0.024** (2.554) -0.013** (2.535) -0.031** (2.423) -0.022** (2.462) -0.023** (2.443) Cons. 3.445 (0.243) 1.954*** (8.923) 4.234 (0.325) 2.545*** (9.154) 1.232 (0.378) 2.013*** (11.317) 6.432 (0.658) 1.943*** (8.934) 4.543 (0.967) 2.176*** (9.043) 行业 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 地区 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 ΔR 2 0.046 0.354 0.043 0.295 0.064 0.324 0.068 0.434 0.062 0.235 注：括号内为 t 值；*、**、***分别表示 10%、5%和 1%的显著性水平。由于数据过多的原 因，近列出了近五年的计算结果。 2.以企业文化建设达成率为被解释变量 从下表 4-4 的 OLS 基础回归结果来看，2012-2021 年仅包含解释变量企业跨国并 购策略(CBMA)的回归中，解释变量跨国并购对企业文化建设达成率(ARCC)的回归结 果均显著，且均小于零，即企业实施跨国并购策略，将导致企业文化建设达成率降低， 企业在文化管理方面的效率下降。在加入协变量后，模型的 R 2 显著提升，且核心解 释变量跨国并购的回归系数显著提升，但是影响方向仍然为负，这一对比结果表示加 入协变量之后，模型对被解释变量企业文化建设达成率(ARCC)的解释能力提升，且 协变量的加入不会影响核心解释变量跨国并购对被解释变量企业文化建设达成率 (ARCC)的影响方向。 从协变量的回归结果来看，其中企业经营时长(AGE)、管理人员比例(PMP)、企 业海外收入(OIE)均对老挝企业文化建设达成率(ARCC)影响均显著为正，即企业经营 时间越久、对管理活动重视度越高、经营能力越强，并且开展海外合作，则企业文化 建设情况越好，企业在文化领域的管理效率越高。而净资产收益率(ROE)、资产负债 率(DAR)、净营业周期(NBC)、融资能力(FC)均对老挝企业文化建设达成率(ARCC)影 响不显著。 表 4-4 以企业文化建设达成率为被解释变量的 OLS 初步回归结果 变量 2017 2018 2019 2020 2021 M21 M22 M21 M22 M21 M22 M21 M22 M21 M22 AGE --- 0.034*** (7.154) --- 0.034*** (9.243) --- 0.043*** (10.054) --- 0.046*** (7.665) --- 0.046*** (7.956) DAR --- -0.005 (1.035) --- -0.001 (0.843) --- -0.034 (1.054) --- -0.002 (1.146) --- -0.004 (1.046) PMP --- 0.035*** (7.654) --- 0.045*** (8.134) --- 0.043*** (8.646) --- 0.065*** (7.933) --- 0.046*** (9.035) NBC --- -0.003 (0.645) --- -0.005 (1.143) --- -0.002 (0.934) --- -0.004 (1.076) --- -0.053 (1.246)
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 24 FC --- -0.003 (1.354) --- -0.004 (0.834) --- -0.005 (1.045) --- -0.002 (0.734) --- -0.006 (0.765) ROE --- 0.008 (1.045) --- 0.004 (0.635) --- 0.011 (1.223) --- 0.004 (1.576) --- 0.004 (1.146) OIE --- 0.045*** (9.242) --- 0.055*** (9.665) --- 0.044*** (10.035) --- 0.036*** (8.967) --- 0.076*** (9.436) CBM A -0.134** (2.554) -0.245** (2.443) -0.134*** (4.845) -0.067*** (4.635) -0.047*** (4.935) -0.134*** (5.154) -0.143*** (4.845) -0.254*** (3.945) -0.202*** (4.621) -0.135*** (4.145) Cons. 7.465 (0.945) 2.145*** (9.635) 9.343 (0.197) 3.246*** (11.345) 2.767 (0.867) 3.015*** (11.035) 9.243 (0.583) 1.835*** (10.744) 1.543 (0.323) 2.724*** (9.936) 行业 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 地区 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 ΔR2 0.087 0.236 0.096 0.386 0.047 0.236 0.086 0.335 0.067 0.346 注：括号内为 t 值；*、**、***分别表示 10%、5%和 1%的显著性水平。由于数据过多的原 因，近列出了近五年的计算结果。 3.以专利技术覆盖率为被解释变量 从下表 4-5 的 OLS 基础回归结果来看，2012-2021 年仅包含解释变量企业跨国并 购策略(CBMA)的回归中，解释变量跨国并购对企业专利技术覆盖率(ETIQ)的回归结 果均显著，且均小于零，即企业实施跨国并购策略，将导致企业专利技术覆盖率降低， 企业在技术管理领域的效率下降。在加入协变量后，模型的 R 2 显著提升，且核心解 释变量跨国并购的回归系数显著提升，但是影响方向仍然为负，这一对比结果表示加 入协变量之后，模型对被解释变量企业专利技术覆盖率(ETIQ)的解释能力提升，且协 变量的加入不会影响核心解释变量跨国并购对被解释变量企业品牌价值(BV)的影响 方向。 从协变量的回归结果来看，其中企业经营时长(AGE)、管理人员比例(PMP)、净 资产收益率(ROE)、企业海外收入(OIE)均对老挝企业专利技术覆盖率(ETIQ)影响均显 著为正，即企业经营时间越久、对管理活动重视度越高、经营能力越强，并且开展海 外合作，则企业品牌产生的收益在企业收益中占比越大，企业在技术领域的关注度和 投入越高，相应的技术水平越高，企业在技术管理领域的效率也越高。而资产负债率 (DAR)、净营业周期(NBC)、融资能力(FC)均对老挝企业专利技术覆盖率(ETIQ)的影 响显著为负。与上文同理，由于资产负债率(DAR)、净营业周期(NBC)、融资能力(FC) 的衡量指标均是负向指标，因此，从变量含义来看，企业偿债能力越强、变现能力越 强、融资能力越强，则企业可投入技术管理领域的资金越多，有助于提升技术管理领 域效率。
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 25 表 4-5 以专利技术覆盖率为被解释变量的 OLS 初步回归结果 变量 2017 2018 2019 2020 2021 M31 M32 M31 M32 M31 M32 M31 M32 M31 M32 AGE --- 0.046** (2.545) --- 0.003** (2.444) --- 0.011** (2.534) --- 0.011** (2.534) --- 0.005** (2.534) DAR --- -0.046*** (7.156) --- - 0.0534*** (7.254) --- -0.034*** (6.945) --- -0.034*** (6.743) --- -0.045*** (7.065) PMP --- 0.002* (2.045) --- 0.003* (1.143) --- 0.003* (1.134) --- 0.002* (1.145) --- 0.002* （1.234） 1.056) NBC --- -0.046*** (9.634) --- -0.065** (2.565) --- -0.045*** (9.945) --- -0.055*** (9.576) --- -0.065*** (9.656) FC --- -0.045*** (8.744) --- -0.066*** (8.846) --- -0.034*** (8.145) --- -0.067*** (9.056) --- -0.046*** (8.456) ROE --- 0.044** (2.553) --- 0.087** (2.445) --- 0.034** (2.534) --- 0.045** (2.476) --- 0.056** (2.556) OIE --- 0.035** (2.534) --- 0.066** (2.576) --- 0.044** (2.524) --- 0.067** (2.546) --- 0.046** (2.556) CBMA -0.043*** (7.034) -0.034*** (6.534) -0.032*** (8.193) -0.046*** (7.646) -0.013*** (7.445) -0.023*** (7.645) -0.052*** (7.934) -0.046*** (7.887) -0.056*** (7.745) -0.046*** (7.656) Cons. 4.656 (0.354) 4.554*** (8.935) 2.464 (0.868) 4.665*** (9.576) 6.345 (0.379) 5.034*** (9.134) 7.365 (1.473) 4.887*** (9.945) 4.254 (1.694) 4.156*** (9.846) 行业 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 地区 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 ΔR2 0.049 0.487 0.046 0.345 0.065 0.344 0.043 0.445 0.096 0.445 注：括号内为 t 值；*、**、***分别表示 10%、5%和 1%的显著性水平。由于数据过多的原因， 仅列出了近五年的计算结果。 4.以员工流动率为被解释变量 从下表 4-6 的 OLS 基础回归结果来看，2012-2021 年仅包含解释变量企业跨国并 购策略(CBMA)的回归中，解释变量跨国并购对企业员工流动率(ETR)的回归结果均 显著，且均大于零，即从数值回归结果来看，企业实施跨国并购策略，将导致企业员 工流动率(ETR)增高。但是从含义来看，企业员工流动率降低表示企业内部人员稳定， 管理效率良好，因此企业人员流动率是一个负向指标。由此可见，从含义来看，企业 实施跨国并购仍然将导致企业管理效率降低。在加入协变量后，模型的 R 2 显著提升， 且核心解释变量跨国并购的回归系数显著提升，但是数值的影响方向仍然为正，这一 对比结果表示加入协变量之后，模型对被解释变量企业员工流动率(ETR)的解释能力 提升，且协变量的加入不会影响核心解释变量跨国并购对被解释变量企业员工流动率
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 26 (ETR)的影响方向。 从协变量的数值回归结果来看，其中企业经营时长(AGE)、资产负债率(DAR)、 净营业周期(NBC)、融资能力(FC)均对老挝企业员工流动率(ETR)影响均显著为正，即 企业经营时间越久、资产负债率越高，变现周期越长、融资能力越差，则企业员工流 动率越高，相应的企业在人力资源维度的管理效率越低。而管理人员比例(PMP)、净 资产收益率(ROE)、企业海外收入(OIE)在数值上均对老挝企业员工流动率(ETR)的影 响显著为负，即企业对管理活动重视度越高、经营能力越强，并且开展海外合作，则 企业员工流动率越低，相应的企业在人力资源管理维度的效率越高。 表 4-6 以员工流动率为被解释变量的 OLS 初步回归结果 变量 2017 2018 2019 2020 2021 M41 M42 M41 M42 M41 M42 M41 M42 M41 M42 AGE --- 0.001*** (7.45) --- 0.004*** (7.645) --- 0.002*** (7.743) --- 0.003*** (7.745) --- 0.003*** (7.045) DAR --- 0.012* (2.134) --- 0.003* (2.145) --- 0.002* (2.145) --- 0.003* (1.345) --- 0.003* (1.145) PMP --- -0.045*** (6.925) --- -0.045*** (6.845) --- -0.045*** (7.054) --- -0.044*** (7.154) --- -0.005*** (6.695) NBC --- 0.006** (2.435) --- 0.003** (2.545) --- 0.004** (2.556) --- 0.003** (2.545) --- 0.008** (2.544) FC --- 0.007* (2.035) --- 0.005* (2.156) --- 0.006* (2.156) --- 0.007* (2.034) --- 0.004* (2.135) ROE --- -0.007** (2.236) --- -0.004** (2.955) --- -0.005** (2.356) --- -0.005** (2.445) --- -0.005** (2.334) OIE --- -0.045*** (8.965) --- -0.036*** (8.245) --- -0.045*** (8.345) --- -0.045*** (7.954) --- -0.034*** (8.034) CBMA 0.134*** (9.274) 0.245*** (9.467) 0.145*** (9.354) 0.255*** (9.954) 0.054*** (9.954) 0.156*** (9.945) 0.154*** (9.945) 0.345*** (10.045) 0.145*** (9.645) 0.264*** (9.743) Cons. 1.454 (0.868) 5.165*** (10.946) 1.568 (0.654) 6.045*** (11.545) 1.597 (0.834) 5.845*** (11.445) 0.443 (0.894) 5.745*** (11.945) 0，434 (0.365) 5.645*** (11.245) 行业 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 地区 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 ΔR2 0.045 0.235 0.046 0.275 0.047 0.376 0.047 0.345 0.014 0.284 注：括号内为 t 值；*、**、***分别表示 10%、5%和 1%的显著性水平。由于数据过多的原 因，近列出了近五年的计算结果。 4.4 稳健性检验 根据上文企业管理效率相关研究文献以及本文管理效率衡量指标选取可以发现，
4 跨国并购对老挝企业管理效率影响的实证分析 27 学术界对管理效率的衡量方法并不统一。为避免由于指标选取差异导致研究偏差，本 文借鉴 Ghosh(2013)、周永红等(2017)等学者的研究，利用企业盈利水平来反映企业管 理效率，即利用“企业利润占管理费用比重”作为上文管理效率衡量指标的替代变量， 以上文研究方法进行计量，以此检验上文研究结果的稳健性。从回归结果来看，随着 并购年限的增长，回归系数均呈现增长趋势，即并购活动后，随着企业资源交流与重 组，并购双方默契度逐渐增长，企业管理效率呈现显著的增长趋势，这一结果与上文 实证结果具有一致性。
5 研究结论与实践启示 28 5 研究结论与实践启示 5.1 研究结论 本文以老挝普通企业与跨国并购数据库中 2012-2021 年的数据为依据，获取研究 数据样本，利用 OLS 模型初步回归和多元回归模型分别从短期和长期动态两个角度 分析老挝企业跨国并购策略实施对老挝企业管理效率的品牌、文化、技术和人力资源 四个维度的影响，主要结论有以下两个方面： 从回归估计结果来看，企业实施跨国并购策略在数值上对企业品牌价值(BV)、企 业文化建设达成率(ARCC)、专利技术覆盖范围(ETIQ)、员工流动率(ETR)分别存在负 向、负向、负向、正向的显著影响，即随着企业跨国并购策略实施，老挝企业品牌对 企业收益的贡献率会降低，企业文化建设达成率会降低，企业专利技术覆盖范围会缩 小，企业员工流动率会增大。但是从被解释变量的含义来看，企业跨国并购策略的实 施对企业品牌、文化、技术、人力资源这四个方面的影响都表现为对企业管理效率的 消极影响，即将导致企业管理效率降低。且企业经营时长(AGE)、资产负债率(DAR)、 管理人员比例(PMP)、净营业周期(NBC)、融资能力(FC)、净资产收益率(ROE)、企业 海外收入(OIE)等协变量不会导致企业跨国并购策略对企业管理效率影响方向发生改 变。从分年度估计结果也显示，在短期内企业实施跨国并购策略确实会导致企业在品 牌、文化、技术和人力资源维度的管理效率下降。 但是从回归结果的长期动态分析来看，在设立企业跨国并购实施起始年份之后， 分析跨国并购策略实施不同持续时间长度下对企业不同维度管理效率的影响，结果显 示，企业跨国并购策略不论是从哪一年开始实施，从长期来看，跨国并购策略的实施 均表现为促进企业品牌、文化、技术、人力资源管理效率水平的提升。其中，由于老 挝企业 2019 年开始实施多元化并购策略，跨国业务的并购导致跨国并购对企业文化 和技术管理效率的积极影响反应滞后期延长，而对品牌和人力资源积极影响的反映滞 后期影响不大。 5.2 理论贡献 随着全球一体化的推进，老挝经济增长迅速，国内企业发展水平也上升到新的台 阶，这也意味着老挝企业将会面临更多的跨国合作。跨国并购作为企业跨国合作的常 用模式，也是老挝企业提升发展能力的有效途径。鉴于老挝是一个小国，很少有学者 对老挝企业的跨国并购进行关注，本文不仅对老挝企业的跨国并购进行研究，还分析 了跨国并购对老挝企业管理效率的影响，这在一定程度上丰富了跨国并购的相关理论。
5 研究结论与实践启示 29 另外一方面，本文在研究老挝企业跨国并购中，选取不同的自变量进行回归，将老挝 企业管理效率分为技术、品牌、企业文化以及人力资源四个维度选取指标进行实证分 析，这对提升老挝企业管理效率有积极的意义。更重要的是，为老挝跨国企业的并购 效率的提升提供了很好的理论支撑。 5.3 跨国并购下提升企业管理效率的建议 根据上文的研究结果，企业并购策略在短期内会导致老挝企业管理效率的品牌、 文化、技术和人力资源四个维度的下降，但是从长期来看，跨国并购策略实施对老挝 企业管理效率表现为积极状态。以此为依据，为保证企业跨国并购策略对企业管理效 率负面影响降至最小，本文从品牌、文化、技术、人力资源四个维度提出相关建议。 5.3.1 加大对技术的并购 在跨国并购中，企业技术整合是一个长期的过程，且各国对技术管制政策性、以 及技术壁垒等因素，导致跨国并购中双方企业技术整合过程难度较高。提升跨国并购 中双方企业技术整合效率，保证并购后企业技术管理效率水平，需要从以下两个方面 加强技术整合保障： 一是完善企业跨国并购中技术整合的中介服务。双方企业在跨国并购中，需要对 彼此所在国家的经济、政治、法律等基本信息进行全面的了解，尤其是涉及跨国技术 合作方面的法律、政策信息需要重点关注。一方面，各方政府部门需要及时的发布国 家政策、法律信息，为跨国并购中技术整合提供指导；另一方面，充分发挥谈判、调 查、财务审核、法律等中介机构的作用，与当地相关中介机构进行合作，对被并购方 的技术能力等进行全面的审查。二是加强老挝实施跨国并购策略企业的联络，促进老 挝企业跨国并购技术整合经验共享。为促进老挝企业跨国并购活动中技术整合能力， 老挝政府可积极的引导老挝实施过跨国并购策略的企业开展交流会，不论是成功的跨 国技术整合还是失败的经验都可以在老挝企业之间进行共享，向老挝企业传递成功的 经验，同时可吸取失败的教训，进而提升老挝企业在跨国并购中技术整合的整体水平。 5.3.2 加强并购中的品牌整合 跨国并购过程中，并购双方的品牌整合不仅仅存在于跨国并购活动过程中，还会 一直延续至并购之后企业日常生产经营活动中，因此，提升跨国并购中品牌整合效率， 需要从以下是三个方面着手：
5 研究结论与实践启示 30 一是在实施跨国并购之前，企业应当以跨国并购策略实施的目标为依据，制定并 购双方品牌整合计划，为后续品牌整合工作提供依据。通常有效的品牌整合计划应当 包括三个主要内容：(1)确定品牌整合的具体方式；(2)规定品牌整合工作完成的具体 期限；(3)明确负责并购双方品牌整合工作的具体部门、人员，以及相应的沟通方案。 二是并购双方品牌整合方案需要具备灵活性的特点。主要原因在于并购过程中由于双 方品牌文化等存在差异，且并购过程是一个长期的过程，双方基于各自利益的考虑， 必然在整合过程中存在冲突，导致品牌整合过程存在较高的不确定性，临时调整品牌 整合方案的情况经常发生。因此，在制定并购双方品牌整合方案时，在确保与并购最 终目标一致的情况下，对负责人员、完成期限、品牌整合小目标等制定可灵活性的调 整空间。三是品牌整合过程中也会出现成本消耗，不论企业是选择使用并购方品牌， 还是自有品牌，或者是联合建立新的品牌，都会产生品牌整合成本。因此在跨国并购 品牌整合之前，需要对品牌整合的成本进行预算估计，充分利用并购双方的资源，防 止品牌整合过程中预算超出或者整合资金不足的情况出现，导致企业品牌价值流失。 5.3.3 重视企业文化的构建 从上文的研究结果来看，老挝企业在实施跨国并购过程中，并购策略实施对企业 文化管理效率的影响也是一个长期的反应过程。企业文化是决定企业管理理念、管理 模式、用人理念、经营理念的重要因素。因此，促进并购双方企业文化的整合，有助 于加速并购双方企业在完成并购活动之后快速的进入正常经营活动，对整个企业管理 效率水平提升也有积极意义。为保证老挝企业在实施跨国并购中企业文化整合顺利实 施，主要可以从以下三个方面实施保障措施： 一是整合前进行企业文化调查与评估。对并购企业的文化调查可以通过问卷调查 的方式展开，可凭请并购方所在地的调查机构实施调查工作，切实了解并购方企业文 化与本企业文化的契合度。二是选择合适的企业文化整合模式。企业文化整合模式的 选择是决定并购双方企业文化整合成功的关键步骤。通常并购企业文化整合方式有四 种：(1)同化式整合，即参与跨国并购的一方企业完全接受另一方企业的文化，进而放 弃其自己企业文化，全面采用对方企业文化的方式。(2)融合式整合，即一方面并购双 方均希望保留自己企业原本文化中特有的特质和独立经营权，另一方面双方企业也接 受对方企业文化中的长处，学习和接纳对方文化。(3)隔离式整合，即并购双方在企业 文化整合中，均保持自己原有企业文化的特色和经营管理独立性，企业文化并不随着 并购活动的发生而变化，双方企业独立自治。(4)破坏式整合，即被并购企业将自己企 业文化进行分解，出售给对方企业，这一模式下，被并购企业承担较大的企业文化瓦 解风险。通常并购文化整合模式需要根据企业跨国并购类型进行选择。三是实施跨文
5 研究结论与实践启示 31 化沟通和培训。老挝企业在实施跨国并购策略过程中，需要结合老挝国家文化与对方 企业所在国家文化、老挝企业文化以及对方企业文化的背景，充分认识并购双方在国 家文化、企业文化上的差异和各自的特点，构建跨文化沟通组织，并在企业内部针对 并购双方的企业文化开展员工文化培训和交流活动，实现并购双方文化互动。 5.3.4 做好人力资源的对接 企业跨国并购过程中，企业内部人员流动是对企业跨国并购实施反应最为迅速的 管理维度，因此，在短期内降低跨国并购对企业管理效率的负面效应，应积极的做好 并购双方企业人力资源对接和重组工作。 一是准确进行双方企业人力资源评估。跨国并购中，高层管理人员和核心人才的 资源整合是并购双方企业人力资源对接的核心工作，因此在人力资源整合之前，并购 双方企业需要就自己企业内部的高层管理人员和核心人才组织结构、数量、领导模式、 薪酬结构、人际关系等进行全面的评估，以保证双方企业在并购过程中可以高效的利 用人才，快速的形成对并购企业的人才管理机制。二是制定具有高度可行性的人力资 源整合计划。通常，在跨国并购中，良好的人力资源整合计划需要具备三个特点：(1) 传达激励。并购双方企业由于人才管理模式和理念存在一定差异，因此需要对并购企 业人才特别的关注，明确并购后的业务流程、工作职责与权力，并展开适当的人才培 训工作，建立人才与本企业的联系，以此激励被并购企业人才尽快的融入并购方企业 的管理模式中。(2)文化尊重和理解。通常被并购企业的管理模式会以并购方企业的管 理模式和理念为指导方向进行变化，但是并购过程中的企业资源、文化重组并不是一 个单向 的输入过程，而是在以并购方企业为指导方向的前提下，充分尊重被并购企 业的组织文化，保留被并购企业组织管理的优势，在获得被并购方管理人员和核心人 才充分理解的前提下进行人才管理优化。(3)明确时间承诺。跨国并购在困难的是跨越 国界，社会文化、企业文化等都存在较大的差异，因此在异国开展人力资源整合是一 件极为困难的事情，管理者需要一定的时间来适应新的管理方式，但是由于并购计划 有相应的时间规划，为避免出现并购整合推迟的情况，企业对管理者的适应时间也需 要做出相应的要求。 5.4 局限性与未来研究方向 本文的研究虽然取得了一定的成果，但是由于数据以及作者研究水平的限制，还 有很多地方需要进一步完善：第一是数据的选取方面，鉴于数据的可得性以及新冠疫 情对企业跨国合作的影响，本文只选取了 2012-2021 年的数据进行分析，缺少 2012
5 研究结论与实践启示 32 年以前的数据，这使得本文在数据的选取上不够严谨。第二是没有对新冠疫情对企业 跨国并购以及老挝企业经营效率的影响进行分析，缺少对跨国并购风险的考虑。在未 来关于老挝企业的跨国并购与管理效率的研究中，可以向以下两个方向发展：第一是 加强数据的丰富程度，尽可能多的选取数据进行分析，另外还需要加强对老挝企业并 购管理效率案例的呈现，运用具体的案例进行试验。第二是考虑疫情等不可控风险以 及可控风险对老挝企业跨国并购以及管理效率的研究，加强对风险的管控和分析。
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致谢 37 致谢 在我落笔完成毕业论文写作之际，意味着我的研究生生涯即将结束，在此我想对在我 留学过程和毕业论文写作过程中给与我帮助的老师致以最真挚的感谢。 作为留学生在中国高校学习与生活的过程中，设身处地的了解了中国的经济发展与科 技进步，中国的发展经验对于第三世界国家可以带来良好的借鉴作用，这对于老挝的经济 发展与产业转型也可以带来重要的借鉴作用。在中国高校学习的过程中，我能利用高校良 好的基础设施来学习，同时接受高校专业老师的系统性授课，这对于我的发展都有重要的 作用。在校园的生活总是珍贵且短暂，在校园生活的点点滴滴依然时常浮现在我的脑海， 我珍惜在校园生活的时光，同时也获得了良好的校园友谊。 首先，我要感谢我的导师钟昌宝教授，导师在我的毕业论文在写作过程中给予非常大 的帮助，不管是选题、开题报告撰写、框架和逻辑梳理等等方面都不断给我把关和提点， 特别是对实证数据的处理以及整个论文的逻辑框架等比较重要的环节，我的导师给我提出 很多宝贵意见和解决思路，同时推荐给我很多的参考文献，帮我理清楚了论文的整个框架 和写作思路；在论文修改过程中，导师一次又一次的给我指出论文的不足，从摘要的写法 到文献综述的整理再到实证模型的分析等等，导师都一直不断的鼓励我帮助我。在此对我 的导师钟昌宝老师致以最诚挚的敬意与感谢，导师优良的作风，对待学术严谨的态度，乐 于助人的高尚品格深深的影响着我，导师是我终生学习的榜样，同时也是我来中国进行研 究生学习过程中收获的最为重要的东西，我会在毕业以后谨记导师的教诲，养成良好的生 活习惯，坚持学术研究的严谨态度，继续寻找更多的数据和资料来对老挝企业管理这一课 题进行深入的研究。 其次，我要感谢常州大学给我提供了良好的学习和生活环境，感谢企业管理专业的每 一位老师，您们教会了我非常多的知识和宝贵的做人做事经验，同时也在我的毕业论文写 作过程中给予了很大的帮助。 最后我要感谢我的父母，我能够在中国留学攻读硕士学位，你们是最大的功臣，一直 在背后默默支持着我鼓励着我，谢谢你们，我爱你们！