Roadshow #7

EDICIÓN Nº 7 / Diciembre. 2019
ESPECIAL
SEBASTIÁN CADENAS
2020INNOVACIÓN FINANCIERA
INCREASE GASTÓN IRIGOYEN
NARANJA X
SE VIENEN
GRANDES
NOVEDADES

GUILLERMO FRANCOS

WILOBANK

FACUNDO VÁZQUEZ LA CRISIS ECONÓMICA Y
FINANCIERA DEMOSTRÓ
BIND / POINCENOT QUE LOS CAMBIOS EN LA
INDUSTRIA LLEGARON PARA
NUEVO GOBIERNO:
AJUSTE Y RENEGOCIACIÓN DE QUEDARSE. HUBO MÁS
LA DEUDA, PRIMEROS DESAFÍOS INVERSIÓN EXTRANJERA

EN FINTECH LOCAL, LOS
BANCOS APOSTARON

POR LA DIGITALIZACIÓN
Y LAS BILLETERAS

DIGITALES DEJARON DE
SER UNA PROMESA PARA

TRANSFORMARSE EN
REALIDAD. SE VIENEN
NUEVOS JUGADORES, MÁS
INCLUSIÓN FINANCIERA Y

USO INTENSIVO DE
LA TECNOLOGÍA.

PAULA ARREGUI

MERCADO PAGO



Editorial

Pablo Wende - Director de RoadShow

Los primeros 100 días serán
claves para la recuperación

Alberto Fernández dijo en su discurso El nuevo gobierno será juzgado, posiblemen-
ante la Asamblea Legislativa que la te, por su capacidad por reinsertar a la eco-
economía se encuentra en situación de nomía argentina en la senda del crecimiento.
“extrema fragilidad”. Las primeras medidas de Pero para eso el primer objetivo tendrá que ser
su gobierno obedecen a esta lectura, ya que sólo una renegociación de la deuda que consiga un
trataron de administrar la emergencia. Un cepo importante nivel de aceptación, por lo que no
recargado para turismo, más retenciones y un podrá ser extremadamente agresivo.
aumento de la alícuota de Bienes Personales.
Una vez culminada esa negociación, lo que
Se trata, en una primera instancia, de cuidar debería ocurrir no mucho más allá de marzo,
las escasas reservas disponibles del Banco Cen- otra de las variables a monitorear de gran re-
tral y al mismo tiempo de agrandar el rojo fis- levancia es el denominado “exityield”, es decir
cal. Pero claramente no se puede considerar un plan integral a qué tasa la Argentina podría volver a financiarse en los
en marcha ni mucho menos. Más bien el objetivo es ganar mercados. Es sumamente importante que el rendimiento de
tiempo para avanzar con la reestructuración de la deuda lo la deuda argentina una vez concluido el canje se ubique bien
más rápido posible. Cuanto más se demore el proceso, mayor por debajo del 10% anual en dólares. Esto habilitaría a las
será la cantidad de dólares que habrá que utilizar para aten- empresas a volver a financiarse a tasas razonables y reinser-
der los vencimientos. tarse en los mercados.
Con este panorama, Alberto Fernández no gozará de la tí-
Al mismo tiempo, el Presidente busca cumplir con algunas pica “luna de miel” de los primeros 100 días. Pero sí tendrá la
promesas de campaña, en particular la de “poner plata” en oportunidad de avanzar rápido para normalizar la situación
los bolsillos de la gente. Aumentarles a jubilados, beneficia- de la deuda y evitar un default, cuyas consecuencias serían
rios sociales y empleados públicos tiene efectos de cortísimo gravísimas para el país pero también para los bonistas.
plazo. Provoca un efecto de “ilusión monetaria”, ya que el Recién después de culminado ese proceso debería apare-
aumento nominal de ingresos produce una falsa sensación cer un verdadero plan y no los “parches” de estas primeras
de alivio, que en el mejor de los casos es muy pasajero. semanas de gestión. Mientras tanto, el otro dato que estarán
observando los inversores es cómo se desenvuelve la relación
La verdadera mejora de ingresos y de riqueza de los argen- entre el Presidente y su vice, Cristina Kirchner. El futuro de
tinos estará dada por otros factores. El más importante es esa sociedad que devolvió al kirchnerismo al poder marcará
recuperar la senda del crecimiento. El 2019 terminó con una también la viabilidad del nuevo proyecto. rs
recesión de 3%, venía de una caída en 2018 y los pronósticos
para el 2020 son sumamente cautelosos.

RoadShow / Staff

Director Editorial: Coordinación general: Redacción: Andrés Cardenal Fotografía: Impresión: Road Show
Pablo Wende Aldana Jiménez Leandro Gabin Guadalupe Barriviera Rosana Schoijett Galt Print es una publicación
Comercialización: Ximena Abeledo Verónica Dalto Dirección de arte: de Pablo Wende
Make Producciones SA Claudio Zlotnik Gustavo Kogan Lado B Comunicación
Martina Porcel

RoadShow 3

SUMARIO

p.48

INSURTECH: LA EXPERIENCIA DIGITAL
CRECE EN EL MUNDO ASEGURADOR

p.26

COFFEE BANKING: LOS MOTIVOS
DETRÁS DE UNA TENDENCIA QUE CRECE

p.8 +
LAS 10 PRIMERAS MEDIDAS
DEL NUEVO GOBIERNO p.10
p.16
FINANCIAMIENTO PYME: EL ENDEUDADOS
MERCADO DE CAPITALES ES CÓMO SERÁ LA RENEGOCIACIÓN QUE SE VIENE
EL GRAN REFUGIO
p.32
NOTA DE TAPA: CÓMO
SEGUIRÁ LA INNOVACIÓN
FINANCIERA EN 2020
p.60
CRIPTOMONEDAS: MÁS
NOVEDADES Y DUDAS
p.62
INVERSIONES DIGITALES:
LOS “SMARTPHONES”
CAMBIARON TODO

4 RoadShow



Firma

Por Alejandro Henke - Socio de Proficio Investment

No hay más plata ni paciencia:
¿señal de optimismo?

La Argentina presenta, desde hace décadas, cidos para ambos por lo que hace unos meses que
problemas de desbalances económicos que el mercado ha incorporado como un hecho que se
se reflejan en una inflación casi endémica, producirá algún tipo de renegociación y llevó pre-
niveles de actividad pobres y una alta inestabili- cios de los bonos a alrededor del 40% de su valor
dad financiera que genera bajos niveles de crédito nominal.
y alta dolarización. Argentina se encuentra entre
los países que más crisis económicas experimen- Muchas versiones han circulado respecto de la
taron: cuatro crisis bancarias (1980, 1989, 1995 y posible estructura de la renegociación que puede
2001), cuatro crisis de tipo de cambio (1975, 1981, implementarse canjeando los bonos existentes por
1987 y 2002) y dos crisis de deuda (1982, 2001 bonos nuevos (proceso más costoso, largo y no im-
y estamos entrando en la tercera) seguidas de dos reestruc- ponible al 100% de los bonistas) o cambiando los
turaciones (1993, 2005 y esperemos que la próxima termine términos y condiciones de los bonos existentes (más eficiente),
pronto). Mientras debatimos respecto de qué variable fue la lo que requiere un 75% de aceptación de los bonistas. Una ver-
causa del atraso o cuál o cuáles gobiernos fueron responsables sión muy difundida en las últimas semanas por distintos medios
de tantos desaguisados, los años fueron pasando y hemos ido plantea, por ejemplo, una quita del 20% al capital adeudado y un
consumiendo, como sociedad, el capital (en sentido amplio, no período de 2 años sin pagos de capital ni interés. Descontando
sólo el económico) que habíamos logrado acumular. los flujos de esta propuesta a una “tasa de salida” (la tasa de mer-
cado de un bono a 10 años luego de su reestructuración) de entre
Más allá de los problemas históricos que en algún punto de- 10% y 12% obtenemos un valor presente neto (VPN) superior a
beremos atender a fin de retomar la senda hacia el desarrollo los precios actuales de los bonos, por lo que sería aceptada por los
sostenible, son tres los frentes que con más fuerza amenazan el bonistas si efectivamente la tasa de salida fuera la supuesta. Esta
corto plazo, más allá de la imperiosa necesidad de retomar el- propuesta que no prevé alargamiento de plazos sería difícil de
crecimiento sostenido (con la consecuente caída en el desem- implementar (como veremos, las quitas de capital generan pro-
pleo y la pobreza): (i) Renegociar los vencimientos de la Deuda blemas formales de aceptación), no disminuiría el ratio Deuda/
(Interna y Externa), (ii) Contener la Inflación y (iii) Controlar PBI y generaría mucho valor para los bonistas, sobre todo si se
las expectativas sobre el Tipo de Cambio. capitalizan los intereses no pagados durante dos años para com-
pensar la dificultad de aceptación de la quita de capital.
La Deuda La tasa de salida debe incorporar la noción de consistencia
Quizás el tema más urgente sea la renegociación de la deu- intertemporal de la deuda reestructurada: los nuevos venci-
mientos deben darse en momentos en los que el país está en
da. El actual perfil de vencimientos (USD 63.000 millones en condiciones de afrontarlos. El nuevo ministro de Economía ha
2020, USD 41.000 millones en 2021 y USD 50.000 millones realizado un aporte muy interesante al concepto de consisten-
en 2023, siendo que el BCRA cuenta con USD 43.000 mi- cia intertemporal tradicional: además del superávit fiscal nece-
llonesde Reservas Brutas), la fuerte devaluación que llevó el sario para pagar, deben incorporarse otras restricciones tales
stock de deuda (equivalente a u$s 300.000 millones y mayo- como que el proceso para lograr dicho superávit no impida el
ritariamente en dólares) a más del 100% del PBI, los altísimos crecimiento ni genere ajustes intolerables para una sociedad
costos sociales necesarios para lograr un superávit fiscal en un democrática. De no incorporarse estas restricciones, las rene-
plazo breve que permita afrontar los pagos en un contexto de gociaciones terminan en nuevas renegociaciones.
falta de acceso al mercado de capitales que permita seguir re- Si la nueva estructura de la deuda, con gracia de algunos años
novándola ante cada vencimiento (esto seguramente es con- y luego pagos más pequeños extendidos durante un período-
secuencia de todo lo anterior) aun con la eventual ayuda del más largo en el tiempo, permite al país crecer de forma sosteni-
FMI, pone al país ante la alternativa, nuevamente, de encarar da y recomponer mientras tanto su superávit fiscal de forma tal
una renegociación o asumir un inevitable default. que permita afrontar los nuevos pagos, dicha estructura es “sos-

Los costos para el país y los bonistas de un default son cono-

6 RoadShow

tenible”, con altas probabilidades de ser honrada y por ende mencionado la necesidad de bajar las tasas de interés para fomen-
con una baja “tasa de salida”. Al bajar la tasa de salida sube el tar el crédito, tanto para consumo de las personas como para la
precio de la deuda reestructurada, por lo que si el nuevo precio inversión o el capital de trabajo de las empresas (especialmente
es superior al actual, los propios bonistas estarían dispuestos las PyMEs). Esto implica bajar la tasa de regulación monetaria
a encontrar una estructura que torne la deuda en pagable de del BCRA (Leliqs o pases) que se mantuvo muy elevada a fin de
manera sostenible. inducir a los bancos a capturar pesos emitidos por el BCRA (para
financiar al Tesoro o comprar dólares) a través de plazos fijos y
En definitiva, la reestructuración se basa en combinaciones que contribuyó a la actual recesión económica. Argüir que porque
de (i) quitas en el capital adeudado, (ii) diferimientos de los la gente no puede comprar dólares oficiales va a dejar los pesos en
pagos de amortización del capital, (iii) disminuciones tempo- los bancos es desafiar la ley de la demanda (tiene pendiente nega-
rales (“step-up cupon”) o definitivas de los intereses, (iv) pe- tiva) y la facilidad de encontrar otros tipos de cambios alternati-
ríodos de gracia para el pago de los cupones de interés y (v) vos o destinarlos directamente al consumo de bienes o servicios
capitalización(PIK=”Payment in Kind”) de los intereses no pa- (como se pretendería). En definitiva, en algún punto la cantidad
gados. Todos estos factores impactan en el VPN del bono rees- de dinero puede aumentar sensiblemente si todos los plazos fijos
tructurado que es lo que en definitiva importa. A título ilustra- que ingresaron por las altas tasas de interés salen del sistema ban-
tivo, una disminución de 65% de la tasa de interés de los bonos cario: El stock de Leliq y Pases Pasivos asciende a unos 110.000
con una extensión de 10 años de los pagos de capital generaría millones de pesos y el circulante en poder del público a 900.000
un VPN, a una tasa de salida del 9%, muy similar al precio ac- millones. Cabe destacar que los bancos no tendrían problemas en
tual de los bonos. financiar esta salida, ya que cuentan para ello con las Leliq y los
pases pasivos del BCRA.Puede argumentarse que una expansión
Si tenemos en cuenta que la tasa de salida de Uruguay luego monetaria no impacta inmediatamente en el nivel de precios de-
de su exitosa reestructuración fue del 11%, sería razonable asu- bido a la recesión, la capacidad ociosa instalada de la industria y
mir una tasa algo superior para Argentina, ya que se parte de el desempleo. No obstante, las expectativas de inflación se forman
una situación más complicada; supongamos que la misma es de rápidamente en Argentina y es muy probable que se mantenga un
12%. En tal caso, si consideramos por ejemplo una propuesta escenario de alta inflación y tipos de cambio alternativos crecien-
de extensión de 3 años en los pagos de capital de los bonos de tes (aunque quizá a menor tasa que la inflación) hasta tanto se
hasta 10 años combinada con una gracia de 3 años en el pago puedan corregir los grandes desequilibrios.
de los intereses que no se capitalizarían, el país liberaría pagos
en los próximos tres años por unos USD 100.000 millones y El Futuro
obtendríamos un VPN promedio de los distintos bonos de 54, Un nuevo Gobierno ha sido electo para administrar esta he-
un 35% por encima de los precios actuales. Esto refleja que es
posible extender aún más los vencimientos de capital (el con- rencia de décadas. No tiene una tarea sencilla. El país ya no
senso es que superaría los 5 años), reducir los intereses e incluir cuenta con reservas (incluidas las del BCRA) como para diagra-
un período de gracia para el pago de intereses que podrían ser mar una transición sin costos para nadie mientras se ordenen las
capitalizados en la medida que el VPN a una tasa de salida del principales variables económicas. Seguramente deberá concen-
orden del 12% de esta estructura supere en algo el actual valor trarse en los más necesitados. Tampoco tiene acceso al crédito
de los bonos. ¿Si no, por qué un bonista la aceptaría? Se trata en (de hecho, está viendo cómo aliviana el peso de la deuda que ya
definitiva de una negociación en la que ambas partes ganan (o contrajo) ni capacidad de subir mucho los impuestos a una eco-
dejan de perder) mucho en caso de un acuerdo (algo de valor de nomía descapitalizada y que enfrenta un mundo competitivo con
mercado para los bonistas y tiempo para la Argentina). precios de nuestras exportaciones en baja.

La Emisión Los argentinos tampoco parecen exhibir mucha paciencia y,
La falta de financiamiento para cerrar el déficit fiscal de- cada vez más, castigan en las urnas al Gobierno que no logra ex-
hibir una economía creciente con desempleo y pobreza a la baja.
jaría como única alternativa, luego de la anunciada suba de Ya no alcanzan las explicaciones (por justas que sean) ni las bue-
impuestos y considerando la imposibilidad de realizar ajustes nas intenciones. Los resultados mandan. Todo esto hace que, en
en el gasto que impliquen prolongar la recesión o seguir pre- definitiva, no haya mucho margen para errores. ¿Injusto? Segu-
sionando sobre los bolsillos de aquellas personas con menores ramente… pero parecen ser las nuevas reglas del juego.
ingresos, a la emisión monetaria.
El nuevo Gobierno cuenta con el voto de confianza necesario
Adicionalmente hay indicios de que el Gobierno pretende es- como para comenzar a recorrer este intricado camino, sobre
timular la economía con aumentos de salarios de los sectores todo si, como lo ha expresado hasta ahora, está dispuesto a no
de menores ingresos teniendo en cuenta su mayor propensión a ahogarse en diagnósticos de décadas y encarar el futuro con la
consumir. Así, a la emisión necesaria para cubrir el déficit fiscal altura propia de quien puede superar las diferencias y los resen-
hasta tanto se lo pueda revertir, habría que sumar como segun- timientos. No hay plata ni paciencia para aventuras extremas.
do factor expansivo a la necesidad de incentivar el consumo. Quizás mejor.

Complementando la política de incentivar la economía, se ha

RoadShow 7

Economía

Las primeras medidas
de Alberto Fernández

Con las leyes de Emergencia Económica y Solidaridad Social, el nuevo gobierno busca acelerar
cambios desde el inicio de la gestión. Los objetivos pasan por proteger las reservas y al mismo
tiempo evitar que crezca el rojo fiscal. Aumentan simultáneamente los impuestos y el gasto.

1 5 7

AUMENTO DE RETENCIONES TARJETA ALIMENTARIA SUSPENSIÓN DEL
Pasaron a 12% en el caso del trigo y el maíz, a PARA AUH CONSENSO FISCAL
30% para la soja y a 9% para exportación de Las provincias no tendrán que continuar con la
carne. Pero la idea del Gobierno es aumentarlas Será de 4.000 o 6.000 pesos mensuales, baja de impuestos distorsivos, como Ingresos
exclusivamente para las compras de alimentos Brutos, y hasta podrían aumentarlos. Aumentan
2tres puntos más. básicos. Es parte del Plan contra el Hambre que la recaudación, a costa de una mayor presión

IMPUESTO DE 30% A 6lanzó el Gobierno en la Asamblea Legislativa. 8sobre los sectores productivos.
OPERACIONES EN DÓLARES AUMENTO DE EMERGENCIA
Es un nuevo gravamen que se aplica a todo A JUBILADOS ELIMINACIÓN DE RENTA
consumo en moneda extranjera con tarjeta. Será de $ 5.000 por mes en enero y febrero para FINANCIERA PARA
También a pasajes aéreos. La medida incluye los que cobran la mínima. Para beneficiarios
la compra de dólares para atesoramiento, al de AUH son $ 2000 a fin de año. La idea es INVERSIONES EN PESOS
tiempo que se mantiene el límite de USD 200 recomponer parcialmente el poder adquisitivo de Se trataba de uno de los puntos más polémicos
estos sectores. La contracara sería el cambio de
3mensuales por persona. de la ley sancionada por el macrismo.
la fórmula de movilidad jubilatoria. El objetivo es incentivar el
AUMENTO DE BIENES
PERSONALES 9ahorro en moneda local.

Se da marcha atrás con las rebajas dispuestas FACULTADES AL EJECUTIVO
durante el gobierno de Mauricio Macri. Así, la PARA RENEGOCIAR LA DEUDA
alícuota pasará a un máximo de 1,25%, pero el
Ejecutivo podría duplicarla para la tenencia de El objetivo es terminar el proceso
en marzo del 2020. El objetivo
4activos financieros en el exterior.
es plantear un sendero cumplible para
SE GRAVA EL RETIRO DE EFECTIVO el pago de los compromisos por un
Sería una medida exclusivamente para empresas
10período de veinte años.
grandes, con la que se busca dar combate a
la economía informal. Y de paso obtener una SE CONGELAN LAS TARIFAS
nueva fuente de recaudación. No se aplica sobre HASTA JUNIO DE 2020

individuos y las pymes.. El Congreso delega facultades en el Poder
Ejecutivo para que analice cómo se irán

actualizando posteriormente.

8 RoadShow



Mercados

Cuáles son las claves para cerrar la negociación con bonistas durante el verano

ENDEUDADOS

El eterno problema de la Argentina

El “reperfilamiento” de los
vencimientos locales y los
controles cambiarios le
permitieron al nuevo gobierno
ganar tiempo. Pero ahora se
debe avanzar urgente en una
reestructuración. Los grandes
inversores tienen pocas
expectativas de un proceso
amigable, que incluiría bajos
niveles de quita.

Por Leandro Gabin

L a atención del merca-
do, en el comienzo del
gobierno de Alberto
Fernández, estará
puesta en la deuda.
La reestructuración,
más o menos agresi-
va, dependerá de la muñeca que tenga
el nuevo ministro de Economía, Martín
Guzmán, a la hora de sentarse con los
tenedores de la deuda. A priori, habría
algunas coincidencias entre las partes:
no sería necesario aplicar un “mazazo” a
los inversores y la resolución debería ser
lo antes posible.

O sea, en el “plan A” no habría una
quita importante en el capital o intere-
ses de los bonos, algo que juega a favor
a la hora de obtener una negociación
exitosa y en el corto plazo. Guzmán

10 RoadShow

+

EL NEGOCIADOR

MARTÍN GUZMAN T Rowe Price, Amundi y Blackrock.
MINISTRO DE ECONOMÍA También hay bancos que buscan acer-
car posiciones, como BNP Paribas y
Fue elegido por Alberto Es académico de la el Citi.
Fernández para hacerse Universidad de Columbia,
Nueva York. Se especializó Uno de los abanderados de la visión
cargo del Ministerio de en reestructuración constructiva por la deuda es Alberto
Economía. Su misión central de deudas soberanas. Bernal, jefe de estrategia de XP In-
Estudió en la Universidad vestments. “Seguimos creyendo que el
será negociar la deuda de La Plata. equipo económico de Alberto Fernán-
pública, sin entrar en default. dez no quiere recortar el tamaño de
la deuda en manos del sector privado
Tiene 37 años Su plan para externo y local”, afirma.
y vivía en los renegociar la
Estados Unidos ¿Por qué? Calcula que una poda del
desde hace 11. deuda con 50% en las tenencias de los inversores
No está claro bonistas es privados solo reduce la relación deu-
qué pasará con el “amigable”. Sin da/PBI en un 10% (de alrededor de
FMI, pero es posible que quitas y con un 90% a 80%).
las negociaciones se período de gracia
prolonguen mucho más tiempo. de dos años “El costo de enajenar a los mercados
para el pago de para tener una mayor certeza de que
la carga de la deuda es sostenible no
intereses tiene absolutamente ningún sentido.
(2020 y 2021). Estamos convencidos de que brindar
una dura negociación a la comunidad
Propone un acuerdo lo más rápido posible con inversora reducirá su disposición a fi-
los acreedores. Debería estar listo para nanciar el desarrollo de empresas clave
marzo del año próximo. de Vaca Muerta”, recuerda el especia-
lista de XP Investments.
propone dos años de gracia donde no cidió no tomar el resto del financiamien-
sólo no se paga el capital sino tampo- to pendiente. Además, Bernal sostiene que la deu-
co los intereses. Claro que la pregunta da bien medida (o sea la neta, depu-
que surge de esto, más aún observando “El paso del tiempo potencia la incerti- rando lo que tienen organismos públi-
las paridades de los bonos, es si será dumbre que genera el calendario de ven- cos como Anses y BCRA, por ejemplo)
suficiente para reencauzar el problema cimientos de deuda de los primeros 100 es mucho menor de lo que se dice.
de deuda de la Argentina y, sobre todo, días. La figura de Martín Guzmán nos Calcula que la relación deuda/PBI cae
recuperar el acceso a los mercados de genera algunas dudas, mientras que su al 62% si se hace esa cuenta.
financiamiento. propuesta de canje nos parece insuficien-
te, en especial por su visión poco proclive “Es irracional declarar una disminu-
En otras palabras, si tan solo patear a la consolidación fiscal”, deslizaron des- ción de la deuda en términos nomina-
vencimientos hacia adelante asegura que de Consultatio, la compañía de Eduardo les. Lo que necesita Argentina es un
el nivel de la deuda es sostenible o sim- Costantini, como primera impresión. espacio para respirar. El plan financie-
plemente es “pan para hoy, hambre para ro es duro en 2020 y 2021, por lo que
mañana”. Esa discusión es la que tendrá Sea como fuere, en Wall Street creen hay que hablar con los inversores y de-
el gobierno de Fernández con el FMI. El que hay margen para que la negociación cirles que se les pagará después. Estoy
organismo de crédito sería proclive a una por la deuda sea en forma amigable y seguro de que los inversores le darían
quita importante que despeje sin dudas con un resultado favorable para ambas un plazo adicional al país”, asegura el
el horizonte financiero de los próximos partes. Para lograr ese objetivo es que se estratega de XP.
años. Quizás para limitar la injerencia empezaron a crear comités de la deuda,
del Fondo es que el presidente electo de- en los que participan fondos de inver- En esa línea, curiosamente, se plantó
sión como Greylock Capital, Fidelity, el mismo Emmanuel Álvarez Agis (de
consulta de Alberto Fernández pero
que finalmente no ocupará cargos).
En un evento con inversores del exte-
rior, el ex viceministro de Economía y
titular de la consultora PxQ dijo que
un nuevo reperfilamiento de la deuda
del mercado (sin recortar el tamaño
nominal y o el cupón) reduciría el ta-
maño de la brecha a financiar en 2020

RoadShow 11

Mercados +

desde el actual 10% del PIB a tan sólo La reestructuración que se viene
al 1% (asumiendo que hay un roll over
de todos los vencimientos intra sector CARA... O CECA
público).
La visión de La visión de
Álvarez Agis fue más allá: si se de- Alberto Bernal Diego Giacomini
creta un recorte del 20% y los pagos de
intereses se reducen a la mitad, ese gap XP Securities Economía y Regiones
desaparece (y el Tesoro terminaría con
un excedente de financiamiento del “La propuesta de Martín “Lo más sensato sería
0,3% del PIB). Guzmán de pedir dos años descartar resultados
de gracia para el pago de positivos en términos de
Sea la estrategia que se elija, lo que reestructuración de deuda en
quiere el mercado es rapidez. Los ana- intereses de la deuda es
listas de Barclays Capital, Sebastián consistente con nuestro el corto plazo”.
Vargas y Pilar Tavelli, titularon un
reciente informe “No hay tiempo para escenario base”. “Se necesita un
perder”. En ese documento señalan superávit primario de
que la administración de Fernández “La Argentina presenta un +3,5% del PBI para que
no enfrentará una tarea fácil. “El problema de liquidez, por la la deuda argentina sea
nuevo presidente tendrá que entregar falta de acceso al mercado sustentable en términos
una solución rápida al problema de intertemporales, sea
la deuda externa o arriesgarse a un financiero, pero no de refinanciada y no caer
escenario de default prolongado con solvencia”.
costos económicos significativos”, dis- en default”.
para Barclays. “En un escenario en el que
el rendimiento de la deuda “Argentina se dirige hacia
Por lo tanto, esperan una reestruc- argentina vuelve a niveles un default pleno, tanto en la
turación relativamente inmediata y del 10% en dólares luego esfera doméstica como en el
sin quitas muy grandes. Pero alertan del canje, los actuales bonos escenario internacional. La
que las negociaciones con el FMI po- tienen un potencial de suba reestructuración de la deuda
drían resultar más prolongadas, “con de Argentina caerá en saco
el riesgo de que una demora ponga las del 100%”.
negociaciones con acreedores externos roto en el corto plazo”.
también en espera”. “El final de la historia
dependerá de la habilidad “La recesión se
Por su parte, Daniel Chodos –estra- de Alberto Fernández de profundizará aún más y
tega de renta fija para Credit Suisse– conseguir una buena relación terminaremos con menor
advierte que casi el 70% del total de con el gobierno de Donald nivel de actividad, dólar
los pagos netos de intereses y capital más caro, mayor tasa y más
que vence en 2020 es deuda de ley Trump. Eso permitirá inflación que antes del inicio
local en forma de bonos y Letras (sea mejorar los términos de la
en pesos o dólares). negociación que se avecina del plan económico”.

“Esto proporciona un buen con el FMI”.
argumento para que el Gobierno haga
inicialmente un nuevo reperfilamiento
de la ley local para ganar algo de
tiempo para trabajar en una más
amplia (y posiblemente más compleja)
reestructuración de los bonos ley
extranjera”, afirma.

“La pregunta es si solo una extensión
de los vencimientos de los bonos y de
la deuda al FMI será suficiente para
resolver el problema de liquidez que
enfrentará el Gobierno en los próximos
años”, reconoce Chodos.

En la plaza local también hacen sus

12 RoadShow



Mercados

+ cial”, avisa la consultora de Leonardo
Chialva y Santiago López Alfaro. “El
La deuda, en perspectiva orden en que se den las noticias o los in-
dicios, y mientras las negociaciones estén
Perfil de vencimientos abiertas muchos imponderables podrán
afectar el valor de los títulos”, acotan.
En miles de MM de dólares, exl. sector público, letes y repos
Delphos cree que el mayor
35 Bonos en US$ DEUDA desafío sería el de lograr cerrar el
30 Bonos en AR$ CORTA reperfilamiento antes de que la
2020 Argentina entre nuevamente en default,
Otros multilaterales y los tiempos apremian. “Es así que, si
25 FMI Letes: evaluamos la probabilidad de default en
un 50%, entonces el valor esperado de
20 US$ 6,1 bn. los bonos se encontraría entre los US$
24 y los US$ 50, dejando sobrevaluados
15 Lecaps: varios de los bonos sobre los que hicimos
el ejercicio”, remarcan.
US$ 5,9 bn.
Por su parte, Gustavo Neffa, director
10 de Research for Traders, estima que se
deberá encarar una reestructuración
5 más agresiva de lo que se habla, con
un haircut en el capital del 20% y una
0 2019E 2019E 2019E 2019E quita en el cupón de intereses del 40%
2019E con al menos un año de gracia, además
de un alargamiento de plazos de 5 a 10
En % de PBI años para los bonos del tramo 2020-
2028 (tomando una tasa de descuento
Excluye intra-sector público e incluye cupones PBI de 12%).

70% Dado el castigo relativo que poseen y
60% por ser más de corto plazo, Neffa dice
50% que los bonos que más se recuperarían
40% serían precisamente los de legislación
30% argentina, como el Bonar 2020 (AO20) y
20% el Bonar 2024 (AY24). En tanto, los más
10% afectados serían los más largos, como un
0% Bonar 2028 (A2E8), que podrían incluso
ver caer sus paridades.
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
“De prosperar la idea de que no haya
ejercicios para ver cómo quedaría la de todos los bonos (no Discount y quita de capital, y un período de gracia
deuda imaginando el reperfilamiento Par) se pagan con un nuevo bono en los intereses, que además sufrirían un
“a lo Guzmán”, es decir, contemplando con características similares y recorte, existe potencial de recuperación
prórrogas de los vencimientos y también vencimiento en 2025. en todos los bonos, pero se arrastrará
posponer el pago total o parcial de los • El acuerdo con los acreedores se hace el problema del stock de capital (deuda
intereses por dos o tres años. en septiembre del año que viene. pública total de 93% del PBI) con
• Un “exityield” de entre 8% y 12%, es una nueva crisis potencial en el futuro
Delphos Investment dice que los bonos decir ése sería el rendimiento inicial de cercano”, afirma el director de Research
podrían valer entre US$ 50 y US$ 80 los nuevos títulos argentinos. For Traders.
hacia septiembre de 2020, bajo algunos
supuestos: “El upside es muy interesante, la me- Si bien el FMI y los demás
• Se estiran los plazos de vencimiento de diana para los títulos evaluados va de organismos multilaterales, así como las
86% a 162%. Pero el desafío de ejecución deudas intra sector público, son más
capital en 5 años para los bonos que de una estrategia de este tipo es sustan- laxos a la hora de renegociar, solucionar
vencen hasta el 2028. el tema de la deuda es la prioridad
• Durante tres años, los intereses número uno de la nueva gestión,
dado el costo fiscal y de reservas que
representa. Todo estará por verse. rs

14 RoadShow



Financiamiento

Almarena Apart & Boutique Hotel,
en Costa del Este, desarrollado

con fondos obtenidos a partir de la
emisión de una ON PYME en dólares.

El crédito vía mercado bursátil creció más de 100% en 2019 Si hubiera tan solo una palabra
que definiera la situación
El refugio actual del financiamiento
financiero de para las empresas, bien podría
las pymes ser “desafiante”. La caída del nivel de
actividad, sumada a las altísimas tasas
En un año de altas tasas de interés y fuerte achicamiento en pesos que fogonea el Banco Central,
de las líneas bancarias, el mercado de capitales son un cóctel complejo. Más aún
sobresalió como opción para las empresas más chicas. Y para las pymes, actores claves para la
la tendencia se aceleraría en 2020. De qué se tratan los economía. Según la Comisión Nacional
principales instrumentos. de Valores (CNV), se calcula que existen
850.000 pymes, que representan el
Por Leandro Gabin 98% del total de las empresas en la
Argentina. Además, el 70% del empleo
16 RoadShow es generado a través de ellas y explican
el 40% del PBI local.

En un año muy difícil para obtener
financiamiento, con tasas de interés por
las nubes, recesión, inestabilidad cam-
biaria y otros flagelos de la economía
argentina que sucumbió en 2019, las
pymes pudieron contar con un canal de
crédito que –a pesar de todo– siguió fun-
cionando. No solo estuvo presente, sino
que tuvo una performance asombrosa
teniendo en cuenta las restricciones: en
los primeros nueve meses del año, el fi-

RADIOGRAFÍA DEL FINANCIAMIENTO PYME

Evolucíon de la cantidad 163
neta de emisoras 124

Octubre 2016 - Septiembre 2019

Fernando Luciani 74 74 OCT 2018 SEP 2019
Director ejecutivo de Mercado
Argentino de Valores (MAV) OCT 2016 OCT 2017

“Si bien hay una restricción en Emisoras por sector económico 20 - 12%
el financiamiento por las tasas Agropecuario
en el mercado, crecimos en los En cantidad de empresas y porcentajes - Septiembre 2019
volúmenes. Otorgamos 90 mil 35 - 22%
millones de pesos directo del 19 - 12% Comercio
financiamiento a pymes en un Servicios no 16 - 10%
contexto de alta restricción.” Construcción e
financieros infraestructura
“Los primeros seis meses del 13 - 8% 2 - 1%
gobierno de Fernández deberían Servicios Energía
ser para mejorar la situación de financieros
las empresas. En las coyunturas,
las medidas de subsidio de tasas 56 - 35%
tienen que ser equilibradas y Industria
no que las curvas de tasas se
rompan. Las tasas que se vean Financiamiento total por instrumento
tienen que ser de mercado.”
En millones de pesos y porcentajes - Julio / septiembre 2019
“La prioridad es estabilizar las
variables y a partir de ahí bajar 14.914 1561 - 8%
la inflación y la tasa de interés. 78% Pagarés
Es importante que el gobierno 110 - 1%
pueda transmitir confianza.” Cheques Facturas
de pago diferido de crédito
nanciamiento obtenido por las pequeñas electrónicas
y medianas empresas en el mercado de avalados 675 - 3%
capitales alcanzó los $58.106 millones, Obligaciones
un 113% mayor al mismo período del negociables
año previo. El monto financiado en el 1842 - 10%
mercado es el mayor de la historia, aun Fideicomisos
cuando se lo mide en dólares. financieros

Y no solo en términos de volumen En millones de pesos y porcentajes - Últimos 12 meses Acumulado Enero - Septiembre
se puede contemplar el desempeño.
Teniendo en cuenta la cantidad de 8.589 60.000 +113% $58.106
emisoras pymes, esa cantidad se 7.925 7.739 50.000
duplicó desde el lanzamiento de la 40.000
ON simple a fines de 2017, generando 6.650 6.360 5.975 30.000
un mayor federalismo (con emisoras 5.212 4.562 5.432 5.432 4.540 5.388 20.000
en 17 provincias). Según datos de la 10.000
$27.272
0
10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9
2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 Acumulado 2018 Acumulado 2019

FACTURAS DE CRÉDITO OBLIGACIONES FIDEICOMISOS PAGARÉS RCDHIFoEEQRaUIDEdOSSDAVEAhPLAAoGDOwOS 17
ELECTRÓNICAS NEGOCIABLES FINANCIEROS

Financiamiento

+ Martín Gavito
Director de la CNV
El “market maker”
que seguiría en 2020 “Por el FONDEP se hizo más
financiamiento que se volcó a
Para los jugadores del mercado Pyme, vigencia hasta el próximo 31 de diciem- pymes, bajaron las tasas e hizo
que el FONDEP continúe trabajando bre. La inversión estuvo centrada en che- que haya demanda genuina de
activamente será una de las claves. Fue ques y pagarés avalados por SGRs, che- esta clase de productos. Las
quien “le puso el pecho a las balas” des- ques no garantizados, obligaciones ne- empresas pagaban entre 20% o
pués de que las compañías de seguros y gociables pymes (ON), factura de crédito 25% menos que en los bancos.”
fondos fueran reperfiladas por las Letes. electrónica y fideicomisos financieros.
Casi como un jugador único en la plaza, “En la Gerencia de Emisoras te
la preponderancia del Estado resultó y “El objetivo es aumentar la liquidez de atendía gente que en realidad
resultará muy relevante para medir la los mercados de capitales en los cuales estaba ahí solo porque no tenía
demanda de activos Pyme. se negocian los instrumentos asociados mucho trabajo en otra área.
al financiamiento de las pequeñas y me- Acá, nosotros armamos algo
Un actor clave como éste surgió cuan- dianas empresas”, explicó en su momen- especialmente para las pymes.
do las compañías de seguros que operan to el titular de la cartera de Producción Hubo un grupo de seis personas
en Vida y Retiro empezaron a transferir del gobierno saliente, Dante Sica. con el foco y la dedicación de
los $13.500 millones estipulados. Luego, escuchar y ver qué necesitaban.”
el Ministerio de Producción vuelca al Se esperaba, con esta iniciativa, que
mercado de capitales, a través de la com- más empresas pudieran participar del “Las pymes se hacen escuchar
pra de activos financieros relacionados financiamiento a través de dichos merca- y a partir de nuestra gestión
con el financiamiento de las pequeñas y dos, y el objetivo es que las pymes pue- tienen un canal dentro de CNV.
medianas empresas, ese dinero. dan mejorar su acceso al financiamiento Eso no va a cambiar hacia
del capital de trabajo. adelante.”
Esta iniciativa había sido dada a conocer
por la cartera de Producción y Trabajo y la Así las cosas, el FONDEP es un fondo
Superintendencia de Seguros de la Nación, fiduciario público, administrado por el
quienes señalaron que esta operatoria se Ministerio de Producción y Trabajo de la
realizaría a través del Fondo Nacional de Nación, que tiene el objetivo de facilitar
Desarrollo Productivo (FONDEP). el acceso al financiamiento para pro-
yectos que promuevan la inversión en
El desembolso se hizo en tres cuotas sectores estratégicos para el desarrollo
hasta fines de octubre de 2019, y tiene económico y social del país.

Comisión Nacional de Valores (CNV), a ciamiento fue muy fuerte, tanto en che- el financiamiento por las tasas en el
septiembre de 2019 se registró la mayor ques diferidos (135%), como en pagarés mercado, crecimos en los volúmenes.
cantidad de pymes en el mercado de (99%) y en fideicomisos (74%). A esto Otorgamos 90 mil millones de pesos
capitales, representando el 49% de las se le sumó que en julio comenzó la ne- directo del financiamiento a pymes en
empresas con oferta pública. gociación de las facturas de crédito elec- un contexto de alta restricción”, contó a
trónicas, otra medida de la CNV para RoadShow.
En términos de los instrumentos, y de- fomentar el acceso al financiamiento de
bido al impacto de la crisis y el creciente corto plazo. El ejecutivo, que es además vicepresi-
costo financiero, hubo un claro predo- dente de Rosario Valores, afirmó que ac-
minio del corto plazo. Las empresas se Fernando Luciani, director ejecu- tualmente tienen un volumen de 2.500
olvidaron de invertir y buscaron fondos tivo de Mercado Argentino de Valores millones de pesos semanales. “Es cierto
solo para capital de trabajo. (MAV), la plaza más importante del que se hace con tasas coyunturalmente
país en la estructuración de productos y altas, pero es a un costo menor que en
No es casual, entonces, que Cheque negocios ligados a las empresas pymes, otro ámbitos”, remarcó. En el mundo de
de Pago Diferido represente el 78% del explica que el año termina relativamen- los cheques de pago diferido, por ejem-
financiamiento total de esta clase de te bien. “Si bien hay una restricción en plo, las empresas lograron descontarlos
empresas. Pero el crecimiento del finan-

18 RoadShow



Financiamiento

+

Los instrumentos al alcance de la mano

> Las Obligaciones Negociables son de Valores también ofrece esquemas como en el acceso a préstamos
títulos representativos de una deuda de negociación con distintos tipos de bancarios, etc.
corporativa. Son emitidos por las garantías o sin ellas.
empresas con el objeto de financiar su > Fideicomisos Financieros: son
capital de trabajo o sus proyectos de > La Emisión de Acciones por parte de instrumentos mediante los cuales
crecimiento e inversión. En el momento las empresas constituye una vía genuina las empresas pueden obtener fondos
de su emisión se establecen la forma para obtener fondos en el mercado líquidos a partir de activos ilíquidos
y el plazo en los que amortizará el de capitales. Mediante la emisión de su hoja de balance. De esta manera
capital y los retornos en concepto de acciones, la empresa persigue logran financiarse en el mercado de
de intereses que devengará para fundamentalmente el objetivo de capitales sin que esto represente un
el inversor, siendo de esta manera ampliar el capital, obteniendo fondos del incremento en su pasivo, disociando
un instrumento de renta fija, mercado para financiar sus operaciones. además su costo de financiamiento
conociendo el inversor el rendimiento En forma accesoria, hay otros motivos del perfil crediticio de la compañía,
que obtendrá anticipadamente. A por los cuales una empresa podría hacer puesto que el riesgo de la inversión se
través de la emisión de Obligaciones oferta pública de sus acciones, a saber: corresponde con la cartera cedida. Los
Negociables, las empresas pueden otorgar liquidez a sus accionistas. distintos objetivos que puede perseguir
obtener financiamiento en el Mercado no son excluyentes entre sí. Por el
de Capitales en forma acorde a sus > Acceso simplificado a otros canales contrario, suelen darse, permitiendo a
necesidades, pudiendo ofrecer distintos de financiamiento: el cumplimiento de los inversores posicionarse de acuerdo
plazos y esquemas de pago a los los requisitos de la oferta pública sienta con sus expectativas y perfil de cartera.
inversores. las bases para que la empresa pueda
acceder en forma simple a otros medios > Pagarés: los emiten Pequeñas
> La Comisión Nacional de Valores de financiamiento, más allá de la emisión y Medianas Empresas y están
(CNV) estableció un régimen específico de nuevas acciones. Esto se observa avalados por Sociedades de Garantías
PYME CNV GARANTIZADA para que tanto en el mercado de capitales (por la Recíprocas, de modo que el inversor
las pymes puedan emitir deuda en el emisión de títulos de deuda, por ejemplo) encuentra respaldada de esta forma
mercado de capitales para financiar sus fondos. Los mismos pueden
sus proyectos en forma sencilla y de emitirse en moneda local o extranjera,
manera electrónica, a través de la ON con plazos que van desde los 6 meses
Simple. Es una nueva herramienta hasta los 3 años. La rentabilidad del
que se gestiona de forma digital, inversor se obtiene del descuento que
convirtiéndola en una oportunidad más se aplica al pagaré respecto de su valor
“federal”, a la vez que elimina costos nominal, pagadero al vencimiento del
y pasos burocráticos. La ON Simple instrumento.
apunta a solucionar el problema de la
entrada al mercado de capitales, ya que > -A través de la Factura de Crédito
no tienen que hacer nada en términos Electrónica, se transforma el crédito
del armado de la documentación, ya comercial en crédito financiero,
que de eso se encarga la CNV. convirtiéndose un crédito ordinario
en un título ejecutivo. Este nuevo
> La negociación de Cheques de Pago instrumento abre la posibilidad a
Diferido permite a las empresas obtener todas las mipymes para que operen
fondos a partir del descuento de su de forma ágil y sencilla. Mediante
cartera de cheques para ser negociados el descuento de FCE, las mipymes
en el mercado. Las operaciones de acceden a financiamiento simple y con
CPD son actualmente el producto menores costos mediante el mercado
estrella del financiamiento Pyme. En los de capitales para crecer, tener mayor
casos en los que interviene una SGR, liquidez y ser más competitivas.
la inversión se encuentra garantizada La totalidad de su proceso es
por esta entidad. El Mercado Argentino absolutamente digital.

20 RoadShow



Financiamiento

Pablo Pereyra a tasas de entre el 45% y 55%, bastante
Gerente general de Acindar Pymes inferiores a lo que obtendrían por el
canal bancario.
“Va a haber un complemento entre los bancos y
el mercado de capitales. Ambos tienen que estar. “Si bien los productos de mediano y
A lo largo del tiempo son complementarios.” largo plazo no terminan de arrancar, el
panorama es mucho mejor en los paga-
“Las tasas en el año tocaron el 60% y hoy están rés y cheques, y algo en la ON simple.
en 40%. Fue por los sobresaltos de la economía Pero lamentablemente no están dadas
que impactaron en el mercado de cheques. las condiciones para el largo plazo”,
Pero fue un diferencial para las pymes tener admitió Luciani.
al mercado para obtener tasas mejores que las
bancarias.” Para Martín Gavito, director de la
CNV que tiene a cargo el desarrollo
“Fin de año nos encuentra con un importante de los instrumentos Pyme, la clave de
repunte de la actividad, especialmente de la cómo se mantuvo el financiamiento du-
mano de los Cheques de Pago Diferido, que se rante este difícil 2019 tiene que ver con
han convertido en la principal herramienta de el apoyo que se le dio desde el Gobier-
financiamiento pyme.” no con el Fondo Nacional de Desarrollo
Productivo (FONDEP).
Lucas Confalonieri
Managing Director en Mediante eso, las compañías de segu-
AdCap Securities Argentina ros que operan en Vida y Retiro trans-
ferían un total de $13.500 millones,
“Después del cepo, donde los inversores tuvieron que luego la cartera productiva volcó
exceso de liquidez, no podían comprar dólares al mercado de capitales a través de la
y tuvieron que salir de bonos del Estado por compra de activos financieros relacio-
el reperfilamiento, hubo auge de cheques y la nados con el financiamiento de las pe-
negociación de facturas electrónicas.” queñas y medianas empresas.

“Lo que vemos es que cuando se empiece a “Fue más financiamiento que se volcó
normalizar todo, cuando las variables empiecen a pymes, bajaron las tasas e hizo que
a tener equilibrio, habría un financiamiento más haya demanda genuina de esta clase de
allá que del corto plazo.” productos. Las empresas pagaban entre
20% o 25% menos que en los bancos”,
“Hoy tenés 12 mil pymes en el sistema financiero dice Gavito.
con un potencial de 600 mil.
O sea, la potencialidad es muy grande para Las tasas, que supieron ser arriba del
este mercado.” 60% anual, terminan el año en torno
del 40%.

En la misma línea, Pablo Pereyra,
gerente general de Acindar Pymes
–la sociedad de garantía recíproca
más grande del país–, resaltó que
si bien fue un año de etapas que se
caracterizó por una necesidad de
obtener financiamiento para capital
de trabajo, el hecho de contar con la
opción de descontar cheques en la
Bolsa fue muy importante. “Fue un
diferencial de las pymes, el poder tener
un beneficio por las tasas mejores a
las que se encontraban en el mercado.
En nuestro caso, octubre fue el mes
récord, al haber financiado por
$1.200 millones a las pymes”, resaltó
el ejecutivo cuya compañía ya avaló
cheques por alrededor de $9.000
millones hasta octubre.

22 RoadShow

Volumen total de negociado de cheques MAV en MM $

10.000 OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT Lucas Confalonieri, Managing Direc-
8.000 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 tor en AdCap Securities Argentina S.A.,
6.000 resaltó que si bien todo el financiamien-
4.000 to Pyme estuvo muy golpeado por las
2.000 tasas y devaluación del peso, no hubo ro-
tura en la cadena de pagos en los instru-
0 mentos. Principalmente porque las so-
ciedades de garantía recíproca salieron a
Volumen negociado Avalado Cadena de Garantizado auxiliar en el peor momento de la crisis.
valor MAV MAV “Después del cepo donde los inversores
Millones de $ tuvieron exceso de liquidez, no podían
comprar dólares y tuvieron que salir de
7.000 3.300 bonos del Estado por el reperfilamiento,
6.000 hubo auge de cheques y la negociación
5.000 2.300 de facturas electrónicas”, explicó.
4.000
3.000 1.300 “El mercado Pyme vive de lo que había
2.000 antes, nuevo financiamiento genuino es
1.000 300 más difícil ahora después de la crisis y
los reperfilamientos a los fondos y se-
0 OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT guros”, añadió Gonzalo Musri, gerente
2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 comercial y de Capital Markets en Glo-
bal Valores.
Volumen negociado por plazos Millones de $
Para el especialista, está bien que
Avalado Garantizado Cadena de valor MAV el FONDEP sea uno de los jugadores
MAV importantes del mercado, pero dice
1.800Total avalados 1.100 que es necesario que aparezcan los
1.600 Total garantizados MAV y cadena de valor MAV1.000 privados. “El financiamiento a esta
1.400 800 clase de empresas todavía es pequeño
1.200 600 en términos de mercado y debería
1.000 400 repuntar”, consideró.
800 200
600 Lo que viene para el 2020
400 0 - 30 31 - 60 61 - 90 91 - 120 121 - 180 180 - 365 Si bien en términos de volumen el
200
2019 termina siendo un año positivo, lo
0 que viene hacia adelante es realmente
desafiante. No solo porque hay un cam-
Tasas de intereses promedio de CPD Por plazo bio de gobierno, con toda una batería de
políticas nuevas en medio de la recesión
95% Avalado Cadena de Directo Garantizado y las tasas altas que complican el finan-
90% valor MAV ciamiento, sino porque la continuidad
85% de ciertas medidas que se dieron en los
80% últimos años podría no tener el mismo
75% impulso.
70%
65% En el mercado destacan, sin embargo,
60% dos cosas. Una, esperan que desde los
55% distintos actores como la CNV (a pesar
50% del cambio de nombres) sigan impulsan-
45% do los instrumentos (en 2018 salieron
40% con la ON Simple que funcionó muy
bien hasta que la crisis la detuvo). Y dos,
0 - 30 estiman que precisamente todo lo que
tenga que ver con las pymes tendrá un
empujón desde el gobierno de Alberto
Fernández.

31 - 60 61 - 90 91 - 120 121 - 180 180 - 365

Financiamiento

Gonzalo Musri Gavito cuenta que en la CNV hubo “Creo que las cuestiones se van a
Gerente comercial y de Capital cambios estructurales. “En la Geren- ir acomodando en cuanto mejore el
Markets en Global Valores cia de Emisoras te atendía gente que panorama de la economía mediante
en realidad estaba ahí solo porque no medidas que incrementen la demanda
“El mercado Pyme vive de tenía mucho trabajo en otra área. Acá, de los sectores que tienen que ver con el
lo que había antes, nuevo nosotros armamos algo especialmente crédito Pyme”, agrega. Después de todo,
financiamiento genuino es más para las pymes. Hubo un grupo de seis en la Argentina, casi la totalidad de las
difícil ahora después de la crisis personas con el foco y la dedicación de compañías son consideradas pymes y
y los reperfilamientos a los escuchar y ver qué necesitaban”, relata. precisamente explican gran parte del
fondos y seguros.” empleo privado.
El funcionario afirma que “quien esté
“El mercado siempre fue un en la CNV” no va a cambiar eso. “Las Con respecto a las tasas, Confalonieri
contrapeso de los bancos, y pymes se hacen escuchar y a partir de cree que la tendencia a la baja continua-
siempre resultó ventajoso con nuestra gestión tienen un canal dentro rá y eso ayudará a que se pueda reactivar
tasa bien de mercado. Con de la CNV”, afirmó. aún más rápido la capacidad instalada.
el hecho de que apareció el “Lo que vemos es que cuando se empiece
FONDEP se movió mucho más.” La continuidad de políticas, para a normalizar todo, cuando las variables
el mercado, es clave. Por eso, esperan empiecen a tener equilibrio, habría un
“Hacia adelante va a depender que se mantenga no solo el FONDEP financiamiento más allá que del corto
de cómo quede regulado para seguir abasteciendo la demanda, plazo”, resalta.
el mercado después del sino que esperan mayores incentivos
reperfilamiento y la deuda. con tasas subsidiadas en el sistema Claro que para eso hará falta que se
Además de los incentivos financiero. ¿Más competencia? “Se van superen algunos escollos no menores:
que se generen para que a ir complementando entre los bancos el cepo y la renegociación de la deuda
los instrumentos sigan con y el mercado. En el largo plazo siempre lucen como limitantes para expandir el
atractivo.” es así”, dice Pereyra, de Acindar Pymes, horizonte de financiamiento, que no solo
quien espera que se mantenga la ayuda puede ser para el corto plazo.
del Estado vía el FONDEP porque “vale
mucho mantenerla”. Todo lo que sea el fondeo a más de tres
años será difícil de revivir si la situación
Sucede que el “acuerdo” para que las de la deuda no se soluciona con mayor
compañías de seguros destinen 5% de su rapidez. “Hoy tenés 12 mil pymes en el
cartera a este fondo y así puedan invertir sistema financiero con un potencial de
y darles liquidez a instrumentos Pyme 600 mil. O sea, la potencialidad es muy
termina oficialmente este año. Pero grande”, advierte el Managing Director
se descuenta que el nuevo gobierno lo de AdCap Securities.
mantendrá durante el 2020 de alguna
manera u otra. Según cálculos de la CNV, tan solo el
2% de las pymes accede al mercado de
“Hacia adelante va a depender de capitales y lo hace principalmente por el
qué pasa con los que te compraban los descuento de cheques.
instrumentos, como los fondos pymes,
compañías de seguros, y todos aquellos “Los primeros seis meses del gobierno
que por una ley están obligados. Va a de Fernández deberían ser para mejo-
depender de cómo quede regulado hacia rar la situación de las empresas. En las
adelante y cómo se otorguen los incenti- coyunturas, las medidas de subsidio de
vos”, sumó el gerente de Global Valores. tasas tienen que ser equilibradas y no
que las curvas de tasas se rompan. Las
Sin embargo, se descarta que el tasas que se vean tienen que ser de mer-
Ministerio de Producción de Alberto cado”, sostiene Luciani, del MAV, en el
Fernández jugará fuerte para que el sentido de no generar distorsiones con
resto de los potenciales inversores (léase tasas negativas, siempre un incentivo de
seguros y fondos) tengan que comprar algunas políticas públicas para “reacti-
activos Pyme. var” rápido.

Claro que más allá de las políticas “La prioridad es estabilizar las varia-
que pueda llevar adelante el gobierno, bles y a partir de ahí bajar la inflación
las condiciones de la economía y y la tasa de interés. Es importante
una rápida recuperación del nivel de que el gobierno pueda transmitir con-
actividad serán claves. fianza”, enfatiza. rs

24 RoadShow



Sucursales

Coffee Banking:

olores y sabores para
atraer nuevos clientes

Varias entidades se sumaron a la tendencia, que incluye además livings, salas de reuniones,
asesoramiento comercial, WiFi, terminales de autogestión y cajeros automáticos. Santander, BIND,
Galicia e Hipotecario ya abrieron locales, pero no serán los únicos bancos en implementarlo.

Espacios de co-working, lugares El puntapié inicial para esta moderni- inauguraron en la esquina de Sarmiento
de lectura, alianzas con casas zación lo dio el Banco Central en febrero y San Martín junto a Starbucks. “Para la
de café y alfajores, ampliación del 2018 con la Comunicación “A” 6457 empresa, tener la confianza de Starbucks,
de horarios de atención y salas que autoriza a sus regulados a expandir que era una marca global en ese momen-
de reuniones son algunos de los servi- sus servicios y ofrecer espacios de reu- to y que confiara en el BIND para hacer
cios que los bancos empiezan a ofrecer nión u otros bienes o servicios prestados la primera integración regional fue muy
para romper con la idea de las sucursa- por terceros. La normativa permite a las importante” señala Sebastián Uchitel,
les “aburridas”. entidades brindar servicios de WiFi y gerente de Marketing y Comunicación de
habilitar el uso de celulares, siempre que Grupo BIND y agrega: “Al vincularnos
Con la intención de mejorar la expe- no sea en zona de cajas. con Starbucks les estamos brindando
riencia de sus clientes y usuarios, los una verdadera experiencia a los clientes
bancos comienzan a adaptarse a una El modelo de banca-café porque a los servicios del banco le suma-
nueva era y sus sucursales, muy lenta- El banco pionero en instalar esta moda- mos música, aromas y productos”. En el
mente, empiezan a transformase en es- local de Sarmiento el banco y el café están
pacios más amigables. lidad de sucursal fue el BIND. En el 2015,

El primer “Bancafé” que inauguraron juntos el Hipotecario y Banco Galicia fue otro de los que se sumaron a la tendencia, además
Havanna se encuentra en el barrio de Villa Urquiza. hace años ofrece descuentos de hasta 25% a los que desayunen
Pronto habría nuevas locaciones. pagando con su tarjeta. La relación con el cliente es 100% digital.

26 RoadShow

comunicados y además hay un espacio que tenemos para nuestros clientes. Es Sebastián Uchitel
BIND dentro del café. la primera sucursal con el concepto café Grupo BIND
del sistema financiero argentino, así que “Al vincularnos con Starbucks
Hubo que esperar tres años y la re- esto nos genera un doble compromiso. les estamos brindando una
gulación del Banco Central para que Éste es el formato de sucursal que nos verdadera experiencia a los
se inauguraran nuevos espacios. En quedaba pendiente inaugurar dentro clientes, porque a los servicios
octubre de 2018, el Banco Galicia abrió del plan de expansión multiformato que del banco les sumamos
la primera sucursal “Coffee Banking” estamos trabajando desde 2016 y este música, aromas y productos.”
de la Argentina también junto a Star- nuevo modelo de atención acompaña a
bucks. Es un local de casi 300 m2 en la los segmentos con un perfil más inde-
esquina de Billinghurst y Av. Las Heras pendiente que buscan operar de manera
y en ese espacio se puede disfrutar de un simple y ágil, en un espacio distendido e
café, disponer de un espacio privado de informal, pero con una atención integral
co-working con un sistema de reserva y acorde con sus necesidades”.
previa, y solicitar información y asesora-
miento especializado sobre los servicios A fines del 2018 llegó el momento de la
y productos financieros que ofrece Banco apertura del “Work Café” de Santander
Galicia en horario extendido y también Río. Ubicado en el barrio de Recoleta
en fines de semana y feriados. (Av. Santa Fe 1634), el local integra ca-
fetería con la posibilidad de operar ser-
Al momento de la inauguración, Diego vicios financieros; ofrece además la po-
Baccini, gerente de Red de Sucursales de sibilidad de hacer reserva de salas para
Banco Galicia, comentó: “Coffee Banking co-working, WiFi libre y gratuito para
representa un nuevo paso para nuestra cualquier dispositivo (celular, notebook,
marca en lo que se refiere a los servicios

Sucursales

“Comafi ÚNICO” es el espacio que ofrece la entidad a sus Santander trajo de España, donde ya son moneda corriente,
clientes premium, con la posibilidad de utilizarlo como oficina y la idea de Work Café. Ya tiene tres e inaugurará un cuarto en
también para pasar un momento relajado. Mendoza. Cada uno tiene sus particularidades.

etc.) y cuenta con horario de atención Silvia Tenazinha doble fin: la atención de los mismos, y
extendido de lunes a viernes de 8 a 20 Santander también que puedan ser utilizados como
horas, isla con servicios de banca digital, “Work Café promueve que espacios de co-working, para lo cual, se
entrega de tarjetas en el momento, la po- quieran ir al banco, no ha dotado a los barras de trabajo, cone-
sibilidad de operar por cajeros automáti- que tengan que hacerlo, xión WiFi y demás amenities.
cos con límites de extracción de hasta 50 fomentando además el uso de
mil pesos y, a partir de marzo, charlas y los espacios para reuniones de “El principal motivo por el cual defi-
eventos pensados para emprendedores. trabajo, estudio o simplemente nimos este formato es que queríamos
tomar un café.” ofrecer a nuestros clientes de ‘renta alta’
“Con esta iniciativa, Santander Río un espacio cómodo para ser atendidos,
refuerza su compromiso con los empren- “El Banco Hipotecario para mí siem- pero que a la vez pueda ser utilizado
dedores, pymes y empresas argentinas, pre fue un banco que avanza a una ve- como espacio de trabajo, si es que lo
que serán la base del crecimiento futuro locidad única y al que los 130 años de necesitan, si están lejos de su oficina y
del país a través de la innovación. Desde historia no le pesan para atrás, sino para necesitan un espacio para conectar su
la experiencia de cliente, Work Café pro- adelante”, dijo Eduardo Elsztain el día de computadora, bajar mails, en un am-
mueve que quieran ir al banco, no que la inauguración. El horario de atención biente relajado, y hasta incluso utilizar
tengan que hacerlo, fomentando además bancaria y de cajas es el habitual, de 10 la sala de reuniones para sus activida-
el uso de los espacios para reuniones de a 15, pero el café permanece abierto de des. La idea es que los espacios ÚNICO
trabajo, estudio o simplemente tomar un lunes a viernes de 8 a 21 y los sábados y cumplan el rol de ‘oficinas’ de nuestros
café”, comentó Silvia Tenazinha, gerente domingos de 9 a 21. clientes que su actividad les demande”,
de Banca Comercial del Santander du- detalla Gustavo Paz, gerente de Seg-
rante la inauguración. Otras entidades ofrecen alternativas mento Renta Alta de Banco Comafi.
para sus clientes, siempre dentro del
Santander es el banco que más marco de la regulación del Banco Cen- ¿Nos tomamos un café?
locales abrió. Al de Recoleta se sumó un tral. Sin brindar la opción de café, el ¿Y cómo toman los clientes este nuevo
segundo en junio de 2019 en Córdoba banco Comafi propone a sus clientes
Capital, y el tercero en julio en San Comafi ÚNICO, espacios que tienen un modelo de sucursales? Desde los bancos
Telmo, en su nueva sede corporativa de admiten que los clientes valoran el au-
Av. Garay. Y recientemente se inauguró mento de servicios, y más aún cuando
el cuarto Work Café del país en la representan atributos de cercanía e in-
provincia de Mendoza. novación, y que el balance de esta nueva
opción de sucursal es positivo.
Más recientemente, se sumó el Banco
Hipotecario junto con Havanna, para “Nosotros como banco innovador del
poder brindar servicios bancarios junto sistema financiero entendemos que la
con café y los tradicionales productos de sucursal va a seguir existiendo, pero lo
la casa argentina. que hay que hacer es mejorarla porque
de alguna manera resuelve y presta
El “Bancafé” está ubicado en Avenida algunos servicios que todavía son nece-
Triunvirato y Olazábal, en el barrio por- sarios”, comenta Sebastián Uchitel, del
teño de Villa Urquiza, y a diferencia de Grupo BIND.
los otros dos, este local posee cajas en el
primer piso. “La gente que se sienta a tomar café lo

28 RoadShow

hace con algo dulce y los que están dulces día, luego de las salida del colegio, de la Gustavo Paz
son a los que hay que atraer”, había dicho facultad o de sus actividades deportivas, Comafi
en tono de broma Eduardo Elsztain el día previo al cierre de la sucursal”, cuenta “Pensamos en un espacio
de la inauguración del “Bancafé” del Hi- Baccini, del Galicia. cómodo para ser atendidos,
potecario con Havanna, pero tal vez allí, pero que a la vez pueda ser
en atraer unos clientes, recaiga la clave de Y desde el Santander afirman que las utilizado como espacio de
este cambio fundamental en la forma de primeras repercusiones de los clientes trabajo, si es que lo necesitan,
atención bancaria. sobre los locales son muy positivas. si están lejos de su oficina.”
“Basta con recorrerlos en distintos mo-
Por su parte, Alan Aurich, CEO de mentos del día para percibir que han
Havanna, destacó: “Estamos muy con- sido adoptados como un lugar de en-
tentos en Havanna con este proyecto. cuentro para desayunar, almorzar o me-
Estamos siempre pensando en el futuro. rendar, mientras se trabaja. Tienen ho-
Pensamos siempre en los clientes y el rario extendido de 8 a 20 horas, lo que
Bancafé simboliza muy bien el crear una además permite contar con los servicios
situación diferente para los consumido- del banco por más tiempo. Es habitual
res, que llevamos muy bien a la práctica escuchar cómo emprendedores hablan,
con la gente del Hipotecario”. a través de sus notebooks, con clientes o
inversores en otros idiomas. Es un lugar
“Recibimos clientes de todas las eda- de encuentro, un lugar de trabajo ami-
des, en distintos horarios. Por la mañana gable, un lugar de desarrollo. Y también,
se reciben mayoría de clientes adultos, un espacio en el que podés tomar el me-
que pasan antes de ir a la oficina; por la jor café y comer algo rico”, cuenta Silvia
tarde asiste gente mayor de la zona, y los Tenazinha, gerente de Banca Comercial
jóvenes ingresan en las últimas horas del

Sucursales

del Santander, y agrega: “En cada locali- Enrique Cristofani y otras autoridades de Santander inauguraron
dad hay particularidades”. el cuarto Work Café, en Mendoza.

“Mayormente –explica la ejecutiva– Diego Baccini valor y las entidades sigan convirtiendo
contamos con gran cantidad de empren- Galicia procesos actuales en soluciones ágiles,
dedores que aprovechan las funciona- “Éste el formato de sucursal digitales y simples.
lidades de los Work Cafés para trabajar que nos quedaba pendiente
o hacer co-working, o para realizar reu- inaugurar dentro del plan de “Estamos trabajando para modernizar
niones o networking con otros empren- expansión multiformato que tecnológicamente todas nuestras su-
dedores. Los jóvenes han adoptado esta estamos trabajando desde cursales, con un plan de inversión muy
propuesta como un lugar de encuentro 2016, y este nuevo modelo ambicioso en ese aspecto. Tenemos más
para trabajar y relacionarse. En Córdoba, de atención acompaña a los de 450 sucursales tradicionales que se
por ejemplo, nuestro Work Café tiene segmentos con un perfil más están actualizando para brindar mejores
seis meses en un barrio donde hay gran independiente.” servicios y reforzar nuestra misión como
cantidad de empresas tecnológicas y es el banco, que es ayudar a nuestros clientes
punto de encuentro de esas empresas, de que el cliente se encuentra en el centro, y a las empresas a progresar, y en breve
pymes, de distintos proveedores, en un no solo de las decisiones sino también lanzaremos otro nuevo tipo de sucursa-
ambiente cálido y relajado para trabajar. cocreando el rol presente y futuro de les que representan una evolución en la
Y es un éxito.” nuestras sucursales de acuerdo con sus manera de ayudar a nuestros clientes.
necesidades y cambios de hábitos. Como Como dice nuestra campaña institucio-
El cliente como eje ejemplo de esto, tanto en nuestro coffee nal: ‘Queremos ayudarte’. En definitiva,
Hay un nuevo segmento de consumi- banking como en el resto de los canales, en línea con las normativas del Banco
la vinculación de nuestros clientes es Central, que permite desarrollar nuevos
dores de servicios financieros que solo 100% digital”. modelos de atención, Santander está
utiliza canales digitales, como celulares, trabajando para contar con la mayor
tablets y computadoras. Se los denomina Argentina tiene bajos niveles de ban- cantidad de sucursales, de todo tipo, que
“omnidigitales” y ya representan casi carización, aun si los comparamos con se adapten a las necesidades de la gente”,
el 50% de los clientes bancarios a nivel la región, que en promedio triplica en afirma Silvia Tenazinha, gerente de Ban-
mundial. Los bancos tomaron nota de ese aspecto a nuestro país. Por eso, los ca Comercial del Santander.
este fenómeno y piensan en sucursales objetivos de los bancos se parecen: desa-
que atraigan a los clientes y usuarios. rrollar capacidades digitales para que las Santander Río tiene en marcha su
visitas a los canales físicos se relacionen plan de inversión 2018-2021 por más de
“Estamos avanzando en un proyecto de con asesoramiento y conversaciones de 45.700 millones de pesos, que incluye in-
renovación de sucursales a nivel nacional, versiones en tecnología, modernización
que tiene que ver con mejorar la circu- de sucursales y nuevo edificio corporati-
lación, el flujo, que la atención sea más vo en la zona de Barracas.
rápida, ampliar los límites de extracción
de los cajeros, es decir que queremos me- Autogestión, comodidad, agilidad e
jorar toda la velocidad de la sucursal, lo informalidad son algunos de los concep-
que va más allá de la fusión con el café”, tos que más repiten los responsables de
cuenta Uchitel, del BIND, y agrega una estos nuevos espacios que ganan cada
realidad: “Uno en el banco quiere estar la más lugar dentro de la banca tradicional
menor cantidad de tiempo posible y eso y que los clientes agradecen. Este nuevo
atenta contra el concepto de ‘sentate a modelo ya es tendencia en el resto del
tomar un café’, entonces los bancos están mundo y el Banco Central lo entendió.
testeando a ver qué pasa con estos espa- El objetivo es mejorar la experiencia de
cios de café banking, para ver si efectiva- los usuarios de servicios financieros y
mente mejoran la experiencia del usuario fomentar la bancarización. rs
o no le terminan de agregar valor”.

“Debemos seguir construyendo nuevos
modelos de sucursales de acuerdo con las
necesidades de ellos. Hace tiempo que
el cliente es omnicanal y decide en qué
momento y por dónde contactarse con
el banco”, dice Diego Baccini, gerente de
Red de Sucursales y Canales de Banco
Galicia, y agrega: “En Galicia atravesa-
mos un proceso de transformación en el

30 RoadShow



Nota de Tapa

Fintech y banca digital: cinco referentes analizan cómo sigue el negocio

La innovación financiera se
consolida y vienen grandes
novedades para 2020

Pasó otro año de gran crecimiento N i la severa crisis económica y financiera
a pesar de un contexto económico impidió que en 2019 se consoliden las
muy complicado para la actividad. compañías que apuestan a la innovación
Hubo fuertes inversiones del en los servicios financieros. Si algo
exterior, nuevas empresas que hacía falta para comprobar que es una
entraron al negocio de billeteras tendencia que ya no tiene vuelta atrás
digitales y se sumarán otras este fue, justamente, atravesar con éxito los
año. Cuáles son los retos que desafíos que impuso un año de recesión, altas tasas de interés,
hay por delante y los proyectos elevada volatilidad cambiaria y fuerte caída del salario real.
en cartera.
Junto a Grupo BIND, MercadoPago logró que un millón
Por Guadalupe Barriviera y Pablo Wende de clientes abrieran una cuenta comitente y se animasen a
invertir en Bolsa, cuando en el país existían unas 400.000
32 RoadShow cuentas abiertas. Ualá sumó 150 millones de dólares del
gigante chino Tencent y de SoftBank, que se agregan a las
inversiones anteriores realizadas por Goldman Sachs y los
multimillonarios George Soros y Steve Cohen. Brubank, de
la mano de Juan Bruchou, incorporó como socio a David
Thomson, fundador de Thompson Reuters y uno de los
magnates más reconocidos a nivel global.

Además, surgieron nuevas compañías como Naranja X y se
vienen lanzamientos más que relevantes: Open Bank, el banco
100% digital de Santander, y Nu, la billetera digital del exitoso
grupo brasileño Nubank.



Nota de Tapa

Otras compañías se vieron obligadas a GUILLERMO FRANCOS que hacen complejo el desarrollo de la
recalcular y en muchos casos achicarse, actividad. Nosotros desarrollamos un
ante la inestabilidad del mercado. Pero Presidente de Wilobank banco, pero adquirimos la plataforma
aun así las compañías de crédito digital tecnológica de Indra. Y la verdad es
pudieron adaptarse con flexibilidad a los “A partir del próximo que trabajar con terceros en el área de
nuevos tiempos. tecnología es muy complejo. Tal vez,
gobierno se va a generar si hubiéramos pensado en desarrollar
Muchas compañías del universo un momento mejor para tecnología propia y no ser un banco,
Fintech también tomaron la decisión hubiera sido más sencillo. Creo que las
de crecer regionalmente. Algunas nuestra actividad, porque fintech están en una posición cómoda
incluso aceleraron el proceso ante la hoy, pero no sé cuán cómodas estarán
recesión argentina, pero aprovechando para generar crecimiento mañana, cuando los bancos se quejen de
la experiencia adquirida para buscar en la economía la gente la competencia.
nuevos horizontes y diversificar necesariamente va a tener
geográficamente sus negocios. que tener más dinero en el ¿Hay muchos clientes de Wilobank
que no estaban bancarizados antes?
En la cabeza de los emprendedores bolsillo, y ése es el momento
y las organizaciones que ponen el foco Guillermo Francos: La mitad.
en la tecnología aplicada a servicios para que los bancos empiecen Nosotros tenemos 80.000 clientes, y
financieros aparecen dos conceptos 40.000 no tenían cuenta bancaria antes.
principales: inclusión y educación a operar.” Es lo que pasa en el país, es la realidad
financiera. de Argentina.
“Es tan dura la crisis, que
En qué estado se encuentra ese ¿MercadoPago también está
proceso, en qué puede transformarse el no queda más que estar incluyendo a muchas personas no
sistema financiero argentino, qué pasará bancarizadas al uso de servicios?
con la regulación del sector y cómo ven a esperanzado. El nuevo
2020 con el cambio de Gobierno fueron Paula Arregui: Cuando hablamos de
los principales temas de conversación gobierno tiene un camino inclusión, pensamos en los dos extremos:
en un encuentro organizado por que recorrer y tiene que ser el que está bancarizado y resuelve
RoadShow con cinco referentes de todo digitalmente, y el que está 100%
la industria: Guillermo Francos de crecimiento. No podemos excluido del sistema. Pero lo que pasa
(presidente de Wilobank), Facundo en la Argentina es que hay un grupo de
Vázquez (COO de Grupo BIND), Paula estar peor de lo que estamos sub-bancarizados en el medio, y dar el
Arregui (COO de MercadoPago), salto al otro extremo es el salto cuántico
Sebastián Cadenas (CEO de Increase) y en términos económicos.” que todos anhelamos. Ese es un camino,
Gastón Irigoyen (CEO de Naranja X). una trayectoria, pero en ese universo
“El mercado tan grande de sub-bancarizados hay una
En un almuerzo realizado en un oportunidad enorme.
salón exclusivo del hotel Park Tower, latinoamericano está
de la cadena Starwood, los ejecutivos ávido de tener tecnología ¿Y cómo estás viendo, justamente,
dialogaron distendidamente sobre el proceso de inclusión financiera en
dónde está el sector hoy y lo que cabe como la nuestra. Brasil la Argentina?
esperar para el 2020. A continuación, ya la tiene, pero hay otros
los pasajes más importantes del países que no. Están todos Paula Arregui: En nuestro
encuentro: país, veníamos de muchos años de
buscando posibilidades y consolidación de grupos financieros
A casi dos años del nacimiento de que hacían difícil que las cosas
Wilobank, ¿les dio resultado ser un alternativas.” prosperaran y avanzasen. Con la entrada
banco 100% digital y no una Fintech o de nuevos jugadores a la industria,
una billetera digital? empieza a haber posibilidades de que
las cosas comiencen a suceder, con
Guillermo Francos: Ser banco tiene cada uno trayendo valor desde sus
ventajas y desventajas. La ventaja lugares distintos y complementarios.
es la capacidad o la posibilidad de En nuestro caso, sobre fines de 2014
intermediar de una forma regulada. y comienzos de 2015, empezamos a
Pero tiene sus dificultades porque hay
que cumplir con una serie de requisitos

34 RoadShow

+

FACEBOOK PAY, GOOGLE ACCOUNT Y APPLE CARD:
¿SON REALMENTE COMPETENCIA PARA EL SECTOR?

Los gigantes tecnológicos Facebook, Google y Apple anun- mundo está bancarizado, y donde esa billetera puede agre-
ciaron nuevos sistemas de pago, es decir, billeteras digitales gar valor de otra manera. MercadoPago hoy busca agregar
propias, en las que los usuarios pueden añadir su método de valor trayendo no solamente a gente bancarizada y no ban-
pago preferido (tarjeta de crédito, de débito o PayPal) para carizada a sumarse a este juego, sino que no nos quedamos
después utilizar esa herramienta y realizar pagos y compras. con que la propuesta de una Fintech tiene que ser solamente
resolver pagos. Cuando hablamos de la lógica de pagos, cré-
“A diferencia de otros contextos, el mundo de pagos y el dito y ahorro, la propuesta es mucho más amplia.”
mundo financiero tienen espacio suficiente para muchos
jugadores, aunque después puede haber jugadores predo- Gastón Irigoyen, de Naranja X, se preguntó si “para ellos
minantes y no predominantes. Si bien están esas grandes es una jugada de Fintech o si, indirectamente, contribuyen
marcas, como WhatsApp, Facebook o Google, nosotros a su negocio principal, a su propio monstruo. Y hay otro
miramos con la mayor admiración a China, con WeChat y punto que tiene que ver con la localización. Por definición,
AliPay”, explica Paula Arregui, de MercadoPago. estas compañías que intentan hacer cosas tan escalables y
globales están en Estados Unidos. Entonces, probablemen-
“Cuando uno mira lo que han hecho Google, Facebook o te nunca llegue el momento en el que Apple, Google o Face-
Apple en el mundo –agrega la ejecutiva–, ve que se han cons- book tengan suficiente interés en localizar esas propuestas
tituido más que en billeteras, en guardadores de credencia- Fintech en América Latina, o va a pasar mucho tiempo has-
les de la tarjeta. Pero no han montado una infraestructura ta que eso suceda. No creo que sea ésa la competencia”.
propia, y sobre todo en América Latina, donde no todo el

construir herramientas que hoy están a pagos, el crédito y el ahorro, y nosotros aprobada por el Banco Central (BCRA)
disposición de un grupo de gente mucho pudimos ir gestando soluciones con la y que permite transferir dinero, hacer
más grande. tecnología detrás como motor principal. transferencias CBU, consultar saldo,
La tecnología lo que produce es una conciliar y hacer otras operatorias.
¿Cuáles serían algunas de esas escalabilidad y usabilidad diferentes.
herramientas? En Naranja X se definen como una
¿Cómo estás viendo que se empresa tecnológica que ofrece servicios
Paula Arregui: Para nosotros, y creo desarrolla la colaboración entre financieros más que como una empresa
que para todos los que estamos hoy en bancos y Fintech en la Argentina? financiera. ¿Cuál sería la diferencia?
este almuerzo, el enemigo es el dinero
en efectivo. Por ende, el haber podido Facundo Vázquez: Nosotros, desde Gastón Irigoyen: Hace muchos años
lanzar un mPOS y que hoy haya más Grupo BIND, pensamos y creamos que atravesamos a nivel global, y con
de 900.000 mPOS significa que hay un modelo de negocio de integración cierto retraso en Latinoamérica y en
más gente con esa opción de cobro para cualquier empresa que utilice la la Argentina en particular, un proceso
digital. Y esto no quiere decir que tecnología de manera intensiva, no en el cual la tecnología va permeando
canibalizamos lo que existía, sino que solo las Fintech. El hito excepcional y a diferentes industrias. En definitiva,
realmente lo que hicimos fue incluir a único que me encantaría repetir fue lo que hace la tecnología es desafiar
gente que antes no tenía esas opciones. cuando cocreamos con MercadoPago el el statu quo, las reglas con las cuales
Lo mismo con los códigos QR y el fondo producto Mercado Fondos, donde las opera una industria, y a fuerza de eso
de inversión que lanzamos con Grupo dos partes pusieron diseño, desarrollo, las va reconvirtiendo y reinventando.
BIND, con el que llegamos al millón de implementación y operación del Para una empresa tecnológica es fácil,
cuentas comitentes abiertas, cuando en producto. Ese es el caso emblema de la porque no concibe algo diferente, pero
todo el país las cuentas abiertas eran integración tecnológica. Y lo que está para una empresa tradicional es difícil
400.000. Los tres focos claves en el funcionando muy bien es la integración porque tiene que atravesar, primero,
mundo del servicio financiero son los vía BIND API Bank, que está incluso un proceso de transformación cultural.

RoadShow 35

Nota de Tapa

FACUNDO VÁZQUEZ COO de Grupo BIND / Co fundador de Poincenot

“Argentina está en un proceso de una economía difícil.
Como grandes desafíos para 2020, hay un cambio de
gobierno y habrá nuevas medidas, pero nos podemos
acomodar a ese escenario. Tenemos muy buena gestión,
con mucha agilidad y equipos muy motivados.”

“Tenemos expectativa de que en la Argentina empiece a
avanzar todo el paradigma del Open Banking, que es una
regulación que está llegando a Brasil y que permitiría

encontrar un marco regulatorio para poder buscar

interoperabilidad entre Fintech y bancos.”

“La innovación llegó para quedarse, en el sistema
financiero sobre todo: es algo que demanda el usuario;

no es algo opcional desde el punto de vista de estrategia

de negocio y tenemos varios proyectos.”

Hacia adelante, creo que el sistema financieros, el secreto no está en tener un limita en lo que estamos haciendo.
financiero argentino se va a redefinir producto bancario o no bancario, sino en Claramente, hay regulaciones específicas
y reconfigurar, y los grandes jugadores el delivery del mismo y cómo se ofrece. en cada uno de los países donde
van a cambiar. decidimos operar, pero no pensamos en
Y ahí es donde entra la tecnología… los límites geográficos. La industria en la
¿Creés que va a cambiar el mapa Gastón Irigoyen: Claro, la tecnología que estamos está cambiando muchísimo.
que tenemos hoy? y la capacidad de los equipos. En Las oportunidades que están trayendo
última instancia, el secreto está en todas las nuevas tecnologías cambian
Gastón Irigoyen: Por supuesto. En el delivery, y es ahí donde entra en sustancialmente cómo operamos. Creo
mi opinión, el resultado va a ser un mix juego la tecnología, tanto respecto que la tecnología incorpora e incluye,
de compañías puramente tecnológicas, del marketing como del uso de datos pero hasta que todos no estemos
algunas locales y otras regionales, y para personalizar la experiencia, por incluidos en la tecnología, va a haber
algunos jugadores tradicionales que van ejemplo. Sin embargo, el delivery no trabajo para hacer. En ese camino, el
a hacer un buen trabajo en reinventarse necesariamente tiene que ser 100% año pasado, después de la tercera ronda
y mantener una posición interesante. digital. En nuestra sociedad, y en la de inversiones, definimos expandirnos a
Lo que sí creo es que muchas de las Argentina en particular, hay valor y es nivel regional.
cosas que hoy vivimos como innovación interesante saber conectar muy bien el
o grandes pasos hacia adelante van a core tecnológico con un delivery que por ¿En qué países están y por qué
ser, en definitiva, un commodity. Pero momentos tiene que ser más mundano, eligieron esos destinos?
para llegar a ese commodity, algunas cercano o emocional.
empresas van a ser pioneras por Sebastián Cadenas: En Ecuador,
ejecutarlos correctamente o por ofrecer ¿Cómo fue el desarrollo de Increase, Colombia y República Dominicana. Los
un mejor servicio, y ahí es cuando se que este año pegó el salto regional? elegimos por los socios locales y por
va a reconfigurar el escenario. En el solucionar los problemas que tienen
momento de auge, como el que atraviesa Sebastián Cadenas: Empezando los negocios en estos países, que son
ahora el sector Fintech, siempre hay de atrás para adelante, el proceso de muchos. El principal problema que
muchas empresas que se crean y pocas expansión regional que iniciamos en tienen es la incorporación de tecnología.
que terminan en posiciones dominantes. Increase es una forma más de inclusión. Y el primer producto que tuvimos fue
Teniendo en mente los servicios Hoy, pensar en límites geográficos nos IncreaseCard, que les proporciona

36 RoadShow



Nota de Tapa

información sobre el flujo de ventas y PAULA ARREGUI no es un tema de falta de voluntad
acreditaciones. Nosotros nos enfocamos de MercadoPago de interoperar.
en que los negocios puedan incorporar COO de MercadoPago Incluso hemos puesto a disposición de
tecnología y que sean mejores comercios. Pierpaolo (Barbieri, fundador de Ualá)
Las grandes empresas también necesitan “2019 fue un año de mucho la integración con MercadoPago sin
tecnología para resolver cosas que crecimiento, de consolidación pasar por CVU.
resuelven con personas.
de las grandes iniciativas ¿Por qué sigue habiendo tantos
Uno de los conceptos de moda hoy problemas para el uso de la CVU?
en el mundo de la banca digital es el que pusimos a rodar. Nos
de “Open Banking”, ¿en qué consiste? Paula Arregui: En todo lo que
habíamos propuesto crecer es la interacción de CVU, es una
Facundo Vázquez: Open Banking muy fuerte en la red de integración que no depende de
es un nuevo paradigma. Se viene nosotros únicamente, sino que depende
trabajando desde hace muchos años, QRs y vimos una evolución también de un banco y de COELSA
y se habla justamente de paradigma buenísima, con crecimientos (Cámara Electrónica de Compensación
porque requiere alinear varias cosas; no intermensuales del 30%.” de Medios de Pago Minorista de la
es simplemente una tecnología o una República Argentina) como cámara
regulación. Tiene bastantes implicancias “Otro de los grandes hitos compensadora. Lo que vemos es que
con respecto a lo que requiere. de 2019 fue nuestro fondo hoy esa integración, tal como fue
Básicamente, es cómo se concibe, a de inversión: tocamos el concebida en su origen, tiene ratios de
partir de alinear varios aspectos sobre falla altos. Y poner a rodar un sistema
los que todas las sociedades modernas millón de cuentas invertidas de interoperabilidad con altos niveles de
y maduras están tratando de avanzar, error hoy nos pondría en una situación
en una implementación del sistema en el país, con un perfil de generar mala experiencia en lugar
financiero para que existan mejores de inversor bien distinto. de generar una interoperabilidad
productos y servicios financieros. Pero al Sentimos que se traduce en digna. No es que no estamos haciendo
abrir y generar una regulación de cómo nada, estamos justamente trabajando
interoperan y acceden a la información realidad nuestra aspiración para ir a las bases y tratar que la
y a los datos los clientes y puedan de democratizar y dar interoperabilidad tenga una buena
compartirlos con otras entidades, calidad de funcionamiento.
permitiría encontrar una mejor soluciones a todo el mundo.”
oferta de valor. O sea, Open Banking ¿Cómo vivieron las últimas
permitiría que un banco pueda acceder “En 2020 vamos a seguir medidas regulatorias, que fueron
a la historia crediticia de una persona en alguna medida contra el negocio
cuya información crediticia la tiene otro trabajando fuerte en este Fintech, al menos a nivel impositivo?
banco. Por ahora, es solo un concepto, triángulo básico de las
aunque ya se implementó en Inglaterra Paula Arregui: A nosotros no nos
y en otros países. soluciones financieras: preocupa en sí la retención o la medida.
Creo que sí pudimos, como industria,
MercadoPago está tomando una todo lo ligado a los atajar a tiempo lo que sí hubiera sido
posición dominante con la CVU, y eso un problema y un retroceso de tres
está levantando críticas. ¿Cómo lo ves? pagos, al crédito y a la años de todo lo que se avanzó a nivel
inversión. Tenemos un inclusión digital, que era una lógica
Paula Arregui: Para que haya de habitualidad no contemplada en la
posición dominante en algo, hay montón por crecer y por normativa original. Cuando tuvimos
que tener un porcentaje de mercado seguir trayendo cada vez la charla con la AFIP (Agencia Federal
que, en términos del código QR, que a más latinoamericanos de Ingresos Públicos), les mostramos a
recién empieza, estamos lejísimo. Sí es una persona vendiendo bolas de fraile
cierto que somos el jugador que más subatendidos.” en el subte y cobrando con código QR,
hemos avanzado, y hoy en términos y les explicamos que si a esa persona
de interoperabilidad ya estamos pasamos a retenerle 10,5% de lo que
empezando a hablar con Wilobank y con vende, básicamente al día siguiente no
Naranja. Lo que sí hay es una realidad: vuelve a cobrar con código QR: vuelve
al efectivo, y no lo sacamos más de ahí.

38 RoadShow



Nota de Tapa

¿Qué tipo de recepción tuvieron por así sea, porque si no evolucionamos SEBASTIÁN CADENAS
parte de la AFIP? en la forma de hacer negocios y nos
adaptamos a las necesidades de los CEO de Increase
Paula Arregui: Con respecto a lo usuarios, quedamos obsoletos.
que nos preocupaba, que era que esto “El año pasado hicimos una
fuera una barrera de ingreso o de ¿Cómo ven la colaboración entre ronda de inversión de 3
permanencia de un sector que creo que bancos y Fintech? ¿Qué creés que
tenemos que acompañar y que cuidar, puede pasar con la regulación? millones con el objetivo de
hubo mucha apertura a entenderlo expandirnos regionalmente
y a reevaluarlo. No tenemos nada Sebastián Cadenas: Creo que
que objetar con respecto a que todos con Fintech y bancos trabajando en en por lo menos tres países.
tengamos reglas de juego parecidas. conjunto, si se empieza a poner el El año que viene vamos
Creo que la única diferencia que objetivo más lejos, que es generar
marcamos es que hoy, normalmente, inclusión y pagos que tengan una a analizar una próxima
cuando estás adherido a un sistema de trazabilidad, se va a llegar a una ronda para incrementar
tarjeta de crédito, atendés a un público regulación que es óptima. Hoy la todavía más nuestra
muy distinto al que podemos atender regulación no es óptima porque se está presencia y quizás ir a países
desde las billeteras virtuales. planteando cuidar un determinado más grandes y con más
negocio, afectando a otros, y no
Naranja X es una Fintech que tiene buscando el objetivo mayor, que es que oportunidades.”
intención de convertirse en banco, o la mayoría de la gente que opere lo haga
al menos tienen ese trámite iniciado, y de una forma trazable. Hasta que no “Este año iniciamos un
tienen a su vez a un banco tradicional, estemos en una misma mesa pensando proceso de expansión.
el Galicia, como paraguas. ¿Cómo se una regulación como industria que Hoy estamos operando
da esa convivencia? sea en pos del objetivo que queremos en Ecuador, Colombia y
cumplir, Fintech y banca no van a estar República Dominicana. El
Gastón Irigoyen: Para mí, Fintech y perfectamente alineados. Pero creo que
bancos no son mutuamente excluyentes. es una cuestión de tiempo. año que viene vamos a estar
En definitiva, lo que hay que hacer es trabajando para lanzarnos
enfocarse en qué es lo que necesita el ¿Qué expectativas tienen desde
mercado, y el mercado puede querer Naranja X para 2020? en Uruguay, Perú y Chile.”
consumir un producto técnicamente
bancario, o puede querer consumir otro Gastón Irigoyen: En términos de “2019 fue un muy buen año
producto, en una sucursal o a través personal, vamos a seguir creciendo a para Increase: mejoramos
del teléfono celular. Grupo Financiero la misma tasa que crecimos en 2019, IncreaseCard, lanzamos
Galicia tiene un banco que está muy cuando pasamos de unas 15 personas Increase Platform, estamos
enfocado en el vértice de la pirámide, y a 130, y va a ser mucho robustecer la
tiene una compañía de tarjeta de crédito propuesta de valor. Nosotros hemos lanzando un producto para
que históricamente ha hecho lo que hoy lanzado hace muy poco tiempo nuestra
es tan común, la inclusión financiera, propuesta de valor, que es desde muchos gestión de los contracargos,
creando también negocios. puntos de vista diferente, y todavía nos
queda mejorarla mucho. Va a ser seguir para el análisis automático
¿Y cómo es la relación de un banco capitalizando esa propuesta de valor, de las promociones bancarias
tradicional con Naranja X? apalancados mucho en activos que y una solución para pagos
tenemos, como Naranja y como Grupo.
Gastón Irigoyen: Cuando miramos Creo que hay que ser muy criterioso recurrentes.”
el todo, vemos una propuesta de en los tiempos para pensar en una
valor que barre distintos segmentos expansión regional.
y consumidores que están ávidos de
consumir de diferentes maneras. Que La crisis económica impacta sobre
haya una compañía tecnológica que el sector financiero por un tema de
sea parte del Grupo lo que hace es tasas de interés, créditos, etc. ¿Qué
nutrir, complementar y robustecer esperan en Wilobank?
esa propuesta de valor macro. Y va a
competir en momentos con algunos Guillermo Francos: Todo el año
de los productos, pero está bien que 2019 la crisis nos pegó muchísimo.

40 RoadShow

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Nota de Tapa

GASTÓN IRIGOYEN Nosotros nacimos con la crisis; somos en épocas de crisis, en lugar de ver
sobrevivientes. Tengo la sensación de un parate, vemos un resurgir. La
CEO de Naranja X que la situación va a ir mejorando, no va verdad es que el crecimiento hoy no lo
a estar peor. Claramente, como tenemos vemos estancado; sí quizás en ciertas
“Nos enfocamos en el una gran parte de los costos en software, priorizaciones de features y cosas a
ecosistema de Naranja, que es el que le compramos a Indra, y desarrollar nos hemos parado a pensar
empezamos con un euro a 17 y ahora está si tenían sentido para este contexto de
pero también en el a más de 70 pesos, y eso en el término de la Argentina. Habíamos pensado, por
un año y medio, no nos permitió ningún ejemplo, en la compra-venta de dólares,
mercado abierto, con tipo de racionalidad en nuestra ecuación y hoy claramente no es prioridad.
económico-financiera. Además, entramos
la aspiración de poder a un mercado que no conocemos, porque En el caso de Increase, el impacto
contribuir al desarrollo el mercado del que se hace usuario digital se habrá sentido en los comercios que
financiero de todos los todavía es un mercado desconocido para trabajan con ustedes…
muchos. Y aprender a conocer eso y qué es
argentinos”. lo que quieren los usuarios que no estaban Sebastián Cadenas: Es muy duro
bancarizados, es algo que lleva tiempo. lo que vemos. Creo que es tan duro ser
“Aunque pedimos la Estamos en medio de una crisis, pero si sobreviviente como no serlo. Hablar
licencia para ser banco, no la gente tiene más plata en los bolsillos, con los comercios y ver cómo caían sus
creemos que va a cambiar porque ventas, o cómo bajaban sucursales…
nos imaginamos la creación nosotros somos un banco y vivimos de la Esa situación es dura y no es justa.
de un banco digital tal intermediación y de la transacción. Igual, está bueno ser sobrevivientes,
y como los conocemos poder contar la historia y ver todo lo
¿Cómo los afectó la crisis? que tenemos para hacer cuando la
en la industria. Nos Paula Arregui: Nosotros tenemos situación sea mejor y el haber estado en
algo un poco anticíclico, que es la los momentos más duros. Nos genera un
imaginamos la posibilidad historia de MercadoLibre, y a la montón de aprendizajes y creemos que
de comercializar algunos empresa le ha pasado mucho que, hay todavía demasiadas oportunidades
productos técnicamente para seguir resolviendo y avanzar. rs

bancarios, pero dentro PABLO WENDE, EDITOR DE ROADSHOW, JUNTO A LOS INVITADOS EN UN ALMUERZO EN EL PARK TOWER

de una propuesta de valor

mucho más comprensiva”.

“Pensamos en potenciales

clientes que tienen una

serie de necesidades,

generalmente asociadas

a los pagos y al ahorro, y

vamos equipando nuestra
propuesta de valor con
diferentes productos
que satisfacen esas

necesidades”.

42 RoadShow



Inversiones

Pese a la euforia bursátil, en Wall Street también hubo castigos

El año de los
unicornios sin alas

El inicio de oferta pública de WeWork quedó truncó y alertó sobre valuaciones excesivas en el
mercado bursátil. Pero hubo otras compañías de gran potencial que también chocaron con las
dudas de los inversores a lo largo de 2019. Por Andrés Cardenal

I nvertir en ofertas iniciales de accio- WeWork este tipo de inversiones.
nes –IPOs, por sus siglas en inglés– Fue adquirida por Incluso más preocupante, muchos
implica necesariamente una inver- SoftBank, pero tuvo serios
sión de alto riesgo, con elevada vo- inconvenientes para salir a inversionistas individuales estaban espe-
latilidad y también con atractivo potencial cotizar a Bolsa este año rando estas IPOs como una oportunidad
de rentabilidad en caso de éxito. Más allá para invertir en algunos de los nombres
de esto, 2019 ha sido un año muy particu- que representan los casos de éxito más
lar en este sentido, ya que muchas IPOs de renombrados dentro del mundo de las
compañías reconocidas y de alto perfil han startups. Por lo tanto, el hecho de que
tenido resultados decepcionantes. estas IPOs hayan tenido tan malos re-
sultados afecta considerablemente a la
Los unicornios son startups con un va-
lor estimado de más de 1.000 millones de
dólares. Muchas veces se trata de empre-
sas fuertemente reconocidas, los casos de
éxito reciben amplia cobertura mediática
y se trata en general de empresas codicia-
das por los inversionistas. No obstante,
2019 fue el año de los unicornios sin alas,
con empresas como WeWork (WE), Uber
(UBER) y Beyond Meat (BYND) mos-
trando resultados decepcionantes.

Los daños han sido considerables en
muchos casos, el conglomerado inter-
nacional SoftBank anunció a principios
de noviembre una pérdida de más de
6.500 millones de dólares por sus tenen-
cias en Uber y en WeWork. SoftBank es
probablemente el principal jugador en
el mercado de startups a nivel mundial,
y esta pérdida deja en claro que incluso
los inversores más grandes y sofisticados
también pueden sufrir grandes daños en

44 RoadShow

confianza de los inversionistas. UBER El modelo de negocios de WeWork
En general se necesitan grandes mon- Comenzó a cotizar este genera pérdidas de magnitud y tiene
año, pero el papel sufrió grandes requerimientos de capital. En
tos de capital y acceso privilegiado para fuertes caídas ante la los primeros seis meses de 2019 la com-
poder invertir en los startups de mayor ausencia de rentabilidad pañía generó ventas por 1.500 millones
éxito en los mercados de capital privado. de dólares y pérdidas por 690 millones.
Esto claramente pone al pequeño inver- espacios de oficinas y realiza las reformas Para el tercer trimestre de 2019 se obser-
sor en desventaja frente a los grandes y subdivisiones para ofrecer espacios va un agravamiento de la situación, con
jugadores. Cuando estos unicornios compartidos de trabajo a empresas más la compañía reportando pérdidas por
famosos anunciaron su salida a Bolsa, pequeñas y profesionales independien- 1.250 millones de dólares.
se vio reivindicado el rol del mercado tes. Este modelo de negocios existe desde
bursátil al democratizar el acceso del siempre en el sector de bienes raíces. Si Incluso más preocupante, el prospecto
público inversor masivo a este tipo de bien los espacios de WeWork pueden de la IPO de WeWork expuso al público
oportunidades de inversión. ofrecer alguna diferenciación en térmi- inversor algunas maniobras cuanto me-
nos de estética, calidad de los servicios y nos cuestionables. En 2016, la compañía
Lamentablemente, las grandes pérdidas valor de marca, no se trata de un servicio realizó un préstamo de 7 millones de dó-
que han tenido muchas de estas empresas especialmente revolucionario. lares a su CEO, Adam Neumann, el cual
han sido una doble decepción para los fue cancelado en 2017. La firma también
inversionistas y un llamado de atención al Sobre la base de estas consideraciones, realizó diferentes préstamos millonarios
respecto de los riesgos que se asumen al la valuación de la empresa en los mer- a otros altos ejecutivos.
invertir en esta clase de empresas. cados privados parece realmente difícil
de justificar. No obstante, WeWork logró Además, Neumann ganó millones de
Analizando estos casos, podemos levantar enormes sumas de dinero para dólares como propietario de inmuebles
encontrar algunos puntos clave para continuar expandiendo sus operaciones, en Nueva York y San José –California–
comprender la decepcionante perfor- con 16 rondas de financiamiento por que eran alquilados por WeWork. Es
mance de mercado de estas acciones. En 20.800 millones de dólares en total. decir, Neumann obtenía dinero prestado
muchas de las IPOs fallidas en unicor- de WeWork y compraba propiedades que
nios de alto perfil durante 2019 pueden Durante los años en que WeWork se luego le alquilaba a la empresa.
detectarse algunos patrones en común: financiaba en los mercados privados de
generalmente se observan valuaciones capital, muchos de los aspectos negativos La gota que colmó el vaso fue cuando
excesivas, negocios con escasos niveles de de la compañía y su equipo de mana- Neumann liquidó unos 700 millones de
rentabilidad y equipos de management gement fueron pasados por alto por los dólares en opciones de WeWork antes
que dejan mucho que desear. inversionistas. Sin embargo, la situación de la IPO. En general, se espera que los
cambió drásticamente cuando la compa- fundadores de las empresas esperen a
WeWork, en el ojo de la tormenta ñía comenzó a trabajar en su IPO y a ha- luego de la IPO para vender sus tenen-
La estrepitosa caída de WeWork, que cer públicos los reportes financieros que cias, lo cual demuestra confianza en la
esto requiere, ya que el mercado bursátil IPO y mantiene los incentivos correcta-
terminó con la cancelación de la IPO no toleró algunos aspectos financieros y mente alineados. En el caso de WeWork,
de la empresa, la salida de su fundador de gobierno corporativo del negocio. la decisión de vender antes de la oferta
y enormes pérdidas para los inversores, inicial terminó por erosionar del todo la
seguramente va a quedar registrada en confianza de los inversionistas.
los libros de historia y marcado a fuego
en la memoria del mercado. A medida que se acercaba la fecha de la
IPO, la compañía anunció algunas medi-
Masayoshi Son, el visionario fundador das de gobierno corporativo para mejorar
de SoftBank, con un fondo de inversión de su imagen y ajustar sus niveles de valua-
100.000 millones de dólares, anunció que ción. Entre otras, se limitó el poder de voto
la compañía perdió 6.500 millones por sus
posiciones en WeWork y Uber, admitiendo
en una entrevista a Bloomberg: “Hubo un
problema con mi capacidad de juicio, es
algo en lo que tengo que reflexionar”.

WeWork contaba con una valuación de
47.000 millones de dólares en su última
ronda de capital en los mercados privados.
La valuación resultaba por lo menos lla-
mativa teniendo en cuenta que WeWork
no contaba con ninguna tecnología espe-
cialmente sofisticada ni un modelo de ne-
gocios particularmente disrruptivo.

En esencia, la compañía renta grandes

RoadShow 45

Inversiones

de Neumann en las acciones y se llegó Beyond Meat partidas y servicios de transporte de
a hablar de una valuación cercana a los Las hamburguesas mercadería. En estos casos, la posición
10.000 millones de dólares para la IPO. veganas revolucionan la dominante de la empresa en transporte
alimentación, pero aún no personal le permite expandirse a nuevas
Finalmente, en octubre se canceló la sa- seducen a los inversores oportunidades de negocios.
lida a bolsa de WeWork y Softbank anun-
ció un salvataje financiero de la empresa. minantes en el mercado suelen sostener El valor de los datos es otra fuente
El conglomerado va a comprar la partici- sus ventajas competitivas en el tiempo y diferencial de ventaja competitiva para
pación de Neumann por 1.700 millones dominar extensamente a la industria. la empresa. En la medida en que obtiene
de dólares a cambio de su poder de voto. mayor información sobre viajes, tiempos
Según reportó el Wall Street Journal, En el caso de Uber, los conductores y y tránsito, la compañía puede incremen-
Neumann obtendrá también 185 millones los clientes se atraen mutuamente a la tar la eficiencia de su servicio, así como
en fees de consultoría y un crédito de 500 plataforma líder en el mercado. Los con- también utilizar esta información en
millones de dólares de SoftBank. ductores lógicamente prefieren una pla- nuevos mercados.
taforma grande, donde pueden encontrar
Se calcula que este acuerdo finalmente más oportunidades de trabajo, mientras Uber ha recibido fuertes críticas en di-
fija una valuación de 8.000 millones de que los clientes valoran contar con mayor ferentes sentidos. Muchas veces la empre-
dólares para WeWork, solo un 17% del oferta, lo cual incrementa la confiabilidad sa ha sido cuestionada por sus políticas
valor de 47.000 millones de dólares que y la puntualidad en el servicio. agresivas para lidiar con regulaciones en
obtuvo la compañía en su última ronda diferentes ciudades, incluso ignorando el
de financiamiento privado. En el mismo sentido, la escala del marco regulatorio en algunos mercados.
negocio le permite expandirse a otros Además, existen fuertes reclamos por par-
Uber: Recalculando mercados. Uber está ganando terreno te de los conductores en lo que respecta a
Las acciones de Uber salieron al merca- en servicios como delivery de comida los ingresos y las condiciones de trabajo.
con Uber Eats, así como bicicletas com-
do con un precio de 45 dólares por acción Desde el punto de vista financiero,
en mayo pasado. Actualmente, Uber co- Adam Neumann Uber está reportando buenas tasas de
tiza en la zona de 27 por acción, con una Cofundador de WeWork crecimiento, pero la compañía pierde di-
pérdida acumulada de cerca de 40%. Para nero. La plataforma registró más de 100
colmo de males, este retorno decepcio- La estrepitosa caída de millones de usuarios activos en el tercer
nante se da en un contexto de un mercado la compañia terminó con trimestre de 2019, generando 15.700
alcista, con el índice S&P 500 ganando la cancelación de la IPO, millones de dólares en transacciones.
cerca de 8% en los últimos seis meses. su salida de la empresa y Uber facturó 3.166 millones de dólares
enormes pérdidas para los en el período, un crecimiento de 14%
El caso de Uber muestra algunas parti- inversores. interanual.
cularidades interesantes. En primer lugar,
la compañía se beneficia del efecto red, lo Sin embargo, la compañía generó
cual suele generar una serie de ventajas pérdidas por más de 5.800 millones de
competitivas crecientes para empresas dólares. Algunas medidas de rentabili-
en mercados de internet y tecnología. En dad ajustada parecen estar evolucionan-
esencia, el efecto red implica que a mayor do favorablemente en el tiempo, aunque
cantidad de usuarios mayor es el valor del no queda claro qué tipo de rentabilidad
servicio, por lo tanto, los jugadores do- Uber podrá sostener en el futuro. Pro-
bablemente esta falta de visibilidad
sobre la rentabilidad del negocio sea el
mayor factor de riesgo en las acciones
de Uber, y el principal motivo detrás
de los débiles retornos tras la IPO de la
compañía.

46 RoadShow

Hamburguesas veganas con sabor las acciones de Beyond Meat ha sido la vigoroso crecimiento de ventas, con la
agridulce amplia aceptación de los productos, espe- facturación aumentando un 250% durante
cialmente entre consumidores que no son el tercer trimestre de 2019 y superando los
Las acciones de Beyond Meat –líder veganos. Beyond Meat ha realizado acuer- 91.900 millones de dólares durante el pe-
en el mercado de sustitutos veganos dos con muchas de las grandes cadenas ríodo. La compañía registró una ganancia
para carnes– tuvieron su IPO a 25 dó- de comidas rápidas en Estados Unidos, lo operativa de 3.500 millones en el trimes-
lares por unidad en mayo, y llegaron cual valida la estrategia de la compañía en tre, aunque en los primeros nueve meses
a cotizar por encima de los 70 dólares cuanto a popularizar las hamburguesas del año reportó pérdidas a nivel operativo.
ese mismo día. A finales de julio, las veganas en el público masivo.
acciones se acercaron a la zona de 240 En el caso de Beyond Meat, es posible
dólares por unidad, generando enormes Por otro lado, el éxito atrae a la compe- que las expectativas hayan llegado a
retornos para los accionistas que com- tencia, y el éxito inicial de Beyond Meat niveles excesivos luego de la IPO, y con
praron temprano. está atrayendo a grandes jugadores al el aumento de la presión competitiva
mercado de los sustitutos veganos para la los precios se ajustaron a valores más
Sin embargo, el precio de Beyond carne. Nestlé, Kellogg, Conagra, Tyson, racionales. Otro aspecto muy positivo es
Meat ha reaccionado a la baja tras los Hormel, WH Group, Maple Leaf Foods y que la compañía está mostrando mejoras
sucesivos reportes de ganancias y ac- Kroger son algunas de las grandes com- en los niveles de rentabilidad al mismo
tualmente el activo cotiza cerca de los pañías que están trabajando en produc- tiempo que las ventas crecen con fuerza.
80 dólares por unidad. La oscilación tos de este tipo. Está por verse entonces
de precios ha sido verdaderamente fe- la capacidad de Beyond Meat para hacer La gran pregunta a responder es si
nomenal; para ponerlo en perspectiva, frente a los embates de la competencia Beyond Meat va a poder sostener esta
Beyond Meat cotiza actualmente un por venir, lo cual es un factor de incerti- performance en la medida en que nue-
78% por encima de los mínimos del año dumbre central para las acciones. vos jugadores importantes ingresen con
y un 67% por debajo de sus máximos. fuerza en el negocio de los sustitutos
Los números del negocio muestran un veganos de carnes. rs
El principal motor de apreciación para

NUEVO DINERO

INSURTECH: LA INNOVACIÓN
LLEGÓ PARA QUEDARSE EN
LA INDUSTRIA ASEGURADORA

Si bien el sector está todavía Al sector tradicional de seguros plemento de ellas”, explica el consultor
en desarrollo y falta más le llegó la hora de la disrupción. de origen francés Hughes Bertin, de
inversión, la Argentina se Una ola de innovación que Digital Insurance LatAm, una empresa
posiciona como un modelo comenzó en los países desarrollados que asesora en el onboarding digital de
de innovación dentro de la está teniendo efecto en Latinoamérica, las aseguradoras.
región, después de Brasil. con más de 180 compañías en
Facilidad, comodidad y funcionamiento y 125 millones de De acuerdo con la visión de Facundo
servicio 100% digital son las dólares en inversión de venture capital, Sourigues, Head of Business Develop-
características que traen las según los datos de un informe realizado ment & Partnership de iúnigo (la asegu-
startups del mercado. este año por 123Seguro y Endeavor. radora digital del grupo San Cristóbal),
Insurtech es un ecosistema compuesto
Por Ximena Abeledo Insurtech surge de la contracción de por tres tipos de empresas: “Por un lado,
las palabras inglesas insurance (seguros) las aseguradoras habilitadas por la Su-
y technology (tecnología). “Se trata de perintendencia de Seguros que gestionan
startups que se incorporan a una parte contratación y servicios en forma digital,
de la cadena de valor de las asegurado- dentro del cual nos ubicamos nosotros.
ras. Significa que surgen como un com- Otro segmento pelea la distribución de

48 RoadShow



NUEVO DINERO

los seguros, como los broker digitales o realizado por 123Seguro y Endeavor, Ariel Lipschutz
las comparadoras de seguros; y en tercer de las 180 empresas del ecosistema In- Poolpo
lugar aparecen las empresas que forman surtech regional, unas 34 operan en la “Lo que más se necesita
parte de la cadena de valor del seguro, Argentina. Pese a este tímido lugar que es financiación, porque la
con plataformas digitales para arreglar ocupa Insurtech dentro del ecosistema competencia es grande y feroz.
el auto o sacar turnos en talleres, es decir digital argentino, el sector ha dado pasos Buscamos smartmoney que
con servicios complementarios”. firmes que lo posicionan como un mode- venga de un jugador del mercado
lo a seguir en la región. “Si bien creo que que acompañe el proceso.”
Lo cierto es que el ADN de Insurtech Latinoamérica tiene un atraso de tres
es la tecnología y la innovación puestas al años comparativamente con el mundo, Otro factor exitoso –apunta Biocca– es
servicio de un usuario cada vez más de- Argentina tiene una mentalidad cola- el acompañamiento positivo que han
mandante. “Son empresas de base tecnoló- borativa muy importante. Creo que hay tenido los reguladores. “Tanto el Banco
gica cuyos procesos y productos se aplican muy buen nivel de emprendedores y de- Central como la Comisión Nacional de
al mercado asegurador y tienen como fin sarrollos de sistemas. Por los problemas Valores y la Superintendencia de Seguros
optimizar los procesos, bajar la barrera de que siempre atraviesa el país, los argen- tienen espacios muy valiosos, mesas de
entrada de la población al mercado asegu- tinos son muy creativos y eso fomenta la trabajo con todos los actores. Es decir,
rador mejorando así su calidad de vida”, innovación”, opina Bertin, que también hay un trabajo muy rico y nos vienen a
define Martín Ferrari, CEO de 123Seguro. está al frente de un fondo de inversión. mirar de toda la región para ver cómo
trabajamos con el sector público.”
Argentina, a la vanguardia regional Para Iván Saubidet, CEO de Nubihome,
La Cámara Argentina de Fintech ubica nuestro país está avanzado respecto de la Falta de compromiso e inversión
región, pero después de Brasil. “Allí el eco- Para que el boom de Insurtech tome
a Insurtech como uno de sus verticales, sistema se benefició de compañías de se-
al igual que los criptoactivos, el crédito, guros y entidades financieras que han sido más velocidad, los especialistas mencio-
los pagos digitales, la ciberseguridad o más agresivas con sus fondos de inversión nan la falta de financiamiento como una
el financiamiento colectivo, entre otras y su apoyo al ecosistema emprendedor, y a de las principales trabas. “Lo que sucede
ramificaciones. Según datos propios, su vez han sido más osadas en su apuesta a es que, en general, los fondos en el mun-
de 223 empresas que ofrecen servicios la innovación, si bien aún les falta bastante do que financian venture capital no co-
financieros basados en la tecnología en recorrido para equipararse a lo que sucede nocen tanto de seguros, entonces se hace
la Argentina, 13 pertenecen a Insurtech. en Estados Unidos o Europa.” más difícil que llegue la inversión. Ésa
“Entre 2018 y 2019 pasamos de tener 133 fue una de las razones por las que decidí
a 223 empresas Fintech. Este crecimien- Eduardo Iglesias, quien fue pionero impulsar el Latin America Insurance
to impresionante del 63% sucede en un en la Argentina con el lanzamiento de Fund, junto a aseguradores que sí cono-
marco complicado para la Argentina”, eColon, coincide en que nuestro país está cen el negocio”, dice Iglesias, de eColon.
reflexiona Mariano Biocca, coordinador detrás de Brasil, porque juega en otra
general de la Cámara. liga. “Respecto de otros países de Lati- Con la mirada puesta en el ecosistema
noamérica, estamos bastante bien, por Fintech en general, Biocca asegura que el
En cambio, de acuerdo con el informe ejemplo en transformación digital. Nos acceso a capital es un desafío realmente
ubicamos un poco más adelante en segu- grande. “La dificultad no es solo por el
Hughes Bertin ros en general y en Insurtech en particu- hecho de venture capital, sino de líneas
Consultor lar. El resto de la región mira a la Argen- de financiamiento bancarias que tienen
“Lemonade, uno de los tina en algunos casos con admiración.” altas tasas. El capital de trabajo para el
unicornios de Insurtech de financiamiento Pyme depende de la co-
Estados Unidos, cuenta con el En lo relacionado con protección au- yuntura, y en este momento no existe.”
récord de haber concretado el tomotriz, Bruno Ferrari refiere que la
pago de un siniestro en solo 3 brecha (que se define como las primas Esta realidad es compartida por los
segundos. Estamos muy lejos de totales no vendidas por vehículos no creadores de la startup PoolPo, Martín
eso en Latinoamérica.” asegurados) es de aproximadamente 2,8 Kaler y Ariel Lipschutz: “Lo que más se
veces el mercado actual de los principa- necesita es financiación porque la com-
les países de Latinoamérica. “Se calcula petencia es grande y feroz. Buscamos
que en el caso de la Argentina, la brecha smartmoney que venga de un jugador
de seguros vehiculares alcanza USD 1,5 del mercado que acompañe el proceso, y
mil millones. A medida que la telefonía que no solo espera resultados”.
móvil y la conexión a internet se profun-
dicen, los productos Fintech e Insurtech
tienen mayores posibilidades de llegar a
los usuarios y clientes que anteriormente
quedaban fuera de mercado. La adopción
solo es cuestión de tiempo”, agrega el CEO
de 123Seguro.

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